南都電源(300068)

事件：

3 月 11 日公司發(fā)布 2016 年年度報告，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 71.41 億元，同比增長 38.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 3.29 億元，同比增長 62%；基本每股收益達(dá)到 0.48 元，業(yè)績符合申萬宏源預(yù)期。公司擬以 7.87 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.00 元（含稅）。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期，鉛回收業(yè)務(wù)超預(yù)期。 公司全年實(shí)現(xiàn)營收 71.41 億元，同比增長 38.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.29 億元，同比增長 62.00%；收入增長的原因主要為： 1.公司控股子公司安徽華鉑再生資源科技有限公司再生鉛回收業(yè)務(wù)受益于下半年鉛價上漲，超額完成 2.3 億元業(yè)績承諾； 2.動力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，利潤貢獻(xiàn)度增加。

“投資+運(yùn)營”優(yōu)勢漸顯，儲能電站基金擴(kuò)大盈利局面。 2016 年起公司領(lǐng)先提出“投資+運(yùn)營”商業(yè)模式，發(fā)揮公司作為儲能行業(yè)龍頭的技術(shù)與成本優(yōu)勢，積極推動商業(yè)化儲能電站普及。報告期已簽訂中恒普瑞、中能硅業(yè)等電站項(xiàng)目以及中國移動數(shù)據(jù)中心儲能及備電項(xiàng)目。此外，公司在報告期內(nèi)參股150 萬美金投資加拿大 SPS，用于開發(fā)大型鋰電和戶用儲能系統(tǒng)，目前已實(shí)現(xiàn)首次規(guī)?；瘧?yīng)用。我們認(rèn)為公司儲能行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，商業(yè)模式成熟，加之年初公司與建設(shè)銀行協(xié)議成立儲能電站基金，帶來未來規(guī)模擴(kuò)張與設(shè)備銷售收入加速確認(rèn)，公司未來業(yè)績持續(xù)增厚值得期待。

立足產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，可再生能源回收業(yè)務(wù)趨好。 公司 2015 年收購華鉑科技 51%的股權(quán)進(jìn)軍再生鉛產(chǎn)業(yè)向上游延伸，打通產(chǎn)業(yè)鏈催生循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。華鉑科技業(yè)績受益于鉛價上漲迅速攀升，超預(yù)期實(shí)現(xiàn)全年 2.3 億元的業(yè)績承諾，為公司利潤貢獻(xiàn)顯著。在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作用與高位鉛價的雙重作用下，我們預(yù)計(jì) 2017 年公司可再生能源回收業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚。

動力電池堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈整合布局“三電”。 2016 年公司動力鋰離子電池出貨量大幅上漲，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)時期迎來放量。下半年公司自籌資金 17.8 億元投資年產(chǎn) 2300MWh 動力鋰電技術(shù)改造項(xiàng)目，隨著今年新能車調(diào)整補(bǔ)貼政策落地，新能源車訂單將逐漸爆發(fā)并自下而上帶動動力電池需求，鋰離子電池產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，擴(kuò)大業(yè)績增長機(jī)會。此外， 公司先后參股孔輝汽車與智行鴻遠(yuǎn)介入底盤設(shè)計(jì)與動力總成開發(fā)， 我們認(rèn)為公司對新能源汽車“三電”環(huán)節(jié)的布局已較為充分，未來有望全面介入新老客戶動力總成系統(tǒng)供應(yīng)體系。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持 “增持”評級： 公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局充分， 新能車與儲能尚待放量，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.66 億元、5.64 億元和 6.98 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.59、0.72 和 0.89 元/股（下調(diào)前 17-18 年為 0.62 元、 0.87 元），目前股價對應(yīng) PE 分別為 34、 28、 23倍，維持 “增持”評級。

風(fēng)險提示： 原材料價格上升風(fēng)險， 儲能電站規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期。