百傲化學(xué)(603360)

公司是亞洲最大的異噻唑啉酮類殺菌劑生產(chǎn)企業(yè)。公司擁有CIT/MIT 年產(chǎn)能1.5 萬噸，OIT 產(chǎn)能500 噸，DCOIT 產(chǎn)能250 噸，產(chǎn)能、產(chǎn)量均處于亞洲之首。異噻唑啉酮類殺菌劑技術(shù)門檻較高，公司經(jīng)多年生產(chǎn)研發(fā)獲得了與生產(chǎn)工藝相關(guān)的多項專利及非專利技術(shù)，大大提高了生產(chǎn)效率，降低了原材料單耗，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，毛利率自2011 年以來穩(wěn)中有升，2016 年上半年綜合毛利率達(dá)到47.87%，遠(yuǎn)高于行業(yè)同類公司平均水平。

工業(yè)殺菌劑市場空間廣闊，公司產(chǎn)品在殺菌劑中優(yōu)勢明顯。殺菌劑在工業(yè)領(lǐng)域中用于殺滅和抑制微生物生長，廣泛應(yīng)用于航空航天、精密儀器、電子、塑料、建材、水處理、木材、涂料、皮革、日化等行業(yè)。國內(nèi)工業(yè)殺菌劑市場空間為200-300 億元，市場增速12%-15%。異噻唑啉酮類工業(yè)殺菌劑相比其他殺菌劑技術(shù)門檻較高，具有綠色、廣譜、用量少、效期長等特點，屬于殺菌劑產(chǎn)品中的中高端產(chǎn)品。但是公司產(chǎn)品占全球同類產(chǎn)品市場份額不到1%，未來替代空間廣闊。

募投項目豐富公司產(chǎn)品線，開啟新成長。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足不斷增長的訂單需求，為滿足公司發(fā)展需要，擬投資1.19 億元用于年產(chǎn)7500 噸CIT/MIT、500 噸OIT、2000噸BIT 系列產(chǎn)品建設(shè)項目，投資1.40 億元用于年產(chǎn)3000 噸B/F 腈中間體及年產(chǎn)500 噸高性能有機(jī)顏料項目。新產(chǎn)品BIT 將完善公司現(xiàn)有異噻唑啉酮類產(chǎn)品線，F(xiàn) 腈主要用于醫(yī)藥合成中間體及廣譜殺菌劑BIT 原料，B 腈主要用于高性能顏料PR254 的生產(chǎn)原料，中間體及高端顏料是公司現(xiàn)有產(chǎn)品和工藝鏈的自然延生，募投項目將為創(chuàng)造新的收入和利潤增長點，項目建設(shè)周期兩年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可以實現(xiàn)年收入約3.3 億元，凈利潤約7400 萬元。

盈利預(yù)測與估值。公司作為細(xì)分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在殺菌劑中優(yōu)勢明顯，且募投項目將豐富公司產(chǎn)品線，開啟新成長，首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計2016-18 年歸母凈利潤分別為0.92、1.15、1.71 億元，EPS 為0.69、0.86、1.29 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E為57X、46X、31X。綜合考慮公司產(chǎn)品具有其自身的獨特性，未來幾年隨著公司募投項目的投產(chǎn)放量，仍能保持較高的業(yè)績成長性，且作為次新股具有一定的估值溢價，給予2017年55-60 倍估值較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價47.3-51.6 元/股，仍有大約25-30%的空間。

風(fēng)險因素：1.新產(chǎn)品研發(fā)及市場開拓低于預(yù)期，2.市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下滑。