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基本信息

出版社: 機械工業(yè)出版社; 第1版 (2015年2月1日)

外文書名: Options as a Strategic Investment,5th Edition

叢書名: 金融期貨與期權(quán)叢書

平裝: 728頁

語種： 簡體中文

開本: 16

ISBN: 7111488563, 9787111488569

條形碼: 9787111488569

商品尺寸: 26.2 x 18.8 x 3.6 cm

商品重量: 1.3 Kg

品牌: 機械工業(yè)出版社

ASIN: B00T452686

編輯推薦

第5版全新更新修訂，提供最新的市場測試工具

無論市場表現(xiàn)如何，都能提升組合的潛在收益，同時減少下跌風(fēng)險

新增許多具有成熟技術(shù)和實戰(zhàn)檢驗的策略，能夠有效對眾多創(chuàng)新期權(quán)進行投資

名人推薦

麥克米倫的書是期權(quán)界的“圣經(jīng)”。它是其他期權(quán)書的基準(zhǔn)，至今不可逾越。

——艾利克斯?雅各布森 國際證券交易所副總裁

麥克米倫的《期權(quán)投資策略》是本必讀書。這一經(jīng)典的最新版本展現(xiàn)了他在期權(quán)方面的最新思考。麥克米倫是期權(quán)領(lǐng)域的真正大師。

——約翰?墨菲 技術(shù)分析大師

期權(quán)領(lǐng)域給投資者和交易員帶來很多東西，但又很難理解。從第1版開始，《期權(quán)投資策略》就解決了很多難題，并且每個版本都針對新問題有新解答。我的辦公室就采用它作為期權(quán)參考書。

——約翰?布林格 布林線發(fā)明者 國際知名證券分析專家

麥克米倫憑借此書將期權(quán)教育帶進21世紀(jì)。他對交易的看法總能與時俱進。在更新期權(quán)信息上，無人能比麥克米倫做得更出色。

——馬克?庫克 美國最佳短線交易員

期權(quán)產(chǎn)品是管理風(fēng)險的首選工具，但是大部分業(yè)內(nèi)人士對它都不夠了解，而個人投資者又認為它太復(fù)雜而盡量回避。麥克米倫不僅讓這一風(fēng)險管理工具變得簡單易懂，而且讓學(xué)的人也樂在其中。你是否意識到擁有汽車相當(dāng)于擁有看跌期權(quán)？請閱讀此書，評估自身在運用期權(quán)進行風(fēng)險管理方面是否做好充分準(zhǔn)備。無論是業(yè)內(nèi)人士還是個人投資者，每個人都應(yīng)該讀一讀這本書。

——托馬斯?道奇 道奇—懷特投資顧問公司總裁

過去我一直認為市場是有方向性的，并且就是這一點創(chuàng)造了財富。但一段時間后我才意識到，金融領(lǐng)域的成功不過是策略和邏輯運用的副產(chǎn)品。麥克米倫對期權(quán)——這一復(fù)雜而強大的金融產(chǎn)品發(fā)表了最好的應(yīng)用策略。

——湯姆?索斯洛夫 tastytrade公司首席執(zhí)行官

麥克米倫先生是期權(quán)交易領(lǐng)域公認的權(quán)威。本書是任何一個交易員藏書中最重要的著作。無論是對有經(jīng)驗的期權(quán)行家還是沒有經(jīng)驗的期權(quán)入門者，我都強烈推薦本書。

——湯姆?狄馬克 市場研究有限責(zé)任公司創(chuàng)始人

作者簡介

勞倫斯 G. 麥克米倫

全球最出色的期權(quán)投資專家，現(xiàn)任麥克米倫分析公司總裁，該公司由他在1991年創(chuàng)立。他寫作的《期權(quán)投資策略》，是關(guān)于股票和指數(shù)期權(quán)策略的最知名的暢銷書。他創(chuàng)立的《每日成交量報告》（Daily Volume Alerts），通過觀察股票期權(quán)交易量的異常增長而挑選短線交易的股票，他還編輯和出版了《期權(quán)策略家》（已經(jīng)持續(xù)出版20年）和《每日交易策略》（一份覆蓋了股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)及期貨期權(quán)等衍生品的產(chǎn)品簡報）。麥克米倫先生在美國、加拿大和歐洲的許多研討會和論壇上就期權(quán)策略闡述觀點。同時，他在期權(quán)市場積極地實踐，為很多個人投資者管理期權(quán)賬戶。

