桂東電力(600310)

事件：

公司公告擬自籌資金5151 萬元，與河南博元電力科技股份有限公司在河南鄭州共同投資設(shè)立售電公司，公司控股51%。

投資要點(diǎn)：

發(fā)揮區(qū)域電網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，售電業(yè)務(wù)區(qū)外再擴(kuò)張。公司與博元電力擬合資設(shè)立河南桂東電力有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍擬在配售電業(yè)務(wù)，跨區(qū)輸變電和聯(lián)網(wǎng)工程、電熱水購(gòu)售等公用事業(yè)領(lǐng)域，以及分布式能源項(xiàng)目上進(jìn)行投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。本次投資系公司于2016 年擴(kuò)張廣東省以及陜西省售電業(yè)務(wù)后的又一次區(qū)外發(fā)展。我們認(rèn)為公司作為區(qū)域電網(wǎng)公司，擁有多年的配售電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)家放開增量配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的背景下，擁有區(qū)外擴(kuò)張的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司區(qū)外售電業(yè)務(wù)的頻繁落地也體現(xiàn)公司在把握電改帶來的機(jī)遇時(shí)具備很強(qiáng)的行動(dòng)力和執(zhí)行力。

河南博元電力主營(yíng)電力系統(tǒng)安全安裝，與公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)形成互補(bǔ)。博元電力在新三板上市，為客戶提供設(shè)計(jì)、安裝和運(yùn)維的一站式電力系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)方案，擁有電力設(shè)施承修、承試一級(jí)資質(zhì)。博元電力的公告顯示，該公司從事輸變電工程、居民、工商用電工程安裝等多種電力工程類型。隨著國(guó)家放開增量配電網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，博元電力可與河南桂東電力共享客戶資源，為其提供更多的售電業(yè)務(wù)拓展機(jī)遇。

圍繞電力主業(yè)跨區(qū)域做大發(fā)、供電業(yè)務(wù)規(guī)模，推動(dòng)未來兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。通過擴(kuò)張下游售電客戶規(guī)模，2016 年公司售電量同比增長(zhǎng)約50%。隨著電改的推進(jìn)，公司通過新增自發(fā)電源點(diǎn)、積極完善輸變電網(wǎng)架結(jié)構(gòu)（在建4 條輸變電線路），持續(xù)擴(kuò)大下游售電范圍。公司積極擴(kuò)大自有電源點(diǎn)規(guī)模，通過降低成本顯著提高配售電業(yè)務(wù)盈利能力。

投資超超新材、閩商石業(yè)，培育石材、新型建材等新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2015 年參與投資超超新材，直接及間接合計(jì)持股比例為46.25%，主營(yíng)新型建材及裝配式建筑。公司2016年通過收購(gòu)和增資的方式，成為閩商石業(yè)第一大股東（37.5%）。閩商石業(yè)在賀州擁有兩處花崗巖采礦權(quán)。賀州市2017 年兩會(huì)強(qiáng)調(diào)打造新型建筑材料千億元產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，公司作為當(dāng)?shù)貒?guó)資唯一的上市公司，抓住新型建材與以節(jié)能環(huán)保綜合利用為重點(diǎn)的裝配式建筑產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模極具爆發(fā)性。

投資評(píng)級(jí)與估值：我們維持2016~2018 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.23、3 和4.97 億元，EPS 分別為0.27、0.36 和0.60 元/股。剔除公司持有2.64 億股國(guó)海證券對(duì)應(yīng)約17.7 億市值，PE 分別為27、20 和12 倍。受前期國(guó)海證券“假印章”事件影響，公司股價(jià)存在超跌，目前公司估值明顯低于可比售電類上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售電領(lǐng)域、用電服務(wù)領(lǐng)域和石材、新型建材領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，正值電改及廣西東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展快速，疊加區(qū)外持續(xù)擴(kuò)張，公司有望迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。重申“買入”評(píng)級(jí)。