投資要點(diǎn)：

保健品業(yè)務(wù)代理商調(diào)整影響有限。公司近期股價(jià)大幅調(diào)整，從基本面看，或與公司保健品業(yè)務(wù)（來(lái)自收購(gòu)標(biāo)的kerr）國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商可能更換有關(guān)。我們認(rèn)為，之前kerr 公司旗下muscletech產(chǎn)品主要在互聯(lián)網(wǎng)上銷售，實(shí)際上網(wǎng)絡(luò)代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在銷售中扮演更大的角色。原經(jīng)銷商除了在健身房宣傳外，并未期待很大作用，在營(yíng)銷上投入的人力物力資源也較少，基本憑借產(chǎn)品自身知名度以及國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健品市場(chǎng)快速的增長(zhǎng)性取得收入。在代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不更換的情況下，即便經(jīng)銷商撤換對(duì)公司銷售影響也不大。

保健品業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰。公司并購(gòu)海外保健品龍頭Kerr 交易首期交割已于2016 年11月完成。Kerr 專注于運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理產(chǎn)品，旗下MuscleTech、Hydroxycut 等品牌在北美市場(chǎng)份額前五。公司過(guò)去3 年在北美市場(chǎng)持續(xù)保持30%以上的高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率，西王食品并購(gòu)后，管理層在未來(lái)3 年仍然持有公司股份，幫助持續(xù)穩(wěn)固和發(fā)展北美市場(chǎng)。西王食品則在大中華區(qū)開拓kerr 的發(fā)展空間。運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)保健品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)增速維持在40%以上的水平，進(jìn)口產(chǎn)品在消費(fèi)者心目中具有較高地位。公司目前保健品業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)已組建完成，未來(lái)擬通過(guò)健身房、商超等線下渠道為線上專營(yíng)店導(dǎo)流，地推可部分依靠原小包裝玉米油銷售團(tuán)隊(duì)降低費(fèi)用，預(yù)計(jì)3 月后在國(guó)內(nèi)將大舉推進(jìn)銷售力度。

主業(yè)玉米油業(yè)務(wù)略超預(yù)期。在食用油市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，西王食品憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力，更靈活的市場(chǎng)銷售策略和新經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)的努力，仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，16 年玉米油銷量18 萬(wàn)噸，完成目標(biāo)，利潤(rùn)超過(guò)1.8 億元。（2016 年玉米油終端數(shù)量提升11 萬(wàn)家，經(jīng)銷商數(shù)量提升至800家，同比均翻2 倍以上）。公司將繼續(xù)提升小包裝食用油銷售占比，并布局其他高端食用油（如橄欖油、亞麻籽油等）。整體看，公司食用油銷售量17 年有望達(dá)到22-23 萬(wàn)噸，利潤(rùn)有望超過(guò)2.1-2.2 億元。

大股東增持彰顯信心。公司大股東西王集團(tuán)于1 月6-11 日通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股票141 萬(wàn)股，占公司總股本0.31%。本次增持結(jié)束后，西王集團(tuán)持股比例提升至35.31%。

大股東大手筆增持公司股票，彰顯公司對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可及發(fā)展信心。

投資建議：維持買入評(píng)級(jí)，建議調(diào)整中買入。我們假定Kerr 公司業(yè)績(jī)17 年開始并表，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)公司16-18 年玉米油業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為：1.8/2.1/2.45 億元，保健品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為5.0/6.0/7.8 億元（17 年 已考慮并購(gòu)交易費(fèi)用，匯率按1:7 計(jì)算），按照60%/60%/65%的股權(quán)比例，相應(yīng)歸屬西王的凈利潤(rùn)分別為3.0/3.6/5.1 億元，扣除少量雜費(fèi)和匯兌損失后，合計(jì)凈利潤(rùn)（16 年僅并表2 個(gè)月）2.5/5.5/7.25 億元（由于玉米油業(yè)務(wù)略超預(yù)期上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，原盈利預(yù)測(cè)1.9/5.4/6.63 億元），考慮增發(fā)攤薄情況下16-18 年EPS 分別為0.43/0.94/1.24 元，PE 分別為50/23/17X,維持買入評(píng)級(jí)！