大唐發(fā)電(601991)

事件：

公司發(fā)布 2016 年報，全年實現(xiàn)營收 591.24 億元，同比下降 4.47%；歸母凈利潤-26.23 億元，扣非后歸母 27.53 億元，同比下降 34.5%，符合申萬宏源預(yù)期。

投資要點：

剝離煤化工帶來業(yè)績虧損，拋開包袱利好主業(yè)發(fā)展。公司 2016 年實現(xiàn)營收 591.24 億元，歸母凈利潤-26.23 億元，歸母凈利潤大幅虧損主要是由于剝離煤化工業(yè)務(wù)確認(rèn)-43.14 億資產(chǎn)處置損益所致。16 年年初以來煤價上行，及電價下調(diào)的因素影響，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較上年減少 15 個百分點，為 28.64%。 2016 年扣非歸母凈利潤為 27.54 億元，同比下降 34.5%。我們認(rèn)為，煤化工業(yè)務(wù)近年來連續(xù)虧損，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績，剝離煤化工有利于公司聚焦電力主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善盈利能力。

擬發(fā)行定增并由大股東全額認(rèn)購，彰顯發(fā)展信心。根據(jù)最新公告的增發(fā)預(yù)案，本次擬發(fā)行A 股股票 26.62 億股，同時申請非公開發(fā)行 H 股不超過 27.95 億股，均全部由大唐集團認(rèn)購。本次 A 股非公開發(fā)行擬募的 99.5 億元將投入大唐葫蘆島等 5 個火電項目，以及償還項目基建貸款。定增順利完成后，公司火電主業(yè)規(guī)模進一步擴大，資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化。大唐集團計劃全額認(rèn)購非公開發(fā)行 A 股股票和 H 股股票，彰顯了大股東對于公司未來發(fā)展的信心，控股股東地位將會進一步得到加強。

煤電供給側(cè)改革正式啟動，行業(yè)重組大幕有望掀起， 公司或?qū)?yōu)先受益。17 年兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側(cè)改革。同時，電力市場化交易加速，環(huán)保壓力日益嚴(yán)峻亦將倒逼淘汰煤電小機組，利好大機組提高發(fā)電效率。兩會期間，發(fā)改委、國資委官員頻提煤電央企兼并重組為解決煤電產(chǎn)能過剩的手段之一。我們認(rèn)為電力行業(yè)集中度提升空間大，行業(yè)重組有望加速推進。截至 16 年底公司管理裝機 443 萬千瓦，其中火電煤機 329 萬千瓦，公司裝機體量大、結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會。

盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司 17-19 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤 19.1 億元、46.82 億元和52.74 億元，暫不考慮未來增發(fā)帶來的股本攤薄，對應(yīng)的每股收益分別為 0.14、 0.35 和 0.4元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的 PE 分別為 33 倍、13 倍和 12 倍。公司系大唐集團火電上市平臺，機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于煤電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性發(fā)展機遇，維持“買入”評級。