麥克米倫先生2011年獲得沙利文獎，該獎項由期權(quán)行業(yè)委員會頒發(fā)，以表彰他在期權(quán)建設(shè)方面的重要貢獻。

麥克米倫先生一直把培訓(xùn)交易員作為工作的重要部分，他寫作的《期權(quán)投資策略》和《麥克米倫談期權(quán)》是準(zhǔn)期權(quán)交易員的必備教程，其中《期權(quán)投資策略》僅在美國就銷售超過30萬冊，被業(yè)內(nèi)公認為期權(quán)領(lǐng)域的“圣經(jīng)”。

序言

總序 

20世紀(jì)70年代初開始，歐美國家金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進利率市場化進程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風(fēng)險逐漸成為市場風(fēng)險的主要來源，經(jīng)濟主體對利率、匯率風(fēng)險管理的需求大幅增加。金融期貨期權(quán)就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了全球第一個外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權(quán)交易所推出了全球第一個場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化股票期權(quán)；1975年，伴隨美國利率市場化進程，芝加哥期貨交易所推出了全球第一個利率期貨品種——國民抵押協(xié)會債券期貨；1982 年，堪薩斯交易所又推出全球第一個股指期貨——價值線指數(shù)期貨合約。金融期貨期權(quán)市場自誕生以來，發(fā)展一直十分迅猛。近年來，金融期貨期權(quán)成交量已經(jīng)占到整個期貨期權(quán)市場成交量的90%左右，成為金融市場的重要組成部分。

金融期貨期權(quán)市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，發(fā)達的金融期貨期權(quán)市場是金融市場成熟的重要標(biāo)志。金融期貨期權(quán)能夠高效率地實現(xiàn)金融風(fēng)險在市場參與主體之間的轉(zhuǎn)移，滿足經(jīng)濟主體金融風(fēng)險管理需求。1990 年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者默頓?米勒對其有過經(jīng)典的評價：“金融衍生工具使企業(yè)和機構(gòu)有效和經(jīng)濟地處理困擾其多年的風(fēng)險成為了可能，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險?！?/p>

金融期貨期權(quán)誕生以來，對全球經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的促進作用。在宏觀層面，金融期貨期權(quán)顯著提升了金融市場的深度和流動性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟的整體績效；在微觀層面，金融期貨期權(quán)為金融機構(gòu)提供了有效的風(fēng)險管理工具，使金融機構(gòu)在為企業(yè)和消費者提供產(chǎn)品和服務(wù)的同時，能夠及時對沖掉因經(jīng)營活動而產(chǎn)生的利率、匯率等風(fēng)險敞口，使他們能夠在利率、匯率市場化的環(huán)境下實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

黨的十八大明確提出，要更大程度更廣范圍發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革?？梢灶A(yù)見，我國將進入一個經(jīng)濟金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風(fēng)險將成為市場主體日常經(jīng)營中必須面對和處理的主要風(fēng)險。在這樣的時代背景下，加快發(fā)展我國金融期貨期權(quán)等衍生品市場具有格外重要的意義。

一是有利于進一步提升我國金融市場的資源配置效率。期貨期權(quán)市場的發(fā)展，有利于提升基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的流動性和深度，從而為基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的投資者進行資產(chǎn)配置、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、風(fēng)險管理提供便利，促進金融市場資源配置功能的發(fā)揮。

二是助推我國利率和匯率市場化改革進程。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機構(gòu)面臨的利率、匯率風(fēng)險在增加。如果缺乏有效的風(fēng)險管理工具，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類市場主體無法有效地管理風(fēng)險敞口。這不僅對金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營構(gòu)成挑戰(zhàn)，也會牽制利率和匯率市場化改革的進程。只有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推出相應(yīng)的期貨期權(quán)衍生產(chǎn)品，才能保證利率和匯率市場化目標(biāo)的實現(xiàn)。

三是有利于推動我國經(jīng)濟創(chuàng)新驅(qū)動，轉(zhuǎn)型發(fā)展。實體經(jīng)濟以創(chuàng)新為驅(qū)動，必然要求金融領(lǐng)域以創(chuàng)新相配合，才能不斷滿足實體經(jīng)濟日益多樣化、個性化的需求。金融期貨期權(quán)是各類金融創(chuàng)新的重要催化劑和基礎(chǔ)構(gòu)件，發(fā)展金融期貨期權(quán)等衍生品，有利于推動整個金融行業(yè)開展有效創(chuàng)新，拓展和釋放金融服務(wù)實體經(jīng)濟的空間和能量，促進我國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動的國家發(fā)展戰(zhàn)略。

當(dāng)前，我國金融期貨期權(quán)市場還處在發(fā)展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風(fēng)險管理需求，也遠遠不能適應(yīng)我國實體經(jīng)濟發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢和新要求，加快發(fā)展我國金融期貨期權(quán)市場已經(jīng)時不我待。

