投資要點：

2016 年收入增長22.23%，扣非凈利潤增長34.93%。2016 年實現(xiàn)收入20.4 億，增長22.23%，歸母凈利潤6.41 億，增長30.02%，扣非凈利潤6.23 億，增長34.93%，EPS0.45 元，略高于預(yù)期。四季度單季實現(xiàn)收入5.62 億，增長30.44%，歸母凈利潤1.4 億，增長35.22%，扣非凈利潤1.28 億，增長21.31%，略高于預(yù)期。

重組胰島素系列產(chǎn)品收入16.38%，醫(yī)療器械系列產(chǎn)品收入增速55.33%。2016 年胰島素系列產(chǎn)品銷售收入15.99 億元，同比增速16.38%。從招標(biāo)數(shù)據(jù)來看，核心品種30/70 預(yù)混胰島素大部分省市降價幅度控制在5%以內(nèi)，價格維護良好，銷售量達2990 萬支，同比增長14.57%。40/60 預(yù)混、50/50 預(yù)混、精蛋白重組人胰島素等銷售量共計887 萬支，同比增速均在25%以上,尤其是40/60 預(yù)混作為獨家劑型，銷售量增速達到133.19%，新舊產(chǎn)品搭配，胰島素系列產(chǎn)品收入有望提速。醫(yī)療器械板塊收入達到2.33 億元，同比增長55.33%，目前醫(yī)療器械銷售還是以提高用戶體驗、增強粘性為主，我們判斷醫(yī)療器械未來毛利率有進一步提升空間。

期間費用率下降3.90 個百分點，經(jīng)營現(xiàn)金流提升146.37%，毛利率提升0.63 個百分點。2016 年公司毛利率75.89%，提升0.63 個百分點。期間費用率37.73%，下降3.9 個百分點，其中銷售費用率24.23%，下降3.76 個百分點，管理費用率11.21%，下降1.42 個百分點，財務(wù)費用率2.29%，提升1.27 個百分點，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.51 元，提升146.37%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達7.39 億元，近三年來首次超過凈利潤，主要由于存貨的增加速率下降。

研發(fā)產(chǎn)品線順利推進，預(yù)計甘精胰島素將在近期報生產(chǎn)。目前公司在研的胰島素類似物主要有4 種，甘精胰島素（近期報生產(chǎn)）、門冬胰島素（三期臨床數(shù)據(jù)整理）、地特胰島素（遞交臨床申請）、賴脯胰島素（臨床前研究）。根據(jù)甘李藥業(yè)招股說明書披露，2015 年甘李藥業(yè)甘精胰島素銷售額達到11.3 億元，由PDB 數(shù)據(jù)估算，賽諾菲甘精胰島素銷售額在40 億左右，整個甘精胰島素市場規(guī)模達到50 億，2016 年行業(yè)增速在15%。如果通化東寶甘精胰島素順利上市，必將成為新的增長點。

估值處于最近5 年底部，成長進入成熟期，維持買入評級。公司估值處于最近5 年底部，從高增長邁向成熟，作為糖尿病大病種的寡頭公司，未來有望借助新品上市重拾高增長。我們維持2017、2018 年公司凈利潤的盈利預(yù)測，并且首次給出2019 年的盈利預(yù)測。2017年-2019 年凈利潤分別為7.96、9.88、12.74 億元，同比增長24.20%、24.12%、28.95%。對應(yīng)PE 倍數(shù)分別為37、30、23 倍，維持買入評級。