中信銀行(601998)

公司發(fā)布 2016 年年報， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1538 億元， 同比增長 5.96%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 416 億元，同比增長 1.14%， 基本符合我們預期（預期 1.3%）。

規(guī)模擴張貢獻凈利潤增長 14.5%， 其中，零售貸款發(fā)力，存款持續(xù)活期化。 16 年公司總資產(chǎn)規(guī)模達5.93 萬億元，同比增長 15.8%。四季度公司加大同業(yè)資產(chǎn)配置， 買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比三季度增長超過 400%， 全年同比增長 23.3%； 貸款全年同比增長 13.5%，環(huán)比三季度微增 1%。 從貸款結(jié)構(gòu)來看，公司發(fā)力零售，零售貸款占比提升 6.8%至 33.2%， 新增零售貸款占全年新增貸款的 82.5%。其中，按揭貸款 4332 億元，同比新增 1643 億元，占新增貸款的 47%。 同時，公司在對公貸款方面持續(xù)壓降高風險的制造業(yè)和批零貸款，分別下降 7.7%和 9.1%， 而低不良的房地產(chǎn)行業(yè)貸款增長 15.2%。 從存款結(jié)構(gòu)來看， 存款活期化現(xiàn)象顯著，有益于負債端成本控制。 其中， 新增公司活期存款占新增存款的 109%，新增個人活期存款占比 11.8%，公司和個人定期存款均同比下降。

凈息差收窄貢獻凈利潤負增長 22.6%， 成為拖累利潤增長的主要因素，但企穩(wěn)趨勢明顯。 16 年公司凈息差 2%，同比下降 31bp， 降幅逐季收斂企穩(wěn)（ 1-4 季度每季度分別下降 18、 8、 4、 1BP）。

中收快速增長， 貢獻凈利潤增長 8.2%。 公司手續(xù)費及傭金凈收入同比增長 18.5%，其主要受益于代理業(yè)務手續(xù)費（增幅 65.1%）和銀行卡業(yè)務手續(xù)費（增幅 44.0%）的快速增長。

不良加大確認，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)多處邊際改善。 公司不良率為 1.69%，同比提高 26BP，環(huán)比三季度提升 19BP。 不良貸款同比增速 34.75%，與 15 年同期基本持平。 公司的不良暴露和處置顯現(xiàn)部分積極信號：（ 1）公司全年核銷 310 億元，同比多增 47 億元，加回核銷的不良生成率 1.84%，同比增長20BP，但較 16 年中期有所回落。（ 2） 從“不良貸款/逾期 90 天（含）以上貸款”指標來看， 16 年該指標為 84.2%，比 16 年中期提高 10 個百分點，公司信貸風控能力有所提高。（ 3） 關注類貸款占比顯著降低，同比下降 92BP 至 2.65%；（ 4）從不良區(qū)域分布來看，公司長三角和珠三角地區(qū)的不良率大幅降低，同比分別下降 34BP、 57BP 至 1.26%和 1.37%，再次驗證兩大地區(qū)不良生成顯著放緩邏輯；（ 5） 從貸款結(jié)構(gòu)來看，高危行業(yè)（制造業(yè)+批發(fā)零售業(yè)）貸款持續(xù)降低，由 15 年的 26.7%下降至 16 年中的 26.2%，進一步降至 16 年的 21.7%。 展望未來， 我們認為在公司加強不良認定、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，以及部分區(qū)域貸款質(zhì)量企穩(wěn)改善的背景下，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力或?qū)⒌靡跃忈?，但仍需關注中西部等地區(qū)不良趨勢。 公司撥備覆蓋率 155.5%，環(huán)比基本持平，撥備未來尚存一定壓力。

銀行首家直銷銀行子公司百信銀行已獲銀監(jiān)會批準， 公司持續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型， 維持“增持”評級。 公司 17/18 年凈利潤增速預計為 5.2%/7.5%（原預測 5.0%/11.8%，調(diào)高信貸成本），對應于 17 年6.69XPE， 0.84XPB(基于模型預測數(shù)據(jù)，下表財務數(shù)據(jù)及盈利預測為 PE(TTM) PB(LF)，故略有差異)。