顧家家居為國內(nèi)軟體家居龍頭，品牌渠道優(yōu)勢領(lǐng)先。 2015 年顧家收入 36.84 億元，歸母凈利潤 4.98 億元，現(xiàn)有產(chǎn)品包括沙發(fā)、軟床、餐椅和配套產(chǎn)品等。品質(zhì)與設(shè)計為本，營銷與渠道大力投入，奠定了國內(nèi)軟體家居領(lǐng)導(dǎo)者地位，近幾年綜合毛利率穩(wěn)步提升。 2016H1，收入出口占比為 36.5%；其余內(nèi)銷收入中，包括 B2B，線下與線上渠道。截止 2016 年 6 月底，顧家在國內(nèi)擁有 196 家直營店與 2686 家經(jīng)銷商門店；電商渠道建設(shè)領(lǐng)先，連續(xù)五年天貓雙十一排名軟裝家居第一。

三階段成長路徑，以軟體家居為切入點，發(fā)展全品類、多層次的產(chǎn)品矩陣，顧家在萬億大家居領(lǐng)域的版圖有望穩(wěn)健擴(kuò)張。 首先，主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升。 沙發(fā)作為客廳的重要構(gòu)成與高頻使用產(chǎn)品，在消費升級背景下，品牌認(rèn)知度快速提升。在公司原有強勢皮沙發(fā)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，也發(fā)展了布藝沙發(fā)與功能沙發(fā)（和全球功能沙發(fā)開創(chuàng)者 La-Z-Boy戰(zhàn)略合作）作為補充，滿足不同消費者的個性需求。 第二，循序漸進(jìn)推進(jìn)品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣。 生產(chǎn)協(xié)同性的角度，由沙發(fā)向軟床、床墊、軟體餐椅等全品類家居擴(kuò)張；銷售協(xié)同性的角度，以沙發(fā)作為流量入口，向配套產(chǎn)品系列發(fā)展，確保每個品類均擁有市場前三的競爭力。 第三，嘗試開拓大店模式，通過情景銷售，大數(shù)據(jù)營銷，在 2020 年前后向精品宜家的模式轉(zhuǎn)型。

成長保障：自建產(chǎn)能融合外部供應(yīng)鏈，保障產(chǎn)品供應(yīng)；職業(yè)經(jīng)理人專業(yè)組織架構(gòu)保障戰(zhàn)略執(zhí)行力。 產(chǎn)能方面， IPO 募集資金保證自有產(chǎn)品（沙發(fā)、軟床、床墊、餐椅等）產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張，外部供應(yīng)鏈協(xié)同體系支撐配套產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展。公司于 2012 年引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊，搭建專業(yè)的組織架構(gòu)，經(jīng)過幾年的磨合調(diào)整，已漸入佳境，公司的人才儲備與組織執(zhí)行力領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。

軟體家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，向大家居升級轉(zhuǎn)型，長遠(yuǎn)發(fā)展空間廣闊，首次評級給予增持評級，目標(biāo)價 64 元。公司以沙發(fā)作為品類切入點和流量入口；循序漸進(jìn)拓展品類，向大家居升級轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為公司初步的品類擴(kuò)張與大店營銷較為成功，具有穩(wěn)步向大家居萬億市場空間發(fā)力的基礎(chǔ)。 在不考慮可能的外延收購擴(kuò)張的前提下，我們預(yù)計公司 2016-2018 年的收入分別為 47.53 億元， 61.32 億元和 78.80 億元，三年 CAGR 為 28.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.95 億元、 7.59 億元、 10.13 億元，三年 CAGR 為 30.5%；對應(yīng) 2016-2018 年 EPS 分別為 1.44元、 1.84 元、 2.46 元， 目前股價（ 46.71 元）對應(yīng) 2016-2018 年 PE 分別為 32、 25 和 19 倍，參照同行估值與次新股溢價， 給予一年目標(biāo)價 64 元，對應(yīng) 2017 年 35 倍 PE，首次評級予以增持評級。