國(guó)際形勢(shì)已然扭轉(zhuǎn)

2016年是白糖牛市的一年，放眼全球來看，牛市的基礎(chǔ)是全球性的食糖減產(chǎn)。其中尤以巴西、印度、泰國(guó)三大生產(chǎn)國(guó)為先。然而時(shí)至年末，國(guó)際糖風(fēng)突然一轉(zhuǎn)，各大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2016/17制糖期全球?qū)⒅匦禄氐焦?yīng)過剩的老路上來，國(guó)際糖順勢(shì)下跌，尚未創(chuàng)出高潮就已然偃旗息鼓。

國(guó)內(nèi)是透支的“病?！?/strong>

和國(guó)際糖的畫風(fēng)不同，2016年的國(guó)內(nèi)糖市是高潮迭起，一山還比一山高。其中1月合約甚至創(chuàng)出了白糖上市10年來該月份的最高價(jià)，不可謂不壯闊！即便到了年末糖價(jià)有所回落，但價(jià)格的絕對(duì)值依然在歷史長(zhǎng)河中處于高位?？墒牵?016年瘋狂背后的邏輯基礎(chǔ)并沒有上一次“糖高宗”（2011年）的時(shí)候扎實(shí)，“熊三年、牛三年”的一般性周期，在牛市的第二年就已經(jīng)達(dá)到巔峰，可以預(yù)期的是，透支最有可能的是引導(dǎo)行情提前進(jìn)入熊市。

2017將成為熊市開端

在政策的錯(cuò)配和資金的熱炒中，白糖被透支了本就不牢固的牛市基本面。年末的下跌是一個(gè)警示，新的一年可能提前進(jìn)入熊市周期。然而，熊市的開端不意味著熊市的高潮，所以也不能盲目的殺跌。總而言之，基本面的格局在悄然改變，錢雖熱但不可再在白糖領(lǐng)域盲目妄為。

2016年成為白糖牛市的第二年。本來，“熊三年、牛三年”的一般性周期中，牛市的第二年是一個(gè)平穩(wěn)上漲的過程。但是，2016成了創(chuàng)造歷史新高的一年。這里面有基本面的偏好，有政策的給力，也有資金的博弈，堪稱一出史詩級(jí)大戲。然而大戲終有尾，年底畫風(fēng)一轉(zhuǎn)，白糖不再驕傲，創(chuàng)出本年度最大回調(diào)。這到底是怎么一回事呢，2017又將如何？且聽我們娓娓道來。

一、不一樣的牛市第二年

今年的牛市有點(diǎn)不一般，在沒有最好的基本面情況下創(chuàng)造出了最好的價(jià)格，然而卻沒能獲得最好的結(jié)尾。一個(gè)漲字貫穿全年，即便尾市偏弱，但總體仍是牛市格局。

1、2016白糖走勢(shì)回顧

2016年白糖的走勢(shì)可以分為五個(gè)階段：6月之前的盤整、6月開始站上6000、9月鄭州論壇前的盤整、鄭州論壇后的暴漲開啟7000時(shí)代、12月開始的大回調(diào)。

1.第一個(gè)階段：6月之前的盤整。這個(gè)盤整期非常長(zhǎng)。一方面，2015/16制糖期作為牛市第二年，承接了2015年的漲勢(shì)，價(jià)格來到5300一線，但在5300-5600非常的掙扎。這個(gè)時(shí)期的基本面，利多主要是2016年的減產(chǎn)，這時(shí)候有一家會(huì)員咬準(zhǔn)了這點(diǎn)，決定大干一場(chǎng)。于是他只做多，不做空，在沒有任何對(duì)沖保護(hù)的情況下，瘋狂持有11萬手多單，達(dá)到了當(dāng)時(shí)單邊持倉限制的最大化數(shù)量。而這一孤注一擲的瘋狂舉動(dòng)也被所有人看在眼里，市場(chǎng)一片平靜，沒有更多的資金愿意去參與多頭，因?yàn)榇蠹叶贾溃龆嗑褪菐瓦@家大戶，而長(zhǎng)久以來，更多的會(huì)員更愿意去吃這家大戶而非幫助他。這樣，一場(chǎng)持續(xù)半年的持久橫盤開始，差點(diǎn)毀了今年的牛市。而利空方面呢，一是雖然有減產(chǎn)的預(yù)期，但是6月前實(shí)際上還是開工高峰期，到了6月所有的糖廠都停榨了，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加停止，開始進(jìn)入純銷期，這個(gè)時(shí)候才開始謀動(dòng)行情。

