華夏幸福(600340)

營(yíng)收增長(zhǎng)40.4%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.2%，符合預(yù)期。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 538.2 億元，同比增長(zhǎng) 40.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 64.9 億元，同比增長(zhǎng)35.2%；實(shí)現(xiàn)銷售額1203 億元，同比增長(zhǎng)66.4%，實(shí)現(xiàn)銷售面積952.6 萬平方米，同比增長(zhǎng)23.6%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，首次躋身千億級(jí)房企行列，營(yíng)收、利潤(rùn)增速均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

產(chǎn)業(yè)招商數(shù)據(jù)靚麗，京津冀區(qū)域穩(wěn)步提升，全國(guó)范圍推廣順利。2016 年公司園區(qū)完成新增簽約投資額1122.4 億元，同比增長(zhǎng)109%；新增入園企業(yè)436 家，同比增長(zhǎng)152%。固安區(qū)域新增投資額超200 億，大廠、蘇家屯區(qū)域新增投資額超100 億，公司京津冀園區(qū)持續(xù)貢獻(xiàn)卓越業(yè)績(jī)。全國(guó)范圍內(nèi)，公司所管建設(shè)起步園區(qū)合計(jì)簽約投資額372.0 億元，產(chǎn)業(yè)新城順利開展異地復(fù)制。全年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)收入109.7 億元，同比增長(zhǎng)73%，毛利率為95.8%，占營(yíng)業(yè)收入比例為20.5%，同比增長(zhǎng)4 個(gè)百分點(diǎn)。按照5 年分期結(jié)算，公司新增投資額平均落地率在50%，我們推算未結(jié)算收入約為465 億元，未來結(jié)算現(xiàn)金流穩(wěn)定。

運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)健，高增長(zhǎng)預(yù)收賬款鎖定未來收益。2016 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為85%，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率為73%，整體負(fù)債水平穩(wěn)定；公司銷售毛利率為33.0%，凈利潤(rùn)率為11.5%，同比略有下滑，主要原因是地產(chǎn)業(yè)務(wù)受結(jié)構(gòu)性影響毛利率下降。2016 年公司預(yù)收賬款為1025.5億元，同比增長(zhǎng)52.5%；預(yù)收賬款/營(yíng)業(yè)收入比例為191%，提前鎖定未來業(yè)績(jī)。公司未來三年內(nèi)進(jìn)入結(jié)算的地產(chǎn)項(xiàng)目均布局在熱點(diǎn)三四線城市，預(yù)計(jì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率將穩(wěn)步提升。

PPP 模式全國(guó)卡位，招商能力整合升級(jí)。2016 年公司累計(jì)新增11 個(gè)簽約園區(qū)，簽約合作備忘錄二十余份，并簽署了4 份海外產(chǎn)業(yè)新城合作項(xiàng)目。2017 年一季度公司已累計(jì)簽署合作備忘錄29 份，“三年百城”計(jì)劃進(jìn)一步提速。公司積極進(jìn)軍江蘇、安徽、四川、湖北、重慶等省市，卡位長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，產(chǎn)業(yè)新城PPP 模式初步完成全國(guó)性布局。公司通過引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)、對(duì)點(diǎn)行業(yè)龍頭、建立企業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等多種渠道完成了招商能力的整合升級(jí)，綜合運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先行業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。由于公司新增簽約投資額增幅超預(yù)期，地產(chǎn)項(xiàng)目利潤(rùn)率預(yù)計(jì)回升，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2017-2019 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為86.6/114.1/142.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS：2.93/3.86/4.84 元（原預(yù)計(jì)2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)67.2/79.4/96.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS：2.27/2.69/3.25 元），維持增持評(píng)級(jí)。