2010 年4 月16 日，中國金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，標(biāo)志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步，對于完善我國資本市場體系具有重要而深遠的意義。中國金融期貨交易所肩負著發(fā)展我國金融期貨期權(quán)等衍生品市場的重大歷史使命，致力于打造“社會責(zé)任至上、市場功能完備、治理保障科學(xué)、運行安全高效”的世界一流交易所，建設(shè)全球人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險管理中心。加強研究和交流是推動我國金融期貨期權(quán)市場發(fā)展的重要手段，中國金融期貨交易所組織出版的這套金融期貨與期權(quán)叢書，旨在進一步推動各方關(guān)注我國金融期貨期權(quán)市場的發(fā)展，明確金融期貨期權(quán)市場發(fā)展路徑；幫助大家認識和理解金融期貨期權(quán)市場的內(nèi)在功能和獨特魅力，凝聚發(fā)展我國金融期貨期權(quán)的共識；培育金融期貨期權(quán)文化，培養(yǎng)我國金融期貨期權(quán)市場的后備人才。這套金融期貨與期權(quán)叢書涵蓋了理論分析、實務(wù)探討、翻譯引進和通俗普及等四大板塊，可以適應(yīng)不同讀者的需求。相信這套叢書的出版必將對我國金融期貨期權(quán)市場發(fā)展事業(yè)起到積極的推動作用。

張慎峰

中國金融期貨交易所董事長

2013年7月

前言 

1973年4月，隨著場內(nèi)期權(quán)市場的產(chǎn)生，在廣大投資者面前出現(xiàn)了一個全新的投資策略世界。期權(quán)條款的標(biāo)準(zhǔn)化和高流動性二級市場的建立，創(chuàng)造出了一些新的投資工具。在適當(dāng)使用的情況下，這些工具能對幾乎所有的投資哲學(xué)，從保守的到投機的，提供有益的幫助。本書討論的就是這些期權(quán)策略，包括在什么情況下使用哪一種策略，以及它們?yōu)槭裁纯梢云鹱饔谩?/p>

在這些策略中，有的歷來都被認為是相當(dāng)復(fù)雜的。然而，如果了解了它們的運作原理，那絕大部分讀者都可以掌握它們。雖然本書包括了與期權(quán)有關(guān)的所有基本定義，但很少花時間和篇幅來解釋其中那些最基本的概念。例如，讀者應(yīng)當(dāng)已經(jīng)知道看漲期權(quán)（call option）是什么，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）是什么，以及如何在報紙上找到和解讀期權(quán)的報價。實話實說，雖然本書包含了初學(xué)者需要了解的內(nèi)容，但大部分內(nèi)容都超出了初學(xué)者的水平。此外，讀者還應(yīng)對技術(shù)分析有大致的了解，至少應(yīng)該知道諸如支撐（support）和阻力（resistance）之類術(shù)語的含義。

有些策略，比如買入看漲期權(quán)（call buying），可以并且已經(jīng)單獨寫成了一本書。雖然本書對某些策略的討論會比對另一些策略的討論要更加詳細一些，但這并不意味著這是一本只關(guān)于某一個或兩個策略的書。雖然目前已出版的與股票期權(quán)相關(guān)的書一般對賣出備兌看漲期權(quán)（covered call write）都不作詳細的討論，但由于它是投資者使用最多的期權(quán)交易策略之一，因此本書對賣出備兌看漲期權(quán)進行了深入的討論。本書與買入看漲期權(quán)（call）和看跌期權(quán)（put）有關(guān)的內(nèi)容并不是特別長，并且大部分內(nèi)容都比較高深，特別是與買入波動率（buying volatility）有關(guān)的部分，這些內(nèi)容對熟練的交易者更為適用。在對每個策略的討論過程中，本書都特別強調(diào)了為什么投資者會想要執(zhí)行這樣一個策略，并對該策略所適用和不適用的市場情形進行了解釋。本書展示了每個策略的全部細節(jié)，包括用許多圖形和表格來表示潛在盈虧、保證金要求和選擇頭寸的標(biāo)準(zhǔn)等。本書的很大一部分注意力放在后續(xù)行動（follow-up action）上。決定建立某個頭寸很容易，而決定采取什么行動來限制虧損或獲取盈利則往往要難得多。因此，在需要采取后續(xù)行動的情況下，本書提供了若干合理的備選方案的詳細內(nèi)容和示例。此外，對于相似的策略，本書也進行了對比分析。例如，一個看多的投資者可能會想要實施各種不同的策略。對相似策略的優(yōu)缺點進行對比分析，可以幫助該投資者決定在該情況下究竟選擇哪個策略最合適。書中同時也指出了應(yīng)當(dāng)預(yù)防的潛在風(fēng)險。在這些示例中，我沒有使用股票的真實名字，而是虛構(gòu)了一只名為XYZ的股票。許多示例中用到的價格都是真實的。但如果我們在示例中使用了名為Bally的股票，它當(dāng)時的價格是60，而等到讀者讀到這個示例時，它的價格可能已經(jīng)為20或者200（或者不復(fù)存在），顯然這樣的實際股票示例就沒有多大意義。提供示例的目的是為了說明概念，而不是記錄歷史。XYZ的名字對于達成這個目的就很合適，因為它是萬能的。如果需要，它可以價格上漲，可以定價過低或定價過高，可以高波動或無波動。它的價格也可以隨意變動，以便于說明后續(xù)行動策略。