2.第二階段：6月開始站上6000，白糖重回6000時(shí)代。進(jìn)入純銷期后，好消息接踵而來：夏季備糖開始、國(guó)際糖逐步上漲、走私得到抑制、進(jìn)口大幅減少。一系列的好消息讓白糖直接站上6000這個(gè)曾經(jīng)熟悉又遙遠(yuǎn)的價(jià)格。這個(gè)時(shí)候一個(gè)聲音開始了：放儲(chǔ)。是的，離上一次收儲(chǔ)已經(jīng)3年了，這批陳糖是時(shí)候找個(gè)出路了。為什么是6000？因?yàn)楫?dāng)年最后一次收的價(jià)格就是6150，收購價(jià)在6000之上，想不虧本，就得拋到6000之上，所以6000是個(gè)敏感的數(shù)字，當(dāng)時(shí)的猜測(cè)在后來也得到證實(shí)，2016年最終的拋儲(chǔ)底價(jià)最后也的確定在了6000。

3.第三階段：9月鄭州論壇前的盤整。鄭州論壇前，雖然市場(chǎng)上還是以多頭氛圍為主，但是顯得有一些猶豫。一方面是價(jià)格已經(jīng)來到6000上方，進(jìn)一步上漲需要一定的刺激，另一方面是國(guó)際糖經(jīng)歷了一次中幅回調(diào)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成了一定沖擊。然而，后面的鄭州論壇徹底改變了這種困頓不前的局面。

4.第四階段：鄭州論壇后跳空式暴漲，“糖高宗”復(fù)辟，1月合約創(chuàng)下白糖上市10年來最高價(jià)7314。這個(gè)鄭州論壇筆者親自去參加了，會(huì)上云集白糖生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端、期貨全領(lǐng)域的大佬，而這個(gè)會(huì)議最鮮明的特點(diǎn)就是全部大佬集體看多，只是對(duì)未來的高度有所不同見解。當(dāng)時(shí)大佬們的意見集中于6000-7000區(qū)間，隨后的行情就以一種跳空的姿態(tài)揚(yáng)塵絕跡，一去不復(fù)返，掀起了轟轟烈烈的暴漲。這一階段實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入一種超買的狀態(tài)，期貨是對(duì)未來的預(yù)期，當(dāng)大家觀點(diǎn)都一致的時(shí)候，往往行情也差不多到頭了，但今年商品期貨的熱情太高，所有的商品都在漲，白糖怎能甘于人后？于是在資金的推動(dòng)下，在散戶的盲目跟多，閉著眼睛瞎買下，價(jià)格居然在7000之上站穩(wěn)了。這時(shí)候很多機(jī)構(gòu)開始大肆宣揚(yáng)看到8000，完全拋開了白糖的基本面和最基本的價(jià)值規(guī)律。

5.第五階段：隨著國(guó)際糖還沒開始高潮就偃旗息鼓，國(guó)內(nèi)糖價(jià)終于受不了了，至于為什么受不了，深層次的原因我們后面會(huì)詳細(xì)分析，而表面的原因是國(guó)家拋儲(chǔ)了，這也算給下跌找了一個(gè)臺(tái)面上的理由，年末沒能延續(xù)之前的大漲，并且可能使得2017成為熊市的開端。

2、2016年白糖走勢(shì)評(píng)價(jià)

期貨上，2016年白糖整體強(qiáng)勢(shì)上漲，低點(diǎn)到高點(diǎn)漲了1800點(diǎn)，最大漲幅達(dá)到32.7%，大于去年的22%，連續(xù)兩年牛市合計(jì)創(chuàng)造超過50%的漲幅，對(duì)于一個(gè)期貨品種來說還是非常巨大的。

