科力遠(yuǎn)(600478)

增發(fā)推動(dòng)產(chǎn)能增長，資產(chǎn)負(fù)債率有望得到改善。公司極片與電池包生產(chǎn)基地湖南科霸目前仍處于運(yùn)營初期，未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，電池業(yè)務(wù)毛利率偏低。需求方面，2016 年來自日本豐田的正極片訂單為5.74 萬臺套，負(fù)極片為5.57 萬臺套，預(yù)計(jì)2017 年達(dá)到8.5 萬臺套，2018 年達(dá)到11.28 萬臺套，將超過湖南科霸現(xiàn)有產(chǎn)能。本次增發(fā)將大幅提升湖南科霸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年總產(chǎn)能2.16 億安時(shí)電池以及0.61億安時(shí)極片，可滿足日本豐田正、負(fù)極片訂單以及混合動(dòng)力大巴及混合動(dòng)力乘用車動(dòng)力電池的新增需求，通過規(guī)?；慨a(chǎn)扭虧為盈；此外，本次增發(fā)募集的資金也有助于改善資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化改善報(bào)表結(jié)構(gòu)。

政府大力支持，混合動(dòng)力汽車發(fā)展將有更多期待。2016 年11 月中國汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖》指出，節(jié)能汽車的總體思路以混合動(dòng)力技術(shù)為重點(diǎn)，2020 年混合動(dòng)力汽車銷量占比將達(dá)到8%，2025 年提升至20%，2030 年提升至25%。此外，地方政府強(qiáng)力的支持也預(yù)示中國混合動(dòng)力汽車有望進(jìn)入爆發(fā)增長期?；靹?dòng)技術(shù)路線相較純電動(dòng)路線，無續(xù)航里程焦慮與充電基礎(chǔ)設(shè)施限制，擁有動(dòng)力系統(tǒng)最優(yōu)能效功率，是目前成熟的節(jié)能新能源汽車技術(shù)。我們認(rèn)為混動(dòng)路線正在逐步獲得政府認(rèn)可，有望與純電動(dòng)路線并行發(fā)展。

混動(dòng)平臺產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸完整,公司具備產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺性。2016 年8 月18 日，公司公告將CHS 公司遷往佛山，旨在利用廣東區(qū)域的產(chǎn)業(yè)鏈資源聚集效應(yīng)，此舉有助于CHS 公司加快投產(chǎn)，大幅提升CHS項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從近期國內(nèi)首款自主深度油電混動(dòng)汽車吉利MR7184HEV 的發(fā)布，到2017 年即將投產(chǎn)并投放英國倫敦的插電式混動(dòng)出租車吉利TX5，都證明了科力遠(yuǎn)旗下混動(dòng)平臺CHS 公司已深度參與混動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司作為A 股市場最具彈性的深混標(biāo)的，未來隨著合作廠商的不斷增加，公司業(yè)績有望持續(xù)迅猛增長。

維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司戰(zhàn)略不斷落地，體現(xiàn)強(qiáng)大執(zhí)行力。我們看好公司作為國內(nèi)深混最純正標(biāo)的的長期投資價(jià)值。我們維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年歸母凈利潤分別為 1200 萬、1.81 億和 4.67 億，對應(yīng) EPS 分別為 0.01 元/股、0.13 元/股、0.34 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 16-18 年 PE 分別為 1000 倍、77 倍、29 倍。維持“增持”評級。