瑞普生物(300119)

公司公布業(yè)績預(yù)告： 2016 年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤為 13,237 萬元-13,789 萬元，同比增長20%-25%；對應(yīng)四季度單季歸母凈利潤 3323-3875 萬元，同比增長 7.18%-24.98%。 業(yè)績略低于預(yù)期， 主要由于華南生物約 23%的少數(shù)股東權(quán)益收購尚未完成，以及四季度費(fèi)用確認(rèn)較為集中。

整合華南生物協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)，新品上市推動(dòng)主業(yè)穩(wěn)步增長。 1）華南生物業(yè)績高速增長： 依靠 H5N2 禽流感疫苗（ D7 毒株）的放量增長，以及與瑞普整合后帶來的機(jī)制上的改善， 2016年華南生物利潤實(shí)現(xiàn)翻番。目前上市公司持股比例 70.2541%，剩余少數(shù)股權(quán)收購受到行政審批速度影響有一定推遲，公司正積極推動(dòng)少數(shù)股東權(quán)益收購工作，提高公司股權(quán)比例。同時(shí)，針對所有家禽的 H5N2（ D7+rD8)二價(jià)苗已進(jìn)入最終復(fù)核階段，有望在近期拿到生產(chǎn)批文。二價(jià)苗的上市將公司 H5 產(chǎn)品從水禽市場擴(kuò)大到家禽，進(jìn)入約為 30 億元空間的 H5 禽流感疫苗市場。 2）新品上市增強(qiáng)豬苗實(shí)力： 豬腹胃二聯(lián)活疫苗（HB08 株+ZJ08 株）、豬支原體肺炎活疫苗于 2016 年拿到生產(chǎn)批文并上市， 豬流行性腹瀉及胃腸炎是引起仔豬發(fā)病、 死亡的主要傳染病，豬支原體肺炎發(fā)病率約達(dá) 50％，其中規(guī)?；i場約有 90％感染豬肺炎支原體。豬苗新品上市增強(qiáng)公司家畜生物制品實(shí)力，推動(dòng)主業(yè)穩(wěn)定增長。

寵物醫(yī)院發(fā)展有條不紊，有望成為中長期業(yè)績增長點(diǎn)。 截止 2016 年末，公司參股公司瑞派已并購寵物醫(yī)院 107 家。 2017 年公司將仍以并購為主體，但也會(huì)根據(jù)區(qū)域布局和市場情況進(jìn)行部分自建，預(yù)計(jì) 2017/2018 年發(fā)展到 260/420 家。瑞派目前在全國已成立 7 家一級管理公司，分別覆蓋北京、天津、上海、深圳、福建，以及華東、東北、華南地區(qū)。在過去近兩年的發(fā)展時(shí)間中，瑞派主要完成了醫(yī)院運(yùn)營的標(biāo)準(zhǔn)化，形成了較為完善的寵物醫(yī)院連鎖體系，在國內(nèi)寵物醫(yī)院連鎖平臺(tái)中樹立了領(lǐng)先地位。未來隨著連鎖平臺(tái)上醫(yī)院數(shù)量的增加，瑞派收入將快速增長，同時(shí)管理費(fèi)用率將下降對應(yīng)更強(qiáng)的盈利能力。目前上市公司持股比例 16.52%，未來隨著瑞派的成長，公司將逐步提高股權(quán)比例，寵物板塊有望成為公司中長期的業(yè)績增長點(diǎn)。

運(yùn)用新手段，布局新渠道。 1）布局動(dòng)物疫病監(jiān)測診斷中心： 公司通過與高校等科研院所合作，涉足互聯(lián)網(wǎng)檢測診斷，建立有先進(jìn)完整檢測設(shè)備的實(shí)驗(yàn)室，為大客戶提供即時(shí)的診斷檢測服務(wù)。有助于提升客戶粘性，增強(qiáng)公司獸藥、疫苗產(chǎn)品競爭力； 2）參股新云和創(chuàng)，攜手新希望增強(qiáng)渠道力： 公司參股新云和創(chuàng)，整合新希望和瑞普生物在農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)同一產(chǎn)業(yè)鏈上不同渠道、產(chǎn)品、技術(shù)等線上線下優(yōu)勢資源，分享養(yǎng)殖業(yè)大數(shù)據(jù)的采集與分析。新希望福達(dá)計(jì)劃推廣成效顯著，在散養(yǎng)戶中形成了較強(qiáng)的影響力，瑞普生物通過股權(quán)合作的形式，借助新希望已有的飼料銷售渠道，推動(dòng)公司獸藥、試劑等產(chǎn)品的銷售。

投資建議： 預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.35/1.9/2.47 億元（ 2016 年盈利預(yù)測由 1.55 億元下調(diào)至 1.35 億元， 維持 2017-2018 年盈利預(yù)測） ，實(shí)現(xiàn) EPS 0.33/0.47/0.61元，對應(yīng) PE 53/37/28X，維持“增持”評級！