白糖市場(chǎng)一直流傳“熊三年、牛三年”的傳說，而這幾年的走勢(shì)也比較符合這一周期。但是，今年本應(yīng)是這一周期牛市的第二年，但是卻創(chuàng)了歷史新高的價(jià)格，這就有一點(diǎn)問題了。一般牛市的第三年才會(huì)創(chuàng)新高然后亢龍有悔盛極而衰開始下跌，但是今年僅僅作為牛市第二年就創(chuàng)新高，有一些透支行情的意味。

有人會(huì)說，這是因?yàn)榘滋腔久嫣昧耍栽诘诙昃蛣?chuàng)新高，第三年還會(huì)再創(chuàng)新高。新高之上的新高？可惜的是不僅白糖的基本面沒有那么好，就是從價(jià)值規(guī)律的替代性上講都是不可能的。為什么呢？

1、基本面上，最核心的就是供求關(guān)系，今年白糖之所以大漲是因?yàn)槿虻臏p產(chǎn)，使得供小于求，全球食糖出現(xiàn)缺口，而由于今年糖價(jià)很高，全球都在增加糖料的種植面積，單就甜菜一種糖料來說，歐洲曾經(jīng)甜菜產(chǎn)量大幅縮小，而今卻要大力提高其甜菜產(chǎn)量，中國(guó)北方的甜菜糖更是一度絕跡而今巨幅增加。明年，將成為增產(chǎn)年，供應(yīng)的增加和需求的停滯使得供應(yīng)缺口在減小，甚至由缺口變成過剩，沒有供不應(yīng)求這個(gè)大邏輯存在，何談新高之上創(chuàng)新高？

2、政策面上，今年上漲的另一大底氣是政府遲遲不放儲(chǔ)，甚至10月份宣布第一次放儲(chǔ)后，在白紙黑字紅頭文件下發(fā)的情況下，最終還減少了預(yù)計(jì)放儲(chǔ)的數(shù)量。這種偏多的政策讓市場(chǎng)上的資金看到了利益，更加有恃無恐的做多。然而，政府并不是傻瓜，政府之所以不放儲(chǔ)是因?yàn)橄胭u在更好的價(jià)格，政府手里的600萬儲(chǔ)備糖最新的一期收進(jìn)去都是三年前的事了，這么老的糖本來質(zhì)量就不行，要回爐加工，如果貿(mào)然在剛過6000就放儲(chǔ)，最后一樣會(huì)虧本。因此政府在等待更好的價(jià)格放儲(chǔ)，至少不做虧本買賣。另一方面，由于進(jìn)口被嚴(yán)格把控，調(diào)劑國(guó)內(nèi)糖價(jià)的手段就更加單一化的集中到收放儲(chǔ)上來，這讓政府可以更好的利用收放儲(chǔ)來調(diào)控糖價(jià)，把握糖價(jià)的話語權(quán)。而今年年尾的第二次放儲(chǔ)，是發(fā)生在持續(xù)回調(diào)的行情中的，這就有了殺跌的味道，說明政府也擔(dān)心崩盤自己不能賣在好價(jià)格了，急著出手一部分。有了這一舉動(dòng)，我們就能清楚的了解到政府并不是只準(zhǔn)漲不準(zhǔn)跌，政策松動(dòng)了，明年再新高之上創(chuàng)新高就更加不太可能了。

3、價(jià)格導(dǎo)致的替代作用。目前可口可樂對(duì)于白糖85%的需求已經(jīng)被淀粉糖替代，越來越多的終端企業(yè)在高糖價(jià)下選擇淀粉糖。而淀粉糖中的果葡糖漿替代效果最好，可以做到白糖等甜度的75%，而且它還有冷甜效果，溫度越低它越甜。飲料在夏天會(huì)冷凍，在冬天本來溫度就底，這使得果葡糖漿大量應(yīng)用于飲料之中。而目前果葡糖漿的價(jià)格只有白糖的40%，即便要求完全的甜度，也只需白糖價(jià)格的50%就能完成。其替代效果是非常優(yōu)越的，而中國(guó)的淀粉糖產(chǎn)能其實(shí)是很大的，前幾年替代效果不明顯，有產(chǎn)能，無產(chǎn)量，而今在高糖價(jià)的背景下，淀粉糖的產(chǎn)能釋放出來，替代能力是不可小覷的。

