事件：洽洽食品發(fā)布2016 年報(bào)，2016 年公司實(shí)現(xiàn)收入35.13 億元，同比增長6.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤3.54 億元，同比下降2.81%。其中2016Q4 實(shí)現(xiàn)收入9.81 億元，同比增長6.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤0.82 億元，同比下降17.84%。

投資評(píng)級(jí)與估值：公司業(yè)績符合預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司17-18 年的EPS 為0.76、0.84元（前次0.83、0.92 元），新增19 年EPS 預(yù)測(cè)為0.92 元，分別同比增長9%、10%、10%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為22、20 倍。公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，當(dāng)前股價(jià)具備一定安全邊際，但是新的收入增長點(diǎn)尚不明確，維持增持評(píng)級(jí)。

電商收入略低于預(yù)期，收入增長彈性有限：16Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入9.81 億元，同比小幅增長6.48%，和16 年前三季度5.94%的收入增速基本持平，但相較于16Q3 單季度-1.06%的收入增速有所改善。分產(chǎn)品來看，葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.35 億元，同比小幅增長1.99%，我們預(yù)計(jì)明星產(chǎn)品焦糖和山核桃口味瓜子16 年實(shí)現(xiàn)收入約2.5 億；薯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.13億元，同比增長3.82%。按照銷售渠道劃分，2016 年公司電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.95 億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期；若扣除電商的影響，公司線下業(yè)務(wù)收入同比基本持平。

原料品相升級(jí)影響毛利率水平，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定：16Q4 公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.82 億元，同比下降17.84%，延續(xù)了16Q3 以來的單季度下滑幅度，但是和16Q3 毛利率同比下降造成利潤下滑的原因不同，16Q4 投資收益的下降影響了單季度的凈利率（16Q4 為329 萬、15Q4 為1942 萬元），主要是對(duì)聯(lián)營企業(yè)蔚然股權(quán)投資基金的投資收益減少所致。16Q4 整體的凈利率為8.32%，同比下降2.46%，環(huán)比下降近3%。同時(shí)公司新一季的瓜子采購成本基本持平，但是考慮到原材料的品相升級(jí)以及包材費(fèi)用上漲，公司的毛利率小幅下降。16Q4 公司的毛利率為30.02%，同比下降1.16%。公司的費(fèi)用投放節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，16Q4 公司整體期間費(fèi)用率為18.39%，同比下降0.94%，其中銷售費(fèi)用率為13.44%，同比小幅提高0.55%；管理費(fèi)用率為5.44%，同比下降1.23%。

設(shè)立控股子公司布局海外市場(chǎng)，收入增長點(diǎn)急需突破：公司公告擬分別使用超募資金1500萬美元和1000 萬美元在美國和泰國設(shè)立全資子公司。2016 年公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.77 億，同比大幅增長48.58%。16 年公司電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)人員不穩(wěn)定的現(xiàn)象，不到2 億的收入低于市場(chǎng)預(yù)期，和行業(yè)龍頭的差距仍在進(jìn)一步加大，公司尚未找到電商突圍的核心競(jìng)爭(zhēng)力，后續(xù)的全球化布局值得進(jìn)一步觀察。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心單品增長超預(yù)期、海外市場(chǎng)擴(kuò)張速度超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本上漲過快。