本書的第一部分對看漲期權(quán)的策略進行了分析，并隨后分析了看跌期權(quán)的策略。雖然這樣的安排有可能會打斷策略的正常延伸。例如，本書第一部分會討論使用看漲期權(quán)來構(gòu)造熊市價差，而在后面的部分中又會討論用看跌期權(quán)來構(gòu)造熊市價差。這樣安排的目的是為了幫助初學(xué)者和中等水平的期權(quán)投資者，他們可能對看漲期權(quán)比對看跌期權(quán)更熟悉。大多數(shù)期權(quán)投資者都對看漲期權(quán)比較熟悉，因此更容易理解用看漲期權(quán)來設(shè)計的策略。在這個基礎(chǔ)之上，再把相同的概念應(yīng)用到看跌期權(quán)上，就會更容易理解。不過，我并沒有忽略看跌期權(quán)的策略。投資者們?nèi)绻胍浞掷盟麄兯莆盏牟呗缘墓δ?，就必須使用看跌期?quán)。因此，看跌期權(quán)的策略在本書中也占據(jù)了相當(dāng)多的篇幅。本書還討論了某些特殊的議題，例如，計算機模型及其應(yīng)用，如何用期權(quán)來套利（arbitrage），以及做市商（market-maker）和套利者（arbitrageurs）的行為如何影響普通期權(quán)投資者等。

第2版

第2版中所增加的大部分內(nèi)容都與股指期權(quán)和股指期貨有關(guān)。用于描寫股票期權(quán)策略的相同概念也用在了為股指期權(quán)所設(shè)計的策略中。這種方法在某些情況里有必要做些修正。我介紹了與這些期權(quán)相關(guān)的一般概念，并提供了許多例證。這些示例包含了許多主流的期貨和期權(quán)合約的細節(jié)。

股票期權(quán)交易者所使用的許多策略也同樣適用于股指期權(quán)。本書的前30章用股票期權(quán)說明了這些策略。在大多數(shù)情況里，讀者只需要對術(shù)語進行替換即可。例如，在使用標(biāo)的股票（underlying stock） 的地方換上標(biāo)的工具（underlying instrument）就可以了。這樣的工具可以是期貨合約、債券、貨幣或者股指。

第2版的很大一部分注意力都放在使用股指期貨和期權(quán)來對沖（hedging）股票組合的技術(shù)上。這些技術(shù)對于任何持有股票的投資者都適用，無論是個人投資者還是大型機構(gòu)。書中還討論了基本對沖策略的一些變形。這些變形策略自成一體，可讓投資者從期貨或者期權(quán)的定價差異中獲利。此外，書中還提到了能從市場中特定股票組合的價格變化中獲利的策略。不同股票指數(shù)之間的價差也得到了詳細的描述。

第2版修訂了討論稅收的那一章，以反映稅法中的變化。這些變化使得報稅變得更為困難，特別是對備兌看漲期權(quán)的賣出者而言更是如此。有的稅收策略不再適用，特別是那些可以將盈利滾動到下一年的策略。另外，符合長期盈利認定標(biāo)準(zhǔn)的持有期限的變化，改變了期權(quán)的一些稅收特征。非權(quán)益類的期權(quán)所適用的稅率不同于股票期權(quán)的稅率。書中詳細討論了這些稅率之間的差異。

最初的28章的內(nèi)容各有一些補充和修改。最大的擴充之一是對風(fēng)險套利（risk arbitrage）的討論。近年來，由于風(fēng)險套利者獲得了廣為人知的收益，使得這個主題得到了大量的關(guān)注。新補充的材料強調(diào)了在風(fēng)險套利中使用期權(quán)來減少風(fēng)險的方法。所補充的另一部分內(nèi)容是關(guān)于均衡套利（equivalence arbitrage）——反轉(zhuǎn)組合（reversal）、轉(zhuǎn)換組合（conversion）和盒式價差（box spread）的那一節(jié)。我對這些流行的套利形式的概念都進行了介紹。此外，這些策略的風(fēng)險也得到了全面闡述。