總之，2016年的糖市饕餮盛宴是在基本面和政策雙重作用下發(fā)動(dòng)的，但它來的太快、太猛，甚至有點(diǎn)超出控制，白糖金融屬性的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它作為一種非必需物資的基本屬性，這就透支了它的行情，使得“熊三年，牛三年”的周期在牛市第二年戛然而止，而熊市的開端則更可能在2017年開啟。

圖4：中國(guó)糖料種植情況（千公頃）

圖5：全國(guó)食糖產(chǎn)量（萬噸）

二、國(guó)產(chǎn)糖進(jìn)入增產(chǎn)周期

1、中國(guó)其實(shí)不缺糖

中國(guó)向來不缺糖，以剛剛過去的2015/16制糖期來說，國(guó)產(chǎn)糖870萬噸，上年結(jié)存90萬噸，進(jìn)口糖374萬噸，消費(fèi)量1500萬噸，缺口166萬。然而，國(guó)儲(chǔ)糖有600萬，走私糖據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)有200萬。2015/16制糖期沒有放儲(chǔ)，因此算上走私糖，實(shí)際上還過剩30多萬噸。這還是對(duì)走私糖的保守估計(jì)得出的結(jié)論。

再來看看對(duì)2016/17制糖期的估算，國(guó)產(chǎn)糖1000萬噸，上年結(jié)存50萬噸，消費(fèi)量1500萬噸，在沒有進(jìn)口、走私和放儲(chǔ)的情況下缺口450萬噸。這個(gè)時(shí)候變量就存在于進(jìn)口、走私和放儲(chǔ)了。進(jìn)口限制但不會(huì)一噸不進(jìn)，走私嚴(yán)打但不可能一顆不走私。如果目前和巴西的貿(mào)易戰(zhàn)不升級(jí)，配額內(nèi)進(jìn)口糖依然有近200萬噸，配額外加上走私算保守的100萬噸，那么進(jìn)口和走私這一塊就有300萬噸，缺口還有150萬噸。所以國(guó)儲(chǔ)就成了至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。目前，2016/17制糖期的拋儲(chǔ)工作已經(jīng)放儲(chǔ)60.4萬噸，缺口還有90萬噸，但是國(guó)儲(chǔ)還有500萬噸以上，所以國(guó)內(nèi)并不缺糖，只是看國(guó)儲(chǔ)放不放而已。

2、糖料收購價(jià)提高

由于今年糖價(jià)的暴漲，糖料種植的熱情再次被點(diǎn)燃。這些年，北方的甜菜糖幾乎絕跡，這是因?yàn)橐环矫娑嗄甑奶莾r(jià)持續(xù)低迷，另一方面是因?yàn)樘鸩颂堑某杀疽雀收崽歉叱鲈S多，這使得在低糖價(jià)中甜菜糖廠難以生存。而2016/17制糖期甜菜種植面積從2015/16的136000公頃暴漲到252000公頃，種植面積幾乎翻番，而甘蔗種植上也比上一制糖期提高了11%。同時(shí)，甘蔗收購價(jià)大幅提升，廣西的甘蔗收購價(jià)從去年的440元/噸提高到480元/噸，這直接導(dǎo)致制糖成本提高500元/噸，接近6000元/噸。按照成本理論，6000可能成為明年的底價(jià)，而目前國(guó)儲(chǔ)拋售的底價(jià)也是6000，所以明年6000可能是很難跌破的一個(gè)價(jià)格。即使熊市開端，也并不是熊市高潮。

可以看出2016/17的甘蔗收購價(jià)和2011/12的甘蔗收購價(jià)比較接近，而2011則是上一次的糖高宗，而甘蔗收購價(jià)一般是制糖期開始前定的，也就是說2011/12的甘蔗收購價(jià)是在2011年底定的，而上一次的糖價(jià)高峰出現(xiàn)在2011年初，顯然是高糖價(jià)帶動(dòng)了甘蔗收購價(jià)的提高，當(dāng)時(shí)也是覺得成本支撐著糖價(jià)，而2011/12的糖價(jià)低點(diǎn)也的確出現(xiàn)在6000附近，但是2011/12制糖期沒有創(chuàng)出新高，觸摸成本支撐后，于下一年也就是2012/13制糖期跌破成本開始了浩浩蕩蕩的下跌趨勢(shì)。所以按照歷史規(guī)律來說，今年由于高糖價(jià)導(dǎo)致了下一年度的甘蔗收購價(jià)的大幅提高，這使得制糖成本又來到6000一線，明年6000將在熊市第一年形成成本支撐，但這個(gè)支撐遲早會(huì)破，到了熊市第二年就是跌破支撐的時(shí)候。因此，從甘蔗收購價(jià)的歷史規(guī)律來看，也佐證了我們認(rèn)為的明年是熊市的開端，但不是熊市的高潮，成本支撐在明年依然有效這一結(jié)論。

