海油工程(600583)

國內(nèi)海洋油氣工程的絕對龍頭，產(chǎn)業(yè)技術實現(xiàn)高端升級。公司是亞太最大、國內(nèi)唯一的集設計、采辦、建造、安裝于一體的海洋油氣工程總承包商，擁有世界級的制造基地、具備領先的模塊化建造技術，是國內(nèi)海洋油氣工程的絕對龍頭。近年來公司不斷在深水工程、LNG 核心模塊工藝技術上取得突破，逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)向高端升級。

搭乘一帶一路東風，國際業(yè)務邁向新高度。公司積極拓展海外市場，先后為康菲、殼牌等公司等眾多國際大型公司提供了優(yōu)質(zhì)服務，最近五年來承攬了Yamal 等一批有影響力的大型海外項目，完成質(zhì)量高、市場口碑好；國際業(yè)務增長顯著，海外合同額累計約186 億元，2016 年國際項目工作量占比超六成，國際化經(jīng)營能力明顯提升，未來有望進一步搭乘一帶一路東風，憑借高性價優(yōu)勢，拓展海外市場。

油價步入上升通道，行業(yè)景氣度觸底回升。2016 年下半年開始，OPEC 減產(chǎn)預期推動國際原價格步入上升通道，目前OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行情況良好，有望推動原油市場恢復再平衡，未來油價大概率呈震蕩上升趨勢。油價上漲將促使油公司增加資本支出，行業(yè)需求將逐步修復，根據(jù)麥肯錫等機構判斷，2017 年全球上游油氣勘探開發(fā)投資總投資將出現(xiàn)2014 年以來首次上漲，投資總額將達到逾4500 億美元，油服行業(yè)景氣度有望觸底回升。

中海油三年來首次上調(diào)資本支出，公司業(yè)績獲支撐。公司作為中海油的子公司，近年來營業(yè)收入中來自中海油的比重在50%~80%左右，總體收入占中海油資本支出總額比重在19%—25%之間，2017 年中海油三年來首次上調(diào)資本支出，預計達到600—700 億元，同比增長近19%—39%，將為公司今年業(yè)績增長提供支撐。

公司價值低估、業(yè)績彈性大，市值有望逐步修復。與同行業(yè)國內(nèi)外上市公司相比，公司表現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，且賬上現(xiàn)金充足，面對行業(yè)低谷抗風險能力強。我們認為公司作為海洋工程行業(yè)龍頭，有望最先受益行業(yè)復蘇，從而實現(xiàn)業(yè)績從底部反轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能空間大，未來行業(yè)景氣走高時候業(yè)績彈性大，隨著油價步入上行通道，未來市值有望逐步修復；且公司與過去相比，已經(jīng)逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，屬于高端類工程公司，行業(yè)壁壘高，應該享受估值溢價。我們預計2017 年~2019 年EPS 分別為0.31 元、0.41 元和0.57 元，對應PE 分別為25 倍、19 倍和14 倍，上調(diào)至“買入”評級。

風險提示：國際原油價格大幅下跌；公司訂單量不及預期；公司訂單完成情況不及預期。