其他章節(jié)也有修改。例如，持倉限額（position limit）發(fā)生了改變。同時，第2版用了更大的篇幅來討論使用等股頭寸（equivalent stock position，ESP）的方法來分析后續(xù)行動中的中性頭寸（neutral position）。這一方法適用于大多數(shù)賣出比率策略（ratio writing strategies）、賣出跨式價差（straddle write）和組合（combination）。關(guān)于跨期價差（calendar spread）的兩章（包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)），補充了比率跨期價差的詳細內(nèi)容。比率跨期價差是一種中性策略，若用實值期權(quán)（in-the-money）來構(gòu)造，則只有有限的風(fēng)險。關(guān)于數(shù)學(xué)的那一章增加了一個詳細討論布萊克–斯科爾斯（Black-Scholes）模型的示例。多年來我收到了許多關(guān)于該模型計算過程的問題，這是我的回應(yīng)。最后，我對在后續(xù)行動中使用計算機工作提供了許多建議，包括一份高級后續(xù)行動分析示例的打印結(jié)果。

第3版

第3版中新增加了6 章，其中包括討論長期期權(quán)（LEAPS）、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（CAPS）和可贖回累積優(yōu)先股（PERCS）的章節(jié)。在當(dāng)時，它們是新推出的期權(quán)或與期權(quán)相關(guān)的產(chǎn)品。

簡單地說，長期期權(quán)就是存續(xù)期更長的期權(quán)。不過，由于存續(xù)期更長，我們就需要用與普通短期期權(quán)不同的視角來理解它們。例如，短期利率對長期期權(quán)的影響要比對短期期權(quán)的影響重要得多。書中討論了使用長期期權(quán)來代替持有股票的策略，以及在標(biāo)準(zhǔn)策略中使用長期期權(quán)等。

優(yōu)選兌現(xiàn)積累股實際上是一種內(nèi)嵌贖回特征的優(yōu)先股。與普通股相比，它們所付的股息要大得多。PERCS的贖回特征讓其與賣出備兌看漲期權(quán)沒有什么區(qū)別。因此，一些適用于PERCS的策略也同樣適用于賣出備兌看漲期權(quán)。此外，第3版還為如何對沖PERCS提供了建議。在第4版中，與PERCS相關(guān)的內(nèi)容被并入了其他章節(jié)中。

第3版刪除了第2版中關(guān)于期貨和其他非股票期權(quán)的章節(jié)，取而代之的是用全新的兩章來討論期貨期權(quán)。投資者們應(yīng)該熟悉期貨期權(quán)，因為在這個領(lǐng)域中存在大量的獲利機會。雖然許多股票交易的客戶和經(jīng)紀(jì)人可能對期貨交易并不熟悉，但認真的投資者應(yīng)該具備關(guān)于期貨期權(quán)的知識。在討論期貨期權(quán)的兩章中，有一章集中在期貨期權(quán)的定義、定價及其獨有策略上，另一章則主要介紹了如何使用期貨期權(quán)來進行價差交易。這些價差交易策略與本書第一部分所提及的策略有很大的不同。比如跨期價差看上去很相似，但實際上則完全不同。期貨交易者和投資者們花了許多時間來研究期貨的價差，而這一章中所展示的期權(quán)策略則讓這種類型的交易具有更大的盈利能力。

本書的結(jié)尾部分新加入了一章來討論高級的數(shù)學(xué)概念。隨著期權(quán)交易的成熟以及計算機逐漸成為投資者監(jiān)控和評估頭寸過程中一個不可分割的組成部分，人們逐漸使用越來越先進的技術(shù)來監(jiān)控風(fēng)險。這一章討論了6種主要的衡量期權(quán)頭寸或投資組合風(fēng)險的方法。我將討論如何使用這些衡量方法來構(gòu)造雙重或三重中性的頭寸。此外，我還介紹了如何用計算機來預(yù)測某個頭寸在未來某一時刻的結(jié)果和“形狀”。

第3版對指數(shù)期權(quán)的章節(jié)也有顯著的修訂。修訂的部分原因是在第2版的寫作過程中，這些產(chǎn)品還相對較新。正因為這樣，這些產(chǎn)品發(fā)生了許多改變：有的指數(shù)期權(quán)被摘牌，又有一些新的上市。此外，在1987年股災(zāi)之后，指數(shù)期權(quán)的交易機制也發(fā)生某些變化，例如引進了“熔斷閘”（circuit breaker）。

第4版

與第3版的情況一樣，在不停變化的期權(quán)和衍生品世界中，又出現(xiàn)了一些新的重要產(chǎn)品和一些新的交易方式。與此同時，有些產(chǎn)品被摘牌，有些交易方式則不再流行。第4版中新增加了五章內(nèi)容，其中四章內(nèi)容討論的都是當(dāng)前期權(quán)交易中最重要的方式：波動率交易（volatility trading）。