三、進(jìn)口與走私對(duì)糖價(jià)的左右程度將減小

1、全球糖市仍將處于均衡

1)、全球產(chǎn)糖最多的三個(gè)國(guó)家是巴西、印度和泰國(guó)。這三個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量往往左右著國(guó)際糖價(jià)。巴西作為全球第一大產(chǎn)糖國(guó)，產(chǎn)量的增減對(duì)國(guó)際糖價(jià)起著最大的影響，但是，巴西卻是產(chǎn)量最穩(wěn)定的國(guó)家。因?yàn)榘臀鞣饰值耐寥溃瑥V闊的平原，全機(jī)械化的生產(chǎn)，很難受到一般的氣候影響，巴西的產(chǎn)量常年在3500萬噸附近，各種氣候?qū)ζ錄_擊的風(fēng)險(xiǎn)常年在增減100萬噸左右，所以雖然巴西是第一大產(chǎn)糖國(guó)，雖然巴西的產(chǎn)量很重要，但是巴西的產(chǎn)量很穩(wěn)定，出現(xiàn)黑天鵝事件的幾率非常小。反而不會(huì)在一年的盤中使得糖價(jià)造成劇烈波動(dòng)，它影響的更多是對(duì)全世界食糖產(chǎn)需整體的估量。

2)、第二大食糖生產(chǎn)國(guó)印度是個(gè)非常神奇的國(guó)度。印度的神奇來源于兩個(gè)方面。第一，印度雖然貴為全球第二大生產(chǎn)國(guó)，但是印度人也非常能吃糖，產(chǎn)的多，吃的更多。但是，吃糖并非必需，所以有時(shí)候印度人又吃不了那么多，因此印度人吃的多可能還要進(jìn)口，印度人吃的少了，可能就得出口了。印度的這一出一進(jìn)就是國(guó)際糖價(jià)在全年的盤中出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的最大推手。第二，印度各邦和中央政府間并不十分團(tuán)結(jié)，包括統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖然印度最大的產(chǎn)糖邦是馬邦，但是北方邦也產(chǎn)一定數(shù)量的糖，但這個(gè)北方邦經(jīng)常不提供產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，這就給印度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)添了一份神秘色彩。當(dāng)然，北方邦提供不出來數(shù)據(jù)也是有一定的客觀原因，因?yàn)樗麄兊母收岷托←湹茸魑锸且恍绣e(cuò)一行的混合種植的，就不便于精確的統(tǒng)計(jì)種植面積和產(chǎn)量。

3)、泰國(guó)作為第三大食糖生產(chǎn)國(guó)，其產(chǎn)量大部分是用來出口的。特別是對(duì)亞洲國(guó)家出口。另一方面泰國(guó)糖通過老撾緬甸等周邊國(guó)家走私到中國(guó)是一直以來的一大問題。因此，泰國(guó)糖實(shí)際上對(duì)中國(guó)糖價(jià)的影響更大。泰國(guó)今年大旱導(dǎo)致產(chǎn)量大幅減少，泰國(guó)糖在國(guó)際上的升水一度達(dá)到驚人的2美分/磅，這也是導(dǎo)致國(guó)際糖一度上漲到24美分/磅的最大推手?？梢哉f，以往全年盤中波動(dòng)最大的動(dòng)因是印度，而今年盤中最大的動(dòng)因則是泰國(guó)。而至于走私糖的減少，從一定程度上說也是泰國(guó)糖價(jià)暴漲所導(dǎo)致的。因?yàn)樽咚降脑搭^價(jià)格漲了，走私的價(jià)格自然要漲，而泰國(guó)糖商還紛紛將之前簽訂的低價(jià)合同撕毀，坐地起價(jià)，這更是導(dǎo)致了走私成本的迅速增加，制約了走私的數(shù)量。

