投資要點(diǎn):

公司是一家集制劑、原藥及中間體一體的綜合性民營企業(yè),是國內(nèi)吡蟲啉龍頭企業(yè)。制劑收入占比六成,原藥及中間體占比四成,主要原藥為吡蟲啉、啶蟲脒,中間體二氯完全自供。內(nèi)銷占比達(dá)到75-80%,同時(shí)內(nèi)銷毛利率高,超過35%,此外公司也在積極拓展海外客戶。公司過去5 年收入復(fù)合增速為8.73%,受益于銷量快速上升,2016 年前三季度歸母凈利潤為1.38 億元,超過2015 年全年,我們認(rèn)為未來銷量好轉(zhuǎn)有望持續(xù)。公司ROE處于行業(yè)最高水平,隨著農(nóng)藥行業(yè)的供給側(cè)改革及需求復(fù)蘇,公司產(chǎn)品量價(jià)有望實(shí)現(xiàn)雙提升,凈利率、ROE 將進(jìn)一步提高。公司具備較強(qiáng)的自主研發(fā)實(shí)力,IPO 投入3000 萬元擴(kuò)建研發(fā)中心,將進(jìn)一步提升其綜合實(shí)力。

吡蟲啉受益供需改善,迎來周期的盛宴。新煙堿殺蟲劑是全球殺蟲劑的主流,吡蟲啉、啶蟲脒是其代表品種。由于2016 年底環(huán)保整頓,山東、河北吡蟲啉主要產(chǎn)能裝置較長時(shí)間停產(chǎn),庫存低位疊加出口旺季,吡蟲啉供不應(yīng)求,價(jià)格暴漲;由于暖冬因素加之春節(jié)早,亞洲等地需求提前復(fù)蘇,主流企業(yè)訂單顯現(xiàn)緊張,我們認(rèn)為在強(qiáng)需求支撐下,價(jià)格有望再突破。環(huán)保高要求會(huì)使行業(yè)復(fù)產(chǎn)成本逐漸提升,預(yù)計(jì)今年吡蟲啉價(jià)格能高位站穩(wěn)。

擴(kuò)張水性化產(chǎn)品及新原藥,打開成長新藍(lán)圖。公司IPO 投入建設(shè)年產(chǎn)8000 噸水性化制劑項(xiàng)目、年產(chǎn)7000 噸水性化制劑項(xiàng)目,新增項(xiàng)目能支撐制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,也是公司業(yè)績能保持增長的重要基礎(chǔ);同時(shí)建設(shè)5 萬噸水溶肥項(xiàng)目,水性化產(chǎn)品符合國家對綠色環(huán)保型溶劑要求的趨勢;用自有資金投建 1000 噸吡唑醚菌酯,預(yù)計(jì)今年量產(chǎn),自產(chǎn)原藥可提升制劑環(huán)節(jié)盈利能力。布局第二、三代新煙堿產(chǎn)品如噻蟲嗪、噻蟲胺、呋蟲胺等,計(jì)劃達(dá)到3500 噸產(chǎn)能規(guī)模。公司未來產(chǎn)能規(guī)劃明確,具備較強(qiáng)的成長性。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司營業(yè)收入分別為9.80、14.64、17.76億元,歸母凈利潤分別為1.45、2.65、3.24 億元,每股收益分別為1.21、2.21、2.70 元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為45X/25X/20X。參考行業(yè)可比公司估值,考慮公司未來成長性強(qiáng),油價(jià)中樞上移農(nóng)藥行業(yè)逐步回暖,結(jié)合次新股溢價(jià),給予一年目標(biāo)價(jià)66.3 元,對應(yīng)2017年30 倍,首次評級予以“增持”評級。