中儲(chǔ)股份(600787)

國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的物流地王。公司旗下倉(cāng)儲(chǔ)物流地產(chǎn)豐富，是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的物流地王。公司在全國(guó)設(shè)有天津、上海、遼寧、河南、陜西五個(gè)事業(yè)部，擁有土地約727萬(wàn)平米，其中權(quán)益土地約450萬(wàn)平米，均配有庫(kù)房、貨場(chǎng)、鐵路等資源。由于公司土地多為國(guó)家劃撥地，一方面取得成本相對(duì)較低，尚未反應(yīng)在負(fù)債表，另一方面隨著城市拓展，過(guò)去部分位于郊區(qū)的物流土地逐步變?yōu)槭袇^(qū)，開(kāi)發(fā)價(jià)值被進(jìn)一步放大。根據(jù)我們的大致測(cè)算，整個(gè)公司450萬(wàn)平米土地至少價(jià)值300億，構(gòu)筑公司較強(qiáng)的安全邊際。

倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型，土地收益保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定。公司原有倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)多為大宗品物流，長(zhǎng)期以來(lái)的粗放式經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致整體盈利能力不強(qiáng)；近年來(lái)，公司對(duì)部分位置條件較好倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行改造，以適應(yīng)電商等物流的發(fā)展，試點(diǎn)運(yùn)行成功后有望向全國(guó)推廣，改善物流倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)，近年來(lái)公司改變發(fā)展思路，主動(dòng)尋求土地資產(chǎn)變現(xiàn)，分別實(shí)現(xiàn)了南京、天津南倉(cāng)兩處土地開(kāi)發(fā)出售，單個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)利潤(rùn)在6億左右，通過(guò)分期結(jié)算保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定，同時(shí)通過(guò)募投項(xiàng)目新增物流地產(chǎn)，保證整體土地的可持續(xù)開(kāi)發(fā)。

引入普洛斯?fàn)幾龌旄南蠕h，第二批央企改革試點(diǎn)提供想象空間。早在2015年，中儲(chǔ)股份通過(guò)定增引入新加坡物流地產(chǎn)巨頭普洛斯成為公司第二大股東，實(shí)現(xiàn)了央企混合所有制改革的第一步。普洛斯現(xiàn)持有中儲(chǔ)股份15.39%股份，其全球擁有4200萬(wàn)平米物流地產(chǎn)，擁有一條從土地開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理、出售等產(chǎn)業(yè)鏈條。通過(guò)合資公司的方式開(kāi)展合作，普洛斯能夠?yàn)楣編?lái)的優(yōu)秀的物流地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，將在重慶、揚(yáng)州、鄭州等共計(jì)355.2萬(wàn)平米的物流地產(chǎn)上展開(kāi)合作。此外，2016年母公司誠(chéng)通集團(tuán)被認(rèn)定為第二批國(guó)企改革試點(diǎn)，6月誠(chéng)通基金成立，基金規(guī)?？傄?guī)模3500億元,首期募資1000億元，未來(lái)誠(chéng)通將成為國(guó)有金控平臺(tái)，有望為上市公司提供更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)會(huì)議再提混改，緊扣當(dāng)下熱點(diǎn)，維持增持評(píng)級(jí)。總結(jié)來(lái)看，從土地價(jià)值角度，當(dāng)前股價(jià)具有極強(qiáng)的安全邊際；利潤(rùn)端雖多來(lái)自土地開(kāi)發(fā)等，但公司土地供應(yīng)充足，輪動(dòng)開(kāi)發(fā)能夠?qū)⒎墙?jīng)常性損益經(jīng)?；瑫r(shí)傳統(tǒng)物流倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)型將逐步帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨著12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議再提混改，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于混改預(yù)期和關(guān)注度提升，作為已實(shí)現(xiàn)并將持續(xù)混改的中儲(chǔ)股份將有望受益。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.34元、0.34元、0.36元，分別對(duì)應(yīng)PE為28倍、28倍、26倍，維持增持評(píng)級(jí)。