2、貿(mào)易戰(zhàn)限制了配額內(nèi)外的進(jìn)口

1)、先說配額外進(jìn)口糖。配額外進(jìn)口糖實(shí)際上已經(jīng)在逐年減少，這有兩個(gè)方面的原因。第一，國(guó)際糖價(jià)的漲速在今年的上半年超過國(guó)內(nèi)糖價(jià)的漲速，這使得內(nèi)外價(jià)差在不斷縮小，進(jìn)口糖廉價(jià)的優(yōu)勢(shì)不再。甚至一度配額外進(jìn)口糖全部虧損，貿(mào)易商和煉廠自然不會(huì)去做虧本買賣，這就減少了他們的進(jìn)口數(shù)量，這屬于利潤(rùn)決定的自然減少。另一方面，幾年來糖協(xié)為了拯救國(guó)產(chǎn)糖廠，多次約談煉廠和貿(mào)易商，要求他們進(jìn)行行業(yè)自律，雖然從法律層面上講只要繳足全額關(guān)稅，就可以無限進(jìn)口，但是在行業(yè)自律層面，如果煉廠和貿(mào)易商不遵從行業(yè)的游戲規(guī)則，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)糖廠大面積死亡，中國(guó)將徹底喪失白糖話語權(quán)。因此，在有關(guān)部委和協(xié)會(huì)的大力督導(dǎo)下，配額外進(jìn)口糖得到有效限制。

2)、再說配額內(nèi)進(jìn)口糖。這個(gè)數(shù)量近年來都是固定的195萬噸。一般沒有人會(huì)考慮這個(gè)固定的數(shù)字，因?yàn)樗粫?huì)增減，不會(huì)造成額外的風(fēng)險(xiǎn)。但是今年年末，中國(guó)和巴西的貿(mào)易戰(zhàn)開打，巴西開始對(duì)中國(guó)的合金鋼條征收傾銷稅，而中國(guó)則對(duì)巴西的進(jìn)口糖展開為期6個(gè)月的調(diào)查。這就意味著無論是進(jìn)口稅率還是配額內(nèi)的進(jìn)口數(shù)量，政府可能都要對(duì)其動(dòng)刀子了。這也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)糖價(jià)進(jìn)一步上漲直至歷史新高。但是我們要看到，在WTO規(guī)則的限制之下，提高稅率談何容易，而配額內(nèi)的進(jìn)口除了巴西糖，還有40萬噸固定的古巴糖，這個(gè)是不會(huì)改變的，如果像傳言所說的那樣配額內(nèi)的進(jìn)口糖量要控制在100萬噸以內(nèi)，也就是說只能從巴西和泰國(guó)進(jìn)口不到60萬噸糖了，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。而如果這么干勢(shì)必會(huì)引發(fā)新一輪的暴漲，到那時(shí)，好不容易管控住的走私也會(huì)不顧一切進(jìn)入中國(guó)攫取超高額的暴利。

因此，為了維持目前在進(jìn)口管控和打擊走私上取得的良好成績(jī)，政府可能會(huì)更偏向于行業(yè)自律管控配額外進(jìn)口糖，極大程度的減少配額外進(jìn)口糖，對(duì)配額內(nèi)進(jìn)口糖更大可能是繼續(xù)保持現(xiàn)有數(shù)量作為我國(guó)食糖需求的重要補(bǔ)充，這樣才能在較為平衡的狀態(tài)下繼續(xù)嚴(yán)打走私。另外，國(guó)產(chǎn)糖廠是重要的產(chǎn)業(yè)支柱，煉廠也是，因此政府不可能為了讓國(guó)產(chǎn)糖廠活，就要讓加工糖廠死，保持一定的進(jìn)口數(shù)量是讓加工糖廠繼續(xù)存活的基礎(chǔ)。特別是山東的加工糖廠，年產(chǎn)量已經(jīng)超過國(guó)產(chǎn)糖第二大省云南，其在國(guó)內(nèi)糖業(yè)的地位已經(jīng)十分牢固，牽動(dòng)著各方各面的利益，政府不會(huì)將其逼上絕路。

