龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)

事件：

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告， 2016 年收入和歸母凈利潤分別為 22.20 億和 2.11 億元，分別同比增長44.93%和 40.00%，對應(yīng) EPS 為 0.77 元/股， 2016 年 38 倍 PE。

投資要點(diǎn)：

公司業(yè)績略超預(yù)期。 2016 年收入和歸母凈利潤分別為 22.20 億和 2.11 億元，分別同比增長44.93%和 40.00%， 略超預(yù)期。收入增長的主要原因： 1.公司“ 環(huán)衛(wèi)裝備制造” 業(yè)務(wù)產(chǎn)量與銷量均創(chuàng)新高，市場占有率進(jìn)一步提升，毛利率穩(wěn)定。 2.公司大力拓展“ 環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)” 業(yè)務(wù)，吸并龍環(huán)環(huán)境為全資子公司，累計(jì)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目 13 個，年合同金額 4.99 億元。

公司連續(xù)中標(biāo)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目， 充沛在手訂單保證業(yè)績增長。 PPP 模式是環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化的發(fā)展方向，設(shè)備龍頭將優(yōu)先受益千億服務(wù)市場。 公司于 3 月 1 日正式運(yùn)營的?？邶埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目是目前國內(nèi)合同金額最大的環(huán)衛(wèi)服務(wù) PPP 項(xiàng)目。2016 年 4 月中標(biāo)的沈陽市渾南區(qū)老城區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務(wù)項(xiàng)目，項(xiàng)目年運(yùn)營費(fèi) 1.46 億元/年，于 7 月 1 日起正式運(yùn)營。 截止報告期末，公司已取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目 13 個，年化合同金額為 4.99 億元，累計(jì)合同金額為 55.85 億元， 大量訂單為公司未來開啟新的利潤增長點(diǎn)。

公司募資近 11 億加深環(huán)衛(wèi)綜合實(shí)力及 PPP 項(xiàng)目承接能力。 公司 9 月 30 號公告預(yù)案， 并于11 月 5 日獲得證監(jiān)會受理。 擬募資 11.13 億，扣除發(fā)行費(fèi)用后 10.63 億分別投向：環(huán)衛(wèi)裝備綜合配置服務(wù)（ 5.73 億）、環(huán)衛(wèi)服務(wù)研究及培訓(xùn)基地（ 1.50 億）、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（ 0.71 億）、補(bǔ)流（ 2.70 億）。 公司通過以上項(xiàng)目的建設(shè)可大幅提高自身競爭優(yōu)勢。公司 Q3 在手現(xiàn)金 5.54億元，加上本次補(bǔ)流 2.7 億元之后在手現(xiàn)金超過 8 億，以 10 倍 PPP 項(xiàng)目杠桿計(jì)算，可以撬動 80 億 PPP 項(xiàng)目，目前公司在手 PPP 項(xiàng)目累計(jì)金額超過 50 億，本次定增為公司后續(xù) PPP 項(xiàng)目承接提供了堅(jiān)實(shí)資金支持。

環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)高速發(fā)展，“設(shè)備+服務(wù)”邏輯不斷強(qiáng)化。 公司打造環(huán)衛(wèi)縱向一體化環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，積極通過參與物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)構(gòu)建環(huán)衛(wèi)智慧云服務(wù)系統(tǒng)，提升環(huán)衛(wèi)服務(wù)能力，服務(wù)帶動設(shè)備銷售，設(shè)備提升服務(wù)利潤率， “設(shè)備+服務(wù)”邏輯不斷強(qiáng)化。

盈利預(yù)測及投資評級:我們上調(diào)公司 16-18 年業(yè)績至 2.11、 2.85、 3.59 億元（原為 2.08、2.82、 3.56 億元） 對應(yīng) EPS 分別為 0.77、 1.05、 1.32 元/股，對應(yīng) 16、 17 年 PE 為 38 倍和 28 倍。我們看好公司未來持續(xù)獲得環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)的能力，并注意到環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高于裝備銷售，未來隨著服務(wù)占比的提升，公司估值中樞有望逐步提升。維持“買入”評級。