由于期權(quán)交易所停止了可轉(zhuǎn)調(diào)優(yōu)選股（CAPS）的交易，因此我們刪除了關(guān)于CAPS的那一章。另外，關(guān)于PERCS的那一章被并入了更長、更全面的一章中，這一章討論的是另一個相對較新的交易工具：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（structured product）。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品包括范圍相當(dāng)廣泛的證券，其中有許多在主要的股票交易所上市。這些用途多樣的產(chǎn)品發(fā)揮了許多有吸引力的、以衍生品為基礎(chǔ)的應(yīng)用。例如，具有有限下側(cè)風(fēng)險的指數(shù)基金。許多機敏的投資者為他們的退休金賬戶買入了這類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

波動率交易成為期權(quán)交易中最精密的交易方式之一。新增加的四章事實上組成了新的第六部分：波動率衡量和交易。本書在這個新的部分中深入地討論了為什么要交易波動率（預(yù)測波動率比預(yù)測股票價格更容易）、波動率如何影響一般的期權(quán)策略（對一般的期權(quán)交易者來說有時這種影響并不明顯）、股票的價格是如何分布的（這是為什么波動率交易“起作用”的原因之一），以及如何構(gòu)造和監(jiān)控波動率交易等。這些章節(jié)介紹了若干與衡量和預(yù)測波動率相關(guān)的較新技術(shù)。我認為，一般情況下，對所有交易者而言（不管是初學(xué)者還是專家），買入股票期權(quán)的波動率（volatility buying of stock options）都是最有用的策略。如果構(gòu)造得當(dāng)，這個策略不但有很高的成功率，而且在頭寸建立之后不需要花太大的精力去監(jiān)控。也就是說，波動率的買家不需要整天盯著計算機屏幕上的數(shù)字跳動，他可以有他自己的“生活”。

除此之外，第4版對前一版的大部分章節(jié)都進行了擴充，以反映最新的技術(shù)和發(fā)展。例如，鑒于過去幾年里股市的動蕩，第1章（定義）中的整個期權(quán)代碼學(xué)部分都進行了擴充。此外，保證金規(guī)則在2000年發(fā)生了改變，這些變化也在本書中得到了體現(xiàn)。

與賣出期權(quán)，特別是與賣出裸期權(quán)（naked options）相關(guān)的章節(jié)也得到了擴充，新的內(nèi)容對股票行為，以及這些股票行為如何給期權(quán)賣出方帶來麻煩和增加機會進行了更深入討論。例如，在關(guān)于反向價差（reverse spread）的那一章中，我們對反向跨期價差（reverse calendar spread）進行了更深入的討論，因為在一個高波動率的環(huán)境中，這個策略變得更有生命力了。

另一個被擴充討論的策略是“領(lǐng)圈”（collar），也就是就一個標(biāo)的工具買入一手看跌期權(quán)的同時賣出一手看漲期權(quán)。事實上，單純買入期權(quán)的交易者也可以使用一種相似的策略來實現(xiàn)，只需稍許做些改變（參見關(guān)于看跌期權(quán)和看漲期權(quán)組合價差的那一章）。

第5版

本書第5版的最大擴充是關(guān)于波動率衍生品的長章節(jié)。波動率這一新的資產(chǎn)類別正逐漸成為場內(nèi)衍生品市場中最大的創(chuàng)新之一。雖然它還處于發(fā)展初期，但毫無疑問的是，任何組合管理人和投機者都需要具備進行波動率交易和對沖的能力。

此時此刻，雖然市場中只有以主要波動率指數(shù)——CBOE波動率指數(shù)（VIX）為標(biāo)的的期貨、期權(quán)和交易所交易票據(jù)（ETN）產(chǎn)品，但以其他許多股票、期貨和指數(shù)為標(biāo)的的波動率衍生品正在開發(fā)過程中。未來，很可能大部分有期權(quán)上市的交易所都會提供看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和波動率期權(quán)（更不要說波動率期貨了）的交易。CBOE已將波動率指數(shù)期權(quán)視為其有史以來設(shè)計的最成功的單一產(chǎn)品。

新的章節(jié)中有很多篇幅在介紹波動率期貨。由于它們是現(xiàn)金交割的波動率期權(quán)的合約標(biāo)的，因此交易者有必要理解波動率期貨，即使他們可能只想交易波動率期權(quán)，而并不想去交易波動率期貨。書中介紹了大量與這一新資產(chǎn)類別相關(guān)的策略，介紹的方式與股票期權(quán)類似。書中還對這一新資產(chǎn)類別在組合保護上的用法進行了詳細介紹。

