海天味業(yè)(603288)

事件：公司發(fā)布2016 年報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)收入124.59 億元，同比增長(zhǎng)10.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)28.43 億元，同比增長(zhǎng)13.29%。其中2016Q4 實(shí)現(xiàn)收入34.98 億元，同比增長(zhǎng)10.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)8.04 億元，同比增長(zhǎng)20.23%。

投資評(píng)級(jí)與估值：我們小幅下調(diào)17-18 年EPS 至1.24、1.44 元（前次17-18 年1.3、1.49元），新增19 年預(yù)測(cè)EPS 為1.65 元，分別同比增長(zhǎng)18%、16%、15%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E 分別為28、24 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主營(yíng)醬油產(chǎn)品收入穩(wěn)步提升、調(diào)味醬與耗油業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)平淡：2016 年全年實(shí)現(xiàn)收入124.59 億元，同比增長(zhǎng)10.31%，符合我們的預(yù)期。其中2016Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入34.98 億元，同比增長(zhǎng)10.28%，單季度的收入增速和16 年前三季度基本持平，相較于16Q3 環(huán)比小幅下降2.44%。分產(chǎn)品來看，醬油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入75.79 億元，同比提升12.84%，其中量增10%、價(jià)增2.7%；調(diào)味醬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入18.14 億元，同比提升0.11%，其中量增3%、價(jià)跌3%；耗油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入18.63 億元，同比提升4.8%，其中量增6.5%、價(jià)跌1.6%。

16Q4 毛利率提升明顯，銷售費(fèi)用率小幅上漲：2016Q4 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)8.04 億元，同比增長(zhǎng)20.23%。2016Q4 公司的毛利率為43.02%，同比提高超過4%，原材料成本下降為毛利率提升的主要原因。16 年全年分產(chǎn)品來看，醬油的毛利率為47.54%，同比提高3.21%；調(diào)味醬的毛利率為44.70%，同比提高0.61%；耗油的毛利率為38.24%，同比提高1.35%。期間費(fèi)用率方面，2016Q4 公司的整體期間費(fèi)用率為15.21%，同比提高1.31%；其中銷售費(fèi)用率為12.58%，同比上升2.69%，與公司加大市場(chǎng)投入和品牌建設(shè)有關(guān)，管理費(fèi)用率為3.09%，同比下降1.22%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.46%，同比下降0.16%。

原材料成本上漲背景下調(diào)味品行業(yè)再現(xiàn)強(qiáng)提價(jià)能力，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼：在包材、運(yùn)費(fèi)等一系列成本上漲的背景下，調(diào)味品行業(yè)再次展現(xiàn)出較強(qiáng)的提價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力，海天作為行業(yè)龍頭2016 年底對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，預(yù)計(jì)能夠有效轉(zhuǎn)移包材等成本的壓力，17 年的毛利率水平仍能保持穩(wěn)中有升。16 年公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到40.74 億元，同比大幅提升85.62%。主要由于公司收入增加，上年末公司調(diào)整預(yù)收貨款的到賬時(shí)點(diǎn)要求，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加以及經(jīng)銷商提前打款所致。同時(shí)公司公布2017 年的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，要求營(yíng)業(yè)收入145.3 億元，同比增長(zhǎng)16%；凈利潤(rùn)34.2 億，同比增長(zhǎng)20%；扣非凈利潤(rùn)33 億，同比增長(zhǎng)20%，略超限制性股票第三期解鎖的業(yè)績(jī)行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期、產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：品類擴(kuò)張進(jìn)度較慢、食品安全事件