需求預(yù)期走弱，滬膠弱勢難改

要點： 

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場15年云象國營全乳報價17400元/噸（-100）。青島地區(qū)泰國人民幣混合膠17500元/噸（-200），越南3L混合膠報價17600元/噸（-100），泰國3#煙片18700元/噸(-0）。保稅區(qū)，RSS3宏曼麗煙片2400-2450美元/噸（+20）；泰標(biāo)現(xiàn)貨2100-2120美元/噸（-30）。船貨2100（-30）。外盤，RSS3#報2460-2500美元/噸（-50），STR20#報2150-2200美元/噸（-50）。泰國原料收購價格漲跌互現(xiàn)，生膠片74.50，跌1.30；煙膠片75.59，跌1.52；膠水75.00，漲3.00；杯膠64.00，跌1.00（泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價差-200元/噸左右。1709與1705價差355元/噸。

3、 庫存：截至2017年2月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存暴漲至15.66萬噸，漲幅28.57%。其中天然橡膠11.62萬噸，增幅27.55%；合成橡膠3.6萬噸，增幅37.4%；復(fù)合膠0.44萬噸，降幅2.22%。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫存指數(shù)：中國1月份汽車銷量報252萬輛，同比增長0.2%（前值增長9.5%）。1月，狹義乘用車國內(nèi)銷量為207.5萬輛，同比下滑9.3%，環(huán)比大跌23.5%。購置稅優(yōu)惠政策退坡疊加春節(jié)提前等因素，導(dǎo)致了今年1月車市“冷開局”。2017年1月，國內(nèi)重卡市場共約銷售各類車輛8.2萬輛，環(huán)比增長9%，比去年同期的3.68萬輛大幅增長122%。2017年1月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為61.5%，比上月上升18.6個百分點，再度飆升至警戒線之上。這一巨大的波動甚至在近兩年內(nèi)都未曾出現(xiàn)過。

5、天膠進出口：12月中國進口天然橡膠34.5萬噸，同比增長15.4%，環(huán)比增加19.6%。至此，2016年中國共進口天然橡膠250.1萬噸，同比下滑8.6%。

小結(jié)：

我們認為近期滬膠走弱的主要原因有：1、國內(nèi)貨幣政策收緊。2、1月汽車銷售同比增長0.2%，汽車銷售開始走弱。3、地產(chǎn)銷量、新房開工面積、房地產(chǎn)價格等指標(biāo)均顯示出明確的周期性下行調(diào)整趨勢。1月份，30大中城市商品房網(wǎng)簽面積同比回落36%，2016年11月開始進入負增長，預(yù)示著6月份之后將新開工產(chǎn)生抑制。4、基建投資大幅擴張余地有限。盡管從各地的政府工作報告中，可以看到地方政府發(fā)力基建的強烈愿望，但“錢從哪來”一直是一個重要疑慮。結(jié)合各地普遍調(diào)低2017年財政收入預(yù)期，可調(diào)入結(jié)轉(zhuǎn)資金進一步減少，以及本周中央再度重申嚴格規(guī)范地方政府舉債等來看，我們預(yù)計2017年基建發(fā)力的力度未必能夠達到之前市場預(yù)期的水平。

總體來看，需求預(yù)期走弱，疊加泰國拋儲31萬噸，國內(nèi)天膠生產(chǎn)成本在12000左右，國外更低，滬膠仍有下行空間，建議勿盲目抄底。