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永輝超市實力不斷增強(qiáng):申萬宏源1月17日評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-01-17 17:27:09 來源:申萬宏源證券

永輝超市(601933)


行業(yè)不景氣下,同業(yè)競爭對手持續(xù)弱化,而公司憑借競爭優(yōu)勢逆勢擴(kuò)張,實力不斷增強(qiáng),品牌影響力持續(xù)上升。 近年來,受經(jīng)濟(jì)增長放緩以及電商行業(yè)的沖擊,零售行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱下行,多數(shù)零售企業(yè)面臨營收和盈利水平雙重下滑的局面。多數(shù)零售企業(yè)對拓展新店都采取了審慎的態(tài)度,關(guān)閉虧損的店面則更為頻繁,許多實力較弱的區(qū)域性超市,更是出現(xiàn)了大面積的倒閉潮。相對于業(yè)內(nèi)主要競爭對手的持續(xù)弱化,永輝超市依托其生鮮特色戰(zhàn)略,成為區(qū)域整合龍頭,積極布局新店,以填補(bǔ)市場空白,保持了利潤的增長和市場占有率的提升。與此同時,公司的品牌影響力不斷增強(qiáng), 對上下游的占款能力和店面租金水平都得以提升。


公司跨區(qū)域布局基本完成, 且絕大部分區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)盈利, 因此未來不會再出現(xiàn)因為新進(jìn)入某個區(qū)域而出現(xiàn)虧損或者對利潤導(dǎo)致的損傷的問題。 經(jīng)過多年的跨區(qū)域擴(kuò)張布局,公司已經(jīng)形成了福建大區(qū)、重慶大區(qū)、北京大區(qū)、華東大區(qū)、安徽大區(qū)、河南大區(qū)和東北大區(qū)等 7 大戰(zhàn)略板塊,超市門店遍布全國 19 個省份。近年來公司的成熟區(qū)域維持了較高的毛利率,而非成熟區(qū)域能夠?qū)崿F(xiàn)較快的成長,毛利率水平提升迅速,多數(shù)區(qū)域已經(jīng)具備盈利能力,因而能夠有效地抵消了新增門店對總體利潤的拉低作用。


新店增長與同店增長“兩架馬車”拉動收入增長,毛利率的提升與費(fèi)用率的下降并行提高利潤水平。 通過與零售巨頭高鑫零售的對比,我們發(fā)現(xiàn)永輝超市的新增店面收入和同店增長收入都相對穩(wěn)定,對公司營業(yè)收入的增長都有較大的推動作用??紤]到公司未來年均60-80 家左右的新店增速,以及經(jīng)營效率的持續(xù)改善,我們預(yù)計在“雙馬車”驅(qū)動下,公司的營業(yè)收入未來將進(jìn)入一個中等速度的平穩(wěn)增長期。另外,在次成熟店和新店的快速成長以及商品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化下,綜合毛利率水平將呈現(xiàn)增長;公司內(nèi)部精細(xì)化管理緩解期間費(fèi)用率壓力;門店物業(yè)的租金收入正快速增長。在三者的共同推動下,公司凈利潤將進(jìn)入快速增長期。


公司當(dāng)前估值水平處于歷史相對低位,且公司業(yè)績高增長確定性強(qiáng),維持“買入”評級。預(yù)計公司 2016-2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 502.75 億元、 595.13 億元、 711.73 億元,預(yù)計 2016-2018 年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為 10.25 億元、 14.25 億元、 19.09億元,按照定增完成后股本計算的的 EPS 分別 0.11 元、 0.15 元、 0.20 元,對應(yīng)當(dāng)前股價的 PE 分別為 42、 31、 23 倍。鑒于公司中長期發(fā)展前景看好,未來幾年業(yè)績高增長確定性高,我們給予公司 2017 年 40 倍 PE,對應(yīng)的合理股價為 6.0 元,較當(dāng)前股價仍有 20%的上漲空間,維持至“買入”評級。

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