第5版中的另一個主要變化則與期權(quán)代碼計劃（option symbology initiative, OSI）相關(guān)。這一計劃完成于2010年，讓所展示的期權(quán)代碼得到了有益的改變。它影響了本書中的許多示例和定義。我更新了這些示例，以反映當(dāng)前更低傭金率和采用十進制法報價的現(xiàn)狀。期權(quán)代碼計劃的一個特殊的結(jié)果就是現(xiàn)在僅直接稱呼長期普通股預(yù)期證券（long-term equity anticipation securities, LEAPS）為長期期權(quán)（long-term options），這是從它的存續(xù)期來區(qū)分的。然而，期權(quán)行業(yè)內(nèi)仍沿用了LEAPS這個術(shù)語，因此本書也繼續(xù)使用它。不過讀者需要知道，LEAPS期權(quán)實際上與其他場內(nèi)期權(quán)沒有什么差異。

本書還擴充了對期權(quán)交易在到期日和其他時間里對股票市場的可能影響的討論。這不僅與熔斷閘有關(guān)，還與到期日的實際套利效果有關(guān)。單獨地看，第4章在第一次討論保證金時討論了組合保證金（portfolio margin），而新增加的附錄F則介紹了當(dāng)前的組合保證金規(guī)則。然而，本書中的絕大部分示例使用的都是客戶保證金（customer margin），而不是組合保證金。

第5版還對某些策略的應(yīng)用方式進行了擴充，這主要是過去10年中市場變得更加波動。補充的內(nèi)容包括對賣出備兌看漲期權(quán)策略、領(lǐng)圈策略、賣出裸看跌期權(quán)、看跌期權(quán)比率價差（put ratio spreads）、雙重跨期價差（dual calendar spreads）和蝶式價差策略（特別是鷹式和鐵鷹式價差）的擴充討論等。關(guān)于交易所交易基金（exchange traded fund，ETF）的部分則增加了以期貨為基礎(chǔ)的ETF。

關(guān)于數(shù)學(xué)應(yīng)用的一章，對于任意權(quán)益類期權(quán)，擴充了我在計算和識別波動率傾斜（volatility skew）時所使用的方法。這對于波動率交易者非常有用，因為許多波動率策略都是基于對波動率的水平或垂直傾斜（或兩者都有——對角）的識別和挖掘。

關(guān)于PERCS的部分則被刪除，本書不再討論與之相關(guān)的內(nèi)容。雖然場外市場中仍有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的交易，主要是大的經(jīng)紀(jì)商向客戶提供的，但場內(nèi)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品正逐漸變少。本書中仍包括一些對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的討論，但希望了解PERCS的全面策略分析的投資者可以直接閱讀本書的第4版。我想現(xiàn)在對此感興趣的投資者可能不多了。

我想本書的很多讀者都想知道什么是“最好的”期權(quán)策略。本書專門有一章來討論這個問題。結(jié)論是：不存在絕對的“最好的”策略。對某一個投資者最適合的策略，可能對另一個就不是最適合的。有時間密切監(jiān)控其頭寸的職業(yè)期權(quán)交易者，有可能會使用一組策略，而這對于在其他行業(yè)工作的公眾顧客則很難辦到。此外，交易者自己獨特的投資哲學(xué)中的一個重要部分，就是確定什么樣的策略是適合自己的。那些除了持有股票之外不愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者可能會喜歡賣出備兌看漲期權(quán)策略。而投機者可能會覺得那些低成本、高潛在收益的情形對他們更適合。

每個投資者在交易場內(nèi)期權(quán)以前都必須閱讀《期權(quán)清算公司聲明書》（Options Clearing Corporation Prospectus）。期權(quán)并不適合所有投資者。任何投資都有風(fēng)險，有的期權(quán)策略可能具有大量的風(fēng)險。每個讀者都必須根據(jù)自己的經(jīng)濟情況和投資目標(biāo)是否與本書所描寫的策略相符而做出判斷。對于一個投資者來說，只有他自己掌握了交易方面的知識，才能判斷自己的交易決定是否合理。

幾年以前，我曾經(jīng)寫過，“無論從哪方面看，期權(quán)市場都顯示出將成為投資領(lǐng)域里一支勁旅的跡象。誰懂得期權(quán)，誰就可以從中獲得最大的利益”。這種看法到今天仍然沒錯。事實上，可以說今天更是如此。例如，現(xiàn)在每當(dāng)聯(lián)邦儲備銀行要做出什么決定時，他們更經(jīng)常地注意衍生品對市場的影響。這說明衍生品已經(jīng)變得十分重要。本書的目的就是要幫助讀者了解期權(quán)。

