廣信股份(603599)

公司是國內(nèi)光氣產(chǎn)業(yè)鏈的細分龍頭，以光氣為源頭自產(chǎn)農(nóng)藥及精細化工品，主要農(nóng)藥包括多菌靈、敵草隆、草甘膦等，是國內(nèi)多菌靈、敵草隆的主要供應商，市場占有率高，產(chǎn)品毛利率高企。2016 年國內(nèi)殺菌劑、除草劑出口量同比增長29.0%、17.7%，2017 年1 月出口量同比增長16.9%、46.5%，出口同比明顯增長，反映公司業(yè)務迎來好轉(zhuǎn)時機，預計未來綜合毛利率企穩(wěn)回升。2011 年以來公司歸母凈利潤相對穩(wěn)定，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.5 億元，同比增長8.9%，四季度草甘膦基本面也發(fā)生好轉(zhuǎn)，2016 年凈利潤有望同比實現(xiàn)較高增長。公司銅陵子公司已實現(xiàn)停產(chǎn)搬遷完畢，搬遷賠償補貼陸續(xù)到位，東至子公司將作為主要生產(chǎn)基地支撐未來發(fā)展，定增募集不超過13.99 億元募投項目，今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，預期未來幾年公司進入快速發(fā)展軌道。

產(chǎn)品格局改善，提價有望持續(xù)，周期彈性顯著。公司擁有1.8 萬噸多菌靈、0.6 萬噸甲基硫菌靈、0.8 萬噸敵草隆、2 萬噸草甘膦，行業(yè)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量有望提升。公司多菌靈、敵草隆原藥質(zhì)量高，DAP/HAP 指標優(yōu)于FAO 標準，公司成為國際供給主要通道。多菌靈的行業(yè)集中度較高，國內(nèi)四家占了90%以上產(chǎn)能，由于環(huán)保嚴格化，寧夏地區(qū)多菌靈產(chǎn)能預計難以提升負荷，同時藍豐生化、寧夏新安傳統(tǒng)的硫化堿工藝面臨工藝整改，一旦產(chǎn)能技改或影響供給的邊際，多菌靈有望漲價。同時公司對1.5 萬噸/年鄰苯二胺進行清潔化技改，向上游延伸自產(chǎn)鄰硝基氯化苯，公司多菌靈毛利率中樞有望逐步上移。甲基硫菌靈作為替代品，市場或受多菌靈提振。敵草隆需求主要用于甘蔗，受益糖業(yè)及燃料乙醇景氣上升，行業(yè)正在復蘇，敵草隆負荷有望明顯提升。

募投項目支撐未來成長性，東至引領公司起航。公司此次定增不超過13.99 億元，主要建設基地為東至子公司，計劃新投兩大產(chǎn)品，四大工程，即新建吡唑醚菌酯、惡唑菌酮產(chǎn)能，提升農(nóng)藥產(chǎn)能規(guī)模，在東至子公司建設熱電聯(lián)產(chǎn)、碼頭項目，提高東至廣信經(jīng)濟效益。根據(jù)可研報告，預期滿產(chǎn)能新增年利潤超過4 億元，隨著項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，成長性打開，估值中樞有望上修。

定增打開公司未來成長，首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司2016-2019 年營業(yè)收入分別為14.57、17.70、20.44、26.68 億元，歸母凈利潤分別為1.93、2.67、3.46、4.89億元，增速為48%/38%/30%/41%，復合增速為39%，對應EPS 為0.51/0.71/0.92/1.30元，公司當前股價對應PEG 僅為0.63 倍。由于農(nóng)藥行業(yè)景氣向上，PE 中樞在25-30 倍，參照行業(yè)可比公司市盈率平均值29 倍，結合未來高成長及次新股溢價，我們給予公司30倍估值，第一目標價21.3 元，給予“增持”評級。

風險提示：環(huán)保核查對公司限產(chǎn)；定增項目投產(chǎn)進度低于預期。