投資要點(diǎn): 保健品業(yè)務(wù)代理商調(diào)整影響有限。公司近期股價(jià)大幅調(diào)整,從基本面看,或與公司保健品業(yè)務(wù)(來(lái)自收購(gòu)標(biāo)的kerr)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商可能更換有關(guān)。我們認(rèn)為,之前kerr 公司旗下muscletech產(chǎn)品主要在互聯(lián)網(wǎng)上銷售,實(shí)際上網(wǎng)絡(luò)代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在銷售中扮演更大的角色。原經(jīng)銷商除了在健身房宣傳外,并未期待很大作用,在營(yíng)銷上投入的人力物力資源也較少,基本憑借產(chǎn)品自身知名度以及國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健品市場(chǎng)快速的增長(zhǎng)性取得收入。在代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不更換的情況下,即便經(jīng)銷商撤換對(duì)公司銷售影響也不大。 保健品業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰。公司并購(gòu)海外保健品龍頭Kerr 交易首期交割已于2016 年11月完成。Kerr 專注于運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理產(chǎn)品,旗下MuscleTech、Hydroxycut 等品牌在北美市場(chǎng)份額前五。公司過(guò)去3 年在北美市場(chǎng)持續(xù)保持30%以上的高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率,西王食品并購(gòu)后,管理層在未來(lái)3 年仍然持有公司股份,幫助持續(xù)穩(wěn)固和發(fā)展北美市場(chǎng)。西王食品則在大中華區(qū)開拓kerr 的發(fā)展空間。運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)保健品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)增速維持在40%以上的水平,進(jìn)口產(chǎn)品在消費(fèi)者心目中具有較高地位。公司目前保健品業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)已組建完成,未來(lái)擬通過(guò)健身房、商超等線下渠道為線上專營(yíng)店導(dǎo)流,地推可部分依靠原小包裝玉米油銷售團(tuán)隊(duì)降低費(fèi)用,預(yù)計(jì)3 月后在國(guó)內(nèi)將大舉推進(jìn)銷售力度。 主業(yè)玉米油業(yè)務(wù)略超預(yù)期。在食用油市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中,西王食品憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力,更靈活的市場(chǎng)銷售策略和新經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)的努力,仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),16 年玉米油銷量18 萬(wàn)噸,完成目標(biāo),利潤(rùn)超過(guò)1.8 億元。(2016 年玉米油終端數(shù)量提升11 萬(wàn)家,經(jīng)銷商數(shù)量提升至800家,同比均翻2 倍以上)。公司將繼續(xù)提升小包裝食用油銷售占比,并布局其他高端食用油(如橄欖油、亞麻籽油等)。整體看,公司食用油銷售量17 年有望達(dá)到22-23 萬(wàn)噸,利潤(rùn)有望超過(guò)2.1-2.2 億元。 大股東增持彰顯信心。公司大股東西王集團(tuán)于1 月6-11 日通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股票141 萬(wàn)股,占公司總股本0.31%。本次增持結(jié)束后,西王集團(tuán)持股比例提升至35.31%。 大股東大手筆增持公司股票,彰顯公司對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可及發(fā)展信心。 投資建議:維持買入評(píng)級(jí),建議調(diào)整中買入。我們假定Kerr 公司業(yè)績(jī)17 年開始并表,中性假設(shè)下預(yù)計(jì)公司16-18 年玉米油業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為:1.8/2.1/2.45 億元,保健品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為5.0/6.0/7.8 億元(17 年 已考慮并購(gòu)交易費(fèi)用,匯率按1:7 計(jì)算),按照60%/60%/65%的股權(quán)比例,相應(yīng)歸屬西王的凈利潤(rùn)分別為3.0/3.6/5.1 億元,扣除少量雜費(fèi)和匯兌損失后,合計(jì)凈利潤(rùn)(16 年僅并表2 個(gè)月)2.5/5.5/7.25 億元(由于玉米油業(yè)務(wù)略超預(yù)期上調(diào)盈利預(yù)測(cè),原盈利預(yù)測(cè)1.9/5.4/6.63 億元),考慮增發(fā)攤薄情況下16-18 年EPS 分別為0.43/0.94/1.24 元,PE 分別為50/23/17X,維持買入評(píng)級(jí)! 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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