嘉化能源(600273)

事件：

公司公告其擬與浙江新安化工集團股份有限公司各出資人民幣 212.53 萬元共同收購浙江嘉化集團股份有限公司持有的嘉興市泛成化工有限公司 100%股權(quán)，并各出資 787.47 萬元進行同比例增資。本次股權(quán)收購并增資后，嘉化能源和新安股份各持有泛成化工 50%股份,雙方共同控制泛成化工，公司不納入財務報表合并范圍。

投資要點：

收購泛成化工 50%股權(quán)，拓展自身氯堿業(yè)務的衍生品三氯化磷。泛成化工股東為嘉化集團，而嘉化集團為公司控股股東，本次收購股權(quán)并增資事項構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。此次收購泛成化工開展 6.5 萬噸/年三氯化磷技改項目是為了平衡公司的氯堿業(yè)務，提高氯堿產(chǎn)品就近消化，充分發(fā)揮熱電聯(lián)產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟的優(yōu)勢，公司氯堿業(yè)務的毛利率長期高于行業(yè)平均。三氯化磷是草甘膦的主要原料之一，此次新安股份收購剩余的 50%股權(quán)也是為了配套生產(chǎn)草甘膦。

蒸汽業(yè)務穩(wěn)定增長，四季度至今脂肪醇價格繼續(xù)上漲,盈利能力有望大幅提升。煤價的上升帶動公司蒸汽價格的上漲，未來園區(qū)內(nèi)化工企業(yè)的項目擴產(chǎn)以及旁邊海鹽大橋新區(qū)的建設(shè)都將給公司的蒸汽業(yè)務帶來穩(wěn)定增長。 2016 年厄爾尼諾導致脂肪醇的主要原材料棕櫚仁油大幅減產(chǎn)，棕櫚仁油價格大漲帶動了脂肪醇價格持續(xù)上漲,國內(nèi) C12-14 脂肪醇市場均價從 16 年初的 9420 元/噸暴漲 120%至 20680 元/噸（截止 2017 年 2 月 10 日） 。公司毛利率大幅上漲，以棕櫚仁半年的生長周期來看，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象對脂肪醇毛利率水平的影響將滯后到下半年，我們預計公司 17 年公司脂肪醇毛利率有維持在較高的水平。

電子級硫酸提升盈利能力，碼頭業(yè)務有望超預期。2014 年公司與化工巨頭巴斯夫建立合作關(guān)系，建造中國大陸領(lǐng)先的電子級硫酸生產(chǎn)基地。第一期電子級硫酸產(chǎn)能約為 2.4 萬噸，目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用，未來產(chǎn)品盈利能力有望顯著提高。碼頭業(yè)務方面，公司公告上調(diào)美福碼頭關(guān)聯(lián)交易額度近 30%，實際上，截止三季度末公司與美福碼頭關(guān)聯(lián)交易金額已經(jīng)超過原全年預計金額，我們判斷碼頭業(yè)務超預期是大概率事件。

下調(diào) 2016 年盈利預測，維持“買入”評級：由于光伏發(fā)電項目明年才能完全并表，我們小幅下調(diào)公司 2016 年盈利預測，維持 2017-2018 年盈利預測，預計公司 2016~2018 年歸母凈利潤分別為 7.20 （原來為 7.82） 、 9.43 和 11.14 億元，對應 EPS 分別為 0.57 （原來為 0.6） 、0.63 （增發(fā)攤薄后）和 0.75 （增發(fā)攤薄后）元/股，對應當前股價 PE 分別為 17、 15 和 13 倍。公司各項業(yè)務均趨勢向好，主業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張。轉(zhuǎn)型新能源落地，有望進一步為公司帶來業(yè)績增厚與估值上行空間，11 月 17 日方案順利過會，消除了此前市場對公司“跨界”定增以及資金方面的疑慮，增加了市場與投資者的信心。近期公司股價隨市場走弱，當前股價已低于增發(fā)底價 9.74 元，安全邊際進一步加深，維持“買入”評級。