皖天然氣(603689)

立足安徽輻射華東，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司實(shí)際控制人為安徽省能源集團(tuán)。公司以長輸管線業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，公司積極拓展CNG/LNG 銷售業(yè)務(wù)和城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。11-15 年安徽省天然氣供應(yīng)量從14 億立方米增加到23 億立方米。公司立足安徽輻射華東，區(qū)位優(yōu)勢明顯，未來有望受益安徽天然氣需求的持續(xù)增長。

省內(nèi)唯一長輸管線運(yùn)營商，上游氣源穩(wěn)定，下游需求持續(xù)增加。公司是安徽省唯一的天然氣長輸管線運(yùn)營商，建成并投入運(yùn)營的省內(nèi)天然氣長輸支線共18 條，總長約1039 公里，覆蓋安徽省14 個(gè)地市。公司同時(shí)連接“西氣東輸”“川氣東送”雙氣源，建立了長期穩(wěn)定的氣源合作關(guān)系。下游需求受益安徽省城鎮(zhèn)化、工業(yè)化帶動(dòng)，持續(xù)增加。16 年以來受政府下調(diào)氣價(jià)、管輸費(fèi)用影響，公司長輸管線業(yè)務(wù)業(yè)績有所波動(dòng)。本次募投的四個(gè)長輸管線項(xiàng)目將繼續(xù)完善公司管線網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)管輸業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，CNG/LNG 業(yè)務(wù)競爭加劇業(yè)績承壓。公司擁有省內(nèi)13 個(gè)特定區(qū)域的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，“城市燃?xì)?長輸管線”業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司整體競爭優(yōu)勢。城燃業(yè)務(wù)處于起步階段，下游用戶數(shù)少，固定成本高，但通過公司的積極開拓，城燃業(yè)務(wù)虧損幅度有望逐步收窄，未來成為公司業(yè)績增長新動(dòng)力。公司目前經(jīng)營省內(nèi)5 個(gè)CNG 加氣母站，15 年以來省內(nèi)CNG 母站建設(shè)速度加快，行業(yè)競爭不斷加劇，受此影響16年上半年公司CNG 業(yè)務(wù)收入、毛利雙雙大幅下降。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)16-18 年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.55、26.83 和35.46 億元，歸母凈利潤0.91、1.08 和1.47 億元。公司總股本3.36 億股，此次發(fā)行流通股8400 萬股，則16-18 年對應(yīng)的全面攤薄每股收益為0.27、0.32 和0.44 元/股。參考行業(yè)平均及可比上市公司估值情況，我們給予公司17 年20-25 倍PE，公司合理股價(jià)區(qū)間為6.4-8.0 元/股。

特別提示：本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。