總的來說，目前的進(jìn)口政策比以往要嚴(yán)，但也不至于絕。適中的進(jìn)口管控和嚴(yán)厲的走私打擊，減少了進(jìn)口糖在國(guó)內(nèi)糖市說話的分量，將定價(jià)的話語權(quán)越來越多的集中到國(guó)儲(chǔ)上，即政府的手上。

圖：配額內(nèi)外進(jìn)口糖利潤(rùn)（元/噸）

四、政府在白糖定價(jià)上的話語權(quán)將增大

1)、儲(chǔ)備糖的前世今生

上一次收儲(chǔ)是2013年的5月，當(dāng)時(shí)筆者參與了交儲(chǔ)過程。當(dāng)時(shí)有個(gè)特別的地方是要求交儲(chǔ)的糖企全部對(duì)白糖的包裝袋進(jìn)行換袋。因?yàn)槠胀ǖ奶谴厦娑加≈Ｙ|(zhì)期18個(gè)月，而這次交儲(chǔ)要求糖袋上不印保質(zhì)期，也就是無限期保質(zhì)，這充分說明了政府當(dāng)時(shí)做好了打持久戰(zhàn)不放儲(chǔ)的決心。而事實(shí)是這一收一晃三年過去，的確沒有任何新的收儲(chǔ)或是放儲(chǔ)。而今年年末，當(dāng)進(jìn)入2016/17制糖期后，在新糖尚未全面上市而市面上留存的老糖不多，又有春節(jié)備糖需求的情況下，政府兩次放儲(chǔ)。第一次發(fā)文說放30萬噸，但在發(fā)文的日期截止前只放了20萬噸，然后過了1個(gè)月又補(bǔ)放了10.4萬噸。這兩次放儲(chǔ)統(tǒng)稱為2016/17第一次放儲(chǔ)第一批、第二批。這兩批放儲(chǔ)并沒有澆滅市場(chǎng)的熱情反而點(diǎn)燃了市場(chǎng)新的熱情。人們普遍認(rèn)為是白糖供不應(yīng)求政府才放儲(chǔ)的，當(dāng)價(jià)格沒有下跌，人們認(rèn)為是市場(chǎng)的供應(yīng)缺口太大所以放了30.4萬噸糖如同杯水車薪，所以糖價(jià)還要大漲。但是隨著國(guó)際糖價(jià)的持續(xù)下跌，鄭糖也開始了一輪中幅的回調(diào)，在回調(diào)中政府第三次放儲(chǔ)30萬噸，這下不得了了，糖價(jià)雪崩，這第三次放儲(chǔ)成了殺跌的元兇。因此，在上漲的行情中，放儲(chǔ)是助漲糖價(jià)的推手，越放越高，而在下跌中，放儲(chǔ)是殺跌糖價(jià)的推手，越放越低。這也符合了從眾的市場(chǎng)心理。

圖：國(guó)儲(chǔ)糖收儲(chǔ)成交情況（萬噸、元/噸）

2)、國(guó)儲(chǔ)糖將主導(dǎo)2017年國(guó)內(nèi)糖價(jià)

