魯信創(chuàng)投(600783)

市場(chǎng)唯一的純創(chuàng)投標(biāo)的，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要源于項(xiàng)目退出收益。創(chuàng)投業(yè)務(wù)是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源，包括已解禁的上市項(xiàng)目和以并購(gòu)方式退出的投資項(xiàng)目收益等，磨料磨具業(yè)務(wù)占比較低。2011 年，公司迎來(lái)投資項(xiàng)目上市退出的高峰期，3 個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)上市，貢獻(xiàn)投資收益2.86億元，而2012-2014 年公司無(wú)項(xiàng)目進(jìn)行IPO，但是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持獲得可觀的投資收益。其中，2014 年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)79%。2015、2016 年尚未退出項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投資收益分別為3.27 億元、2.16 億元， 2015 年減持股票實(shí)現(xiàn)投資收益占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例分別為145%。

IPO 逐步提速、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)利好創(chuàng)投業(yè)。我國(guó)創(chuàng)投退出方式以新三板、IPO 和股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，2016 年分別占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以來(lái)，我國(guó)IPO 審核速度明顯加快，有利于縮短退出周期；新三板分層制度實(shí)施將進(jìn)一步改善流動(dòng)性，提升掛牌企業(yè)的估值，項(xiàng)目通過(guò)新三板上市的空間也將巨幅擴(kuò)大。

以退為綱，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，已上市項(xiàng)目的浮盈將有效支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前，公司共持有10 家尚未退出的IPO 項(xiàng)目、9 家擬IPO 項(xiàng)目、18 家新三板掛牌項(xiàng)目。其中，4 個(gè)擬IPO項(xiàng)目已向證監(jiān)會(huì)上報(bào)并或受理。IPO 項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)形成有力支撐，2016 年已經(jīng)退出的項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投資收益超過(guò)2 億，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.36 到4.48 億元，與去年同期相比實(shí)現(xiàn)50%到100%的增長(zhǎng)。此外，在IPO 審核逐步提速的情況下，退出渠道更加順暢，待退出項(xiàng)目增加，公司業(yè)績(jī)有望加速兌現(xiàn)。同時(shí)，2015、2016 年公司新增投資8.08 億元、4.23 億元，這些項(xiàng)目也將進(jìn)入快速收獲期。

控股股東實(shí)力雄厚，或受益于山東省國(guó)企改革進(jìn)程。公司實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委，控股股東魯信集團(tuán)為山東省重要的國(guó)有金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋證券、信托、租賃、創(chuàng)投等。公司作為魯信集團(tuán)旗下唯一上市的金融資產(chǎn)平臺(tái)，未來(lái)或受益于山東省國(guó)企改革進(jìn)程。此外，公司參股山東省國(guó)際信托公司、民生證券分別6.25%、4.54%股權(quán)。

首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。由于創(chuàng)投行業(yè)盈利周期長(zhǎng)，隨著退出渠道更加順暢，已上市項(xiàng)目更有效支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，擬IPO 和新三板掛牌項(xiàng)目將隨著靈活的退出渠道機(jī)制為公司帶來(lái)可觀的投資收益。公司作為山東國(guó)資委下重要的上市平臺(tái)，未來(lái)或受益于山東省國(guó)企改革進(jìn)程。采用分部估值法分別對(duì)公司自有資金投資、基金管理、山東國(guó)際信托股權(quán)、民生證券股權(quán)進(jìn)行估值，其中，前兩部分采用市值重估法，金融股權(quán)部分采用PB 法。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行市值重估，保守估算合理價(jià)值為206 億，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為27.7 元，具備較高安全邊際，市場(chǎng)向上情況下項(xiàng)目重估價(jià)值提升，向上彈性大。預(yù)計(jì)公司2016-2018 EPS 分別為0.54/0.67/0.86 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)推進(jìn)低于預(yù)期。