在這里，我要對那些幫助我寫成這本書的人表示感謝。他們是：羅恩?迪爾克斯（Ron Dilks）和霍沃?惠特曼（Howard Whitman），他們把我?guī)нM了經(jīng)紀(jì)行業(yè)；阿特?考夫曼（Art Kaufman），他在期權(quán)方面的豐富知識幫助我理清了許多策略上的思路；彼得?庫珀（Peter Kopple），他審閱了介紹套利的那一章；謝利?考夫曼（Shelley Kaufman），他為第3版和第4版設(shè)計了圖形，還不辭辛苦地承擔(dān)了校對和編輯的工作；本?拉塞爾（Ben Russell）和弗雷德?達爾（Fred Dahl），他們對本書的最初版式和排列都提出過建議；還有吉姆?多爾頓（Jim Dalton，當(dāng)時芝加哥期權(quán)交易所的主席），感謝他在1977年當(dāng)紐約金融學(xué)院請他推薦一個作者寫一部關(guān)于期權(quán)的新書時，他推薦了我這個當(dāng)時并不出名的期權(quán)策略家。我特別要感謝布魯斯?尼米羅（Bruce Nemirow）的無私幫助，尤其是感謝他閱讀了最初的書稿，并且提出了批評意見。我最要感謝的是我的妻子珍妮特（Janet），她把最初的書稿用打字機打了出來。當(dāng)然，還要感謝我們的孩子卡倫（Karen）和格倫（Glenn）。為寫成這本書所花費的數(shù)不清的時間，無疑打斷了我應(yīng)當(dāng)同妻子和孩子共享的家庭生活。沒有他們的寬容和諒解，這本書是不可能問世的。

文摘

【示例1—6】XYZ的價格相對較低，每股的售價是25美元，波動率也不高。每年它支付很高的股息：每股2美元，每年分季度發(fā)4次，每次0.50美元。如果XYZ看漲期權(quán)的行權(quán)價是25美元，那它的合理價格（fairprice）是多少呢？ 

某個想要買XYZ期權(quán)的交易者決定找出這個合理價格。在未來6個月里，XYZ將支付1美元的股息，而在除息（ex—dividend）時，股票價格會減少1美元。這樣的情況下，如果XYZ股票價格除了這個1美元的減值外沒有其他變化，那它就會變?yōu)槊抗?4美元。更進一步說，因為XYZ是波動率不高的股票，在除息之后，它有可能不會很快恢復(fù)到25。由于標(biāo)的股票的價格會因為除息而減值，而看漲期權(quán)的持有者并不能得到這部分現(xiàn)金股息，所以他們就不會給出太高的買價（即使有6個月的時間）。 

這個看漲期權(quán)的買家是根據(jù)除息減值后的24美元（而不是25美元）的股票價格來計算XYZ 7月25看漲期權(quán)的價值。他明確地知道，在未來的6個月中，如果XYZ股票的股息率沒有變化，那該股票將失去1個點的價值。在實踐中，期權(quán)的買方在出價購買期權(quán)時。會傾向于從當(dāng)前股票價格中扣除將要支付的股息。不過，并不是所有股息都需要完全扣除。一般而言，最近的股息的扣除程度要比很久以后才支付的股息大得多。低波動率高股息的股票的看漲期權(quán)的價格比高波動率低股息的股票要低。事實上，在某些情況下，一筆即將支付的大金額股息會顯著地增加期權(quán)在到期日前被行權(quán)的可能性。（這一現(xiàn)象會在后面的部分中更詳細地討論。）在任何情況下，股息都會或多或少地對某些看漲期權(quán)的價格起到重要的影響。 

1.2.3其他的影響因素 

上述六種因素，不管是主要的還是次要的，都只是可以計量的其對期權(quán)價格的影響因素。在實踐中，無法計量的市場動態(tài)（投資者的情緒）同樣會起到各種各樣的作用。在牛市中，由于需求增加，看漲期權(quán)的權(quán)利金往往會增加。而在熊市中，因為需求減少，看漲期權(quán)的權(quán)利金往往會降低。不過，這些影響一般都不會持續(xù)太長時間，只會在情緒激動的市場階段中發(fā)揮作用。 

1.3行權(quán)和指派：運作機制 

期權(quán)的持有者可以在該期權(quán)的存續(xù)期內(nèi)的任何時候行使他的權(quán)利?？礉q期權(quán)的持有者行權(quán)以買入股票，看跌期權(quán)的持有者則行權(quán)以賣出股票。在期權(quán)被行權(quán)的情況下，一手相同條款期權(quán)的賣出者就會被指派，他需按期權(quán)合約的條款來履行其義務(wù)。