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新和成投資25萬噸蛋氨酸:申萬宏源12月28日評

最新高手視頻! 七禾網 時間:2016-12-28 16:42:51 來源:申萬宏源證券

新和成(002001)


投資要點:


公司公告:擬定非公開發(fā)行不超過2.69 億股募資49 億,投資建設25 萬噸蛋氨酸項目,發(fā)行底價18.19 元/股,項目建設期4 年。


全球蛋氨酸需求增長年均6%,我國進口替代及需求增長空間巨大。蛋氨酸又稱甲硫氨酸,由于蛋氨酸無法在動物體內合成,需從食物中攝入。對禽和高產奶牛,一般是第一限制性氨基酸,全球每年需求維持6%左右增長。由于蛋氨酸生產工藝復雜,全球產能集中在贏創(chuàng)(58萬噸)、安迪蘇(41 萬噸)、諾偉司(28 萬噸)和住友(16 萬噸)等少數(shù)幾家龍頭企業(yè)的手中。我國2015 年蛋氨酸需求量為22.2 萬噸,有15.8 萬噸為進口,自給率僅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累計進口量14.15 萬噸,同比增長10.21%。目前國內僅安迪蘇南京產能14 萬噸,寧夏紫光一期5 萬噸。目前國內雞肉人均年消費10 公斤,與美國(42 公斤/人/年),東歐(25 公斤/人/年)仍有很大的提升空間,無法滿足未來國內及印度等新興市場蛋氨酸的需求增長。


公司擴產25 萬噸蛋氨酸,有望再造一個新和成。公司蛋氨酸一期5 萬噸項目試車基本完成,年底有望正式投產。目前蛋氨酸市場價格在2.7 萬元/噸,毛利率約50%左右。此次擴產后,公司蛋氨酸產能達30 萬噸,支撐70-80 億的銷售收入,有望再造一個新和成。


維生素景氣仍有望持續(xù),已成“現(xiàn)金牛”業(yè)務。目前VA 價格維持在280 元/kg 左右,VE 價格維持在80 元/kg,市場需求穩(wěn)定,已成公司現(xiàn)金牛業(yè)務。此外,能特科技維E 項目投產不及預期支撐維E 價格。


香精香料業(yè)務錦上添花,新材料、原料藥多項新型業(yè)務均處于順利進展。公司借助自身工藝優(yōu)勢開展香精香料業(yè)務,目前已經逐步進入高速增長期,2016Q2 香精香料營收同比增長43%。此外,5000 噸PPS(聚苯硫醚)已滿產,二期擴產1 萬噸按照計劃進行,與DSM 組建PPS 改性材料合資公司的設立工作全部完成。PPA(聚鄰苯二甲酰胺)項目也已完成一期建設并已開始試生產。原料藥板塊的5 種酮酸鈣產品在2010 年12 月向浙江省食品藥品監(jiān)督管理局遞交注冊申請后,經公司與北京萬生藥業(yè)的通力合作,于16 年5 月順利獲批生產。


盈利預測和估值。公司作為動物營養(yǎng)劑維生素、氨基酸龍頭,多項業(yè)務梯級成長,有序推進,維持“買入”評級,維持盈利預測。預計2016-18 年EPS 分別為1.18、1.24、1.30 元,當前股價對應16-18 年PE 為16X、15X、15X。


風險提示:維生素價格上漲時長與幅度不及預期;蛋氨酸價格下滑;新材料拓展不及預期。

責任編輯:七禾編輯

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