僅僅一個(gè)多月之后，萬家文化的一紙公告，意味著趙薇旗下的龍薇傳媒入主該上市公司事項(xiàng)泡湯。作為一位明星，趙薇成為一家上市公司的控股股東與實(shí)際控制人本身是一件非常轟動(dòng)的新聞，但其動(dòng)用50倍的高杠桿收購萬家文化的股權(quán)無疑更受到關(guān)注。不過，隨著上市公司發(fā)布公告，一切都將“煙消云散”。

去年下半年以來，杠桿收購成為A股市場的一道風(fēng)景。龍薇傳媒以杠桿的方式收購一家上市公司的股權(quán)也很正常，但趙薇欲以6000萬元資金撬動(dòng)30.60億元的高杠桿收購方式卻引發(fā)市場的質(zhì)疑，背后的焦點(diǎn)則在于其高達(dá)50倍的，并且遠(yuǎn)高于市場平均水平的杠桿收購。如今，由于龍薇傳媒與上市公司第一大股東之間簽署了《關(guān)于股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，龍薇傳媒的持股將調(diào)整為5.0396%，轉(zhuǎn)讓款也相應(yīng)地從30.6億元大幅縮水至5.29億元，上市公司第一大股東與實(shí)際控制人都將不會(huì)發(fā)生變化。

萬家文化易主生變，也引起上交所的關(guān)注。上交所要求龍薇傳媒對(duì)融資無法完成原因、是否參與上市公司經(jīng)營管理，以及是否會(huì)增持股份等問題作出說明，并要求控股股東萬家集團(tuán)核實(shí)并披露近期是否仍擬轉(zhuǎn)讓其所持股權(quán)。監(jiān)管部門的問詢固然有其必要性，但對(duì)于萬家文化易主生變的原因，筆者以為同樣值得探究。

此前龍薇傳媒擬收購萬家文化的股權(quán)，本質(zhì)上是一項(xiàng)買上市公司“殼”的資本運(yùn)作，類似的案例在市場上可謂比比皆是。在A股市場，一家企業(yè)要想上市，從股份制改造到最終發(fā)行上市，沒個(gè)三五年的時(shí)間是不可能實(shí)現(xiàn)的。其中，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)的期限不僅長，而且由于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化會(huì)產(chǎn)生很大的不確定性，借殼便成為某些企業(yè)上市的最佳捷徑，上市公司“殼價(jià)值”因此而生。然而自去年下半年以來，IPO的加速，以及新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，無形中會(huì)導(dǎo)致殼價(jià)值開始打折。

另一方面，監(jiān)管趨嚴(yán)是非常重要的因素。證監(jiān)會(huì)主席去年提出的依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的監(jiān)管理念，不僅指向市場的違規(guī)違法行為，像上市公司的并購重組、杠桿收購等同樣成為“標(biāo)的”。而且，隨著高杠桿收購上市公司股權(quán)愈演愈烈，客觀上也導(dǎo)致監(jiān)管部門加大了監(jiān)管的力度。

此外，高杠桿收購所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可被忽視。雖然杠桿收購的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存，但高杠桿收購也說明收購人要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。今后一旦運(yùn)作出現(xiàn)問題，那么就可能面臨著雞飛蛋打的結(jié)局。而龍薇傳媒動(dòng)用的50倍杠桿，風(fēng)險(xiǎn)涉及面不僅是收購人，上市公司與其他投資者同樣會(huì)被波及。更何況，龍薇傳媒的此次收購，還飽受市場的質(zhì)疑與詬病。

雖然萬家文化大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能成行，但此前引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)卻也是不爭的事實(shí)。復(fù)牌后股價(jià)是否會(huì)下跌，高位介入者利益是否會(huì)受損，無疑會(huì)牽動(dòng)著其投資者的神經(jīng)。不過，從上市公司并購重組大有“泛濫成災(zāi)”之勢，到市場炒“殼”風(fēng)、買“殼”風(fēng)盛行，以及垃圾股的“殼”受追捧等不正?，F(xiàn)象看，對(duì)此采取應(yīng)對(duì)措施顯然是很有必要的。

有鑒于此，筆者建議，一是上市公司啟動(dòng)并購重組必須有一定的門檻，比如設(shè)置近三年凈資產(chǎn)平均收益率考核指標(biāo)。垃圾股的“殼”存在“價(jià)值”，與其能啟動(dòng)重組是有關(guān)的。一旦垃圾股重組受限，其“殼價(jià)值”將嚴(yán)重打折。二是修訂上市公司再融資特別是非公開發(fā)行的條件。由于沒有門檻，上市公司定增融資或發(fā)行股份收購資產(chǎn)變得非常容易，并不利于打擊市場上的炒殼行為，也不利于投資者樹立正確的投資理念。三是建立更加暢通的退市機(jī)制。現(xiàn)行的退市機(jī)制仍然嚴(yán)重不適應(yīng)市場的發(fā)展需要，也沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的優(yōu)勝劣汰功能。只有暢通的退市機(jī)制，才能讓“殼”不再有價(jià)值。四是在考慮市場的承受力與投資者接受度的情形下，實(shí)現(xiàn)新股IPO的常態(tài)化。