海信電器(600060)

業(yè)績增速符合市場預(yù)期。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.32億元，同比增長5.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤17.59億元，同比增長18.14%，對應(yīng)EPS為1.34元；其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.57億元，同比增長21.05%，凈利潤6.19億元，同比增長10.34%，對應(yīng)EPS0.47元。

內(nèi)銷收入小幅下滑，出口業(yè)務(wù)快速增長。2016年黑電總銷量13626萬臺，同比增長8.9%，其中內(nèi)銷5524萬臺，同比增長7.9%，出口8102萬臺，同比增長9.6%。海信電器銷量為1836.27萬臺，同比增長11.03%，產(chǎn)品出廠均價(jià)為1733.5元，同比下滑5%。從內(nèi)銷看，公司收入189.15億，同比下滑6.16%，主要原因在于和互聯(lián)網(wǎng)品牌競爭中，產(chǎn)品均價(jià)仍有小幅下滑，零售量提升5%左右，2016年海信電器的零售額市場占有率提升0.99個(gè)百分點(diǎn)至17.6％，市占率繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。從出口看，公司2016年出口收入97.08億元，同比增長23.18%，出口量同比增長28.7%。我們認(rèn)為國內(nèi)黑電行業(yè)競爭格局趨緩，互聯(lián)網(wǎng)品牌向盈利導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，行業(yè)均價(jià)將進(jìn)一步提升，2017年內(nèi)銷將進(jìn)一步改善；隨著品牌戰(zhàn)略與海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)積累，公司出口優(yōu)勢將繼續(xù)鞏固。

毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用率改善明顯。2016年公司毛利率16.58%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度下降較為明顯，同比下降3.38個(gè)百分點(diǎn)至16.76%，主要原因是2016年下半年面板進(jìn)入漲價(jià)周期，且三季度環(huán)比漲幅度較大，第四季公司生產(chǎn)時(shí)用第三季度的存貨，導(dǎo)致成本快速上漲。以32寸面板為例，第三季度均價(jià)約為70美元，而上年同期均價(jià)僅為58美元。公司2016年期間費(fèi)用率為10.04%，同比下降1.64個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降1.82個(gè)百分點(diǎn)至7.07%，由于研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率增長0.28個(gè)百分點(diǎn)至3.05%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.08%。綜合影響下，公司2016年凈利潤率同比提升0.53個(gè)百分點(diǎn)至5.62%，盈利能力繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)2017年面板結(jié)構(gòu)大尺寸化明顯，且公司已經(jīng)向下游提價(jià)，公司盈利能力將繼續(xù)改善。

面板價(jià)格基本企穩(wěn)，大屏+超畫質(zhì)引領(lǐng)產(chǎn)品市場。市場最擔(dān)心面板成本繼續(xù)上漲，我們認(rèn)為目前面板價(jià)格已經(jīng)基本企穩(wěn)，32寸、40寸、43寸、55寸均價(jià)穩(wěn)定在74、141、150和215美元，且下半年隨著國內(nèi)面板產(chǎn)能的釋放，供給增加后面板價(jià)格有望回落。公司繼續(xù)大力推廣ULED超畫質(zhì)液晶電視，屏幕尺寸持續(xù)提升，2017年55寸將成為主流尺寸，互聯(lián)網(wǎng)電視便捷與創(chuàng)新設(shè)計(jì)提供優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)，將繼續(xù)引領(lǐng)黑電市場。

盈利預(yù)測與投資評級。我們調(diào)整公司2017年—2018年每股收益至1.59、1.83元（下調(diào)0.05、0.06元），新增2019年盈利預(yù)測每股收益2.12元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、10倍和9倍，硬件市占率提升、互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營收入逐步變現(xiàn)，維持“買入”投資評級。