新和成(002001)

投資要點：

公司公告：擬定非公開發(fā)行不超過2.69 億股募資49 億，投資建設25 萬噸蛋氨酸項目，發(fā)行底價18.19 元/股，項目建設期4 年。

全球蛋氨酸需求增長年均6%，我國進口替代及需求增長空間巨大。蛋氨酸又稱甲硫氨酸，由于蛋氨酸無法在動物體內合成，需從食物中攝入。對禽和高產奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求維持6%左右增長。由于蛋氨酸生產工藝復雜，全球產能集中在贏創(chuàng)（58萬噸）、安迪蘇（41 萬噸）、諾偉司（28 萬噸）和住友（16 萬噸）等少數(shù)幾家龍頭企業(yè)的手中。我國2015 年蛋氨酸需求量為22.2 萬噸，有15.8 萬噸為進口，自給率僅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累計進口量14.15 萬噸，同比增長10.21%。目前國內僅安迪蘇南京產能14 萬噸，寧夏紫光一期5 萬噸。目前國內雞肉人均年消費10 公斤，與美國（42 公斤/人/年），東歐（25 公斤/人/年）仍有很大的提升空間，無法滿足未來國內及印度等新興市場蛋氨酸的需求增長。

公司擴產25 萬噸蛋氨酸，有望再造一個新和成。公司蛋氨酸一期5 萬噸項目試車基本完成，年底有望正式投產。目前蛋氨酸市場價格在2.7 萬元/噸，毛利率約50%左右。此次擴產后，公司蛋氨酸產能達30 萬噸，支撐70-80 億的銷售收入，有望再造一個新和成。

維生素景氣仍有望持續(xù)，已成“現(xiàn)金牛”業(yè)務。目前VA 價格維持在280 元/kg 左右，VE 價格維持在80 元/kg，市場需求穩(wěn)定，已成公司現(xiàn)金牛業(yè)務。此外，能特科技維E 項目投產不及預期支撐維E 價格。

香精香料業(yè)務錦上添花，新材料、原料藥多項新型業(yè)務均處于順利進展。公司借助自身工藝優(yōu)勢開展香精香料業(yè)務，目前已經逐步進入高速增長期，2016Q2 香精香料營收同比增長43%。此外，5000 噸PPS（聚苯硫醚）已滿產，二期擴產1 萬噸按照計劃進行，與DSM 組建PPS 改性材料合資公司的設立工作全部完成。PPA（聚鄰苯二甲酰胺）項目也已完成一期建設并已開始試生產。原料藥板塊的5 種酮酸鈣產品在2010 年12 月向浙江省食品藥品監(jiān)督管理局遞交注冊申請后，經公司與北京萬生藥業(yè)的通力合作，于16 年5 月順利獲批生產。

盈利預測和估值。公司作為動物營養(yǎng)劑維生素、氨基酸龍頭，多項業(yè)務梯級成長，有序推進，維持“買入”評級，維持盈利預測。預計2016-18 年EPS 分別為1.18、1.24、1.30 元，當前股價對應16-18 年PE 為16X、15X、15X。

風險提示：維生素價格上漲時長與幅度不及預期；蛋氨酸價格下滑；新材料拓展不及預期。