那么明年還會(huì)不會(huì)繼續(xù)放儲(chǔ)？筆者認(rèn)為明年放儲(chǔ)需要根據(jù)糖價(jià)來決定。目前拋儲(chǔ)的底價(jià)是6000元/噸，首先政府是不會(huì)希望糖價(jià)跌破這個(gè)放儲(chǔ)的底價(jià)的，但同時(shí)政府也不希望糖價(jià)盲目上漲到無法控制損害產(chǎn)業(yè)的地步。為什么糖價(jià)上漲會(huì)損害產(chǎn)業(yè)呢？雖然高糖價(jià)讓糖廠拿到了高現(xiàn)金流，但也讓農(nóng)民更加盲目的去種植糖料。農(nóng)作物不能說換就換，一旦種植，未來幾年可能都會(huì)保持。而每次高糖價(jià)的受害者首當(dāng)其沖的就是蔗農(nóng)。當(dāng)糖價(jià)低迷的時(shí)候，甘蔗不值錢，廣西云南的農(nóng)民推倒了大量甘蔗地翻種香蕉，而今年云南的香蕉只有幾分錢一斤的收購價(jià)，農(nóng)民又推倒香蕉開始種植甘蔗，使得甘蔗種植面積大增。而北方的農(nóng)民也看到了這個(gè)商機(jī)，于是把不種的甜菜又種上了，于是甜菜種植面積暴漲。隨著糖料種植面積的增加，明年國(guó)產(chǎn)糖增產(chǎn)的概率極大地增大。隨著產(chǎn)量的增加，中國(guó)再次進(jìn)入增產(chǎn)周期，周而復(fù)始，最終又再次傷害了糖價(jià)。而當(dāng)糖價(jià)下跌時(shí)，甘蔗收購價(jià)又要下跌，糖廠尚且賺了糖價(jià)上漲時(shí)候的錢，而農(nóng)民等了一年卻又白忙活。所以糖價(jià)的惡性上漲最終傷害的還是農(nóng)民，然后傳導(dǎo)到糖廠，最終傷害了整個(gè)糖業(yè)。

所以政府希望通過放儲(chǔ)來調(diào)節(jié)糖價(jià)，同時(shí)也給了自己手里600萬噸陳舊國(guó)儲(chǔ)糖一個(gè)置換的機(jī)會(huì)。在高糖價(jià)的時(shí)候放儲(chǔ)平抑糖價(jià)，置換出一部分老糖，那么在以后可能發(fā)生收儲(chǔ)的時(shí)候，不至于在現(xiàn)有的國(guó)庫高庫存里增加新的數(shù)量。也就是說，目前只要能在高糖價(jià)中把國(guó)儲(chǔ)糖放出一部分，那么即使打開了熊市的開端，以后在熊市高潮的時(shí)候再使用收儲(chǔ)的手段，也可以順理成章的收入新糖，保持國(guó)儲(chǔ)糖庫存的數(shù)量均衡。

因此，國(guó)儲(chǔ)糖將主導(dǎo)2017年的國(guó)內(nèi)糖價(jià)。在控制住進(jìn)口和走私的情況下，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)缺口只能由國(guó)儲(chǔ)糖來補(bǔ)充，這時(shí)候政府可以根據(jù)需求適時(shí)、適量的放儲(chǔ)來調(diào)節(jié)糖價(jià)，每次放儲(chǔ)都可能改變當(dāng)時(shí)的糖價(jià)。從目前政府放儲(chǔ)的情況來看，7000之上放儲(chǔ)的次數(shù)會(huì)多，而6000則是放儲(chǔ)的底價(jià)，從這個(gè)角度，為我們描繪出了明年糖價(jià)的波動(dòng)輪廓。即偏空的6000-7000區(qū)間。

五、結(jié)論

根據(jù)全文對(duì)影響國(guó)內(nèi)糖價(jià)的幾大因素：國(guó)產(chǎn)糖數(shù)量、進(jìn)口與走私、國(guó)儲(chǔ)糖的分析，可以得出以下結(jié)論：由于2016年在資金瘋狂炒作和政府的錯(cuò)配下透支了牛市行情，本輪“熊三年、牛三年”的牛市行情可能在牛市的第二年就宣告結(jié)束。而2017年將成為白糖新一輪熊市的開端。但是熊市的開端并不意味著熊市的高潮，在國(guó)產(chǎn)糖進(jìn)入增產(chǎn)周期、進(jìn)口糖和走私糖對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)影響減弱、國(guó)儲(chǔ)糖成為國(guó)內(nèi)糖價(jià)的主導(dǎo)因素糅合成的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)糖市可能偏弱運(yùn)行于6000-7000的區(qū)間，難以再創(chuàng)新高。隨著2017年行情的發(fā)展，投資者應(yīng)該注意轉(zhuǎn)變之前白糖瘋牛的思路，把投資的重心轉(zhuǎn)移到關(guān)注白糖熊市形成的過程中來，利用年中出現(xiàn)的不合理的超買和向上洗盤，適機(jī)在高價(jià)配置空頭頭寸。而企業(yè)更應(yīng)該盡早進(jìn)行賣出套保，將糖價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)及早回避。