三花智控(002050)

公司 2016 年業(yè)績符合預(yù)期。 2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 67.69 億元，同比增長 9.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤 8.57 億元，同比增長 41.63%，對應(yīng) EPS 為 0.48 元；其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 16.20 億元，同比增長 18.85%，凈利潤 1.86 億元，同比增長 93.05%，對應(yīng)EPS 為 0.10 元。

亞威科與微通道等新興業(yè)務(wù)拉動公司收入較快增長。 1） 分產(chǎn)品看， 2016 年三季度空調(diào)去庫存結(jié)束后出貨端持續(xù)反彈，空調(diào)零部件行業(yè)整體表現(xiàn)良好， 2016 年電子膨脹閥行業(yè)內(nèi)銷量為 2968 萬只，同比增長 4.65%，截止閥 1.58 億只，同比下滑 5.93%，四通閥 6987 萬臺，同比增長 2.16%，公司各大品類市場占有率均進(jìn)一步上升，全年制冷業(yè)務(wù)收入為 40.62 億元，同比上升 3.52%； 亞威科業(yè)務(wù)收入 10.43 億元，同比增長 21.30%， 主要受益于歐洲業(yè)務(wù)快速回暖以及國內(nèi)方太、老板和美的等廠商洗碗機(jī)業(yè)務(wù)的開拓； 公司微通道換熱器步入高速成長期， 2016 年微通道業(yè)務(wù)營業(yè)收入 10.76 億元，同比增長 19.71%。 2） 分地區(qū)看，2016 年公司出口收入為 38.31 億元，同比增長 20.55%，主要系亞威科業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好， 同時人民幣貶值帶動出口景氣度進(jìn)一步回升； 2016 年內(nèi)銷收入為 29.38 億元，同比下滑 1.5%。2017 年 1-2 月空調(diào)銷量同比增長 39.5%，增速超預(yù)期， 受益下游高速反彈， 預(yù)計(jì)公司一季度收入增速將保持在 20%-25%左右。

制冷配件業(yè)務(wù)毛利率提升明顯。 公司 2016 年毛利率為 29.77%，同比上漲 1.26 個百分點(diǎn)，主要系公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，高附加產(chǎn)品占比不斷提升，分業(yè)務(wù)看，制冷配件毛利率同比提升 3.14 個百分點(diǎn)至 34.17%，亞威科和微通道業(yè)務(wù)同比分別下滑 1.25 和 2.06個百分點(diǎn)至 18.47%和 29.32%。公司 2016 年期間費(fèi)用率為 14.39%，同比下降 2.03 個百分點(diǎn)， 銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定，受益于 1.19 億元匯兌收益，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 2.72 個百分點(diǎn)至-1.36%。 此外公司 2016 年收到政府補(bǔ)助 6697 萬元，同比增長 104%，綜合影響下，公司 2016 年凈利率為 12.73%，同比增長 2.86 個百分點(diǎn)。 受制于原材料成本上漲公司一季度毛利率將面臨一定壓力，下游高景氣度將推動利潤繼續(xù)快速增長。

加碼新能源業(yè)務(wù)值得期待。 公司此前與控股股東等一同參與設(shè)立新能源及智能汽車并購基金，并且集團(tuán)旗下汽車零部件公司已實(shí)現(xiàn)對特斯拉熱管理系統(tǒng)相關(guān)零部件供貨。公司目前處于因籌劃重大事項(xiàng)（涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)）的停牌期，若未來集團(tuán)新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)注入，將打開公司長期增長空間。

盈利預(yù)測與投資評級。 我們維持公司 2017-2018 年每股收益 0.58 元和 0.67 元預(yù)測,新增2019 年盈利預(yù)測 0.79 元，對應(yīng) 2017-2019 年動態(tài)市盈率分別為 19x、 16x 和 14x,考慮空調(diào)行業(yè)快速反彈以及集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)優(yōu)秀，維持“增持”投資評級。