蘇州科達(dá)(603660)

國內(nèi)稀缺的網(wǎng)絡(luò)視訊綜合供應(yīng)商，在視頻會(huì)議與視頻監(jiān)控領(lǐng)域均有較強(qiáng)實(shí)力。公司具有從圖像采集前端到平臺(tái)處理端的完整產(chǎn)品鏈條，能夠?yàn)楸姸嘈袠I(yè)提供全面的網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)整體解決方案。憑借一流的研發(fā)實(shí)力、優(yōu)質(zhì)的客戶資源及良好的品牌優(yōu)勢(shì)，公司保持了較高的業(yè)績?cè)鏊俸兔省?016 年實(shí)現(xiàn)營收14.49 億，同比增長18.6%，歸母凈利潤1.75 億，同比增長45.2%，視頻會(huì)議和視頻監(jiān)控毛利率分別達(dá)到76%和54%。

視頻會(huì)議市場增長迅速，國產(chǎn)替代浪潮下公司市占率將進(jìn)一步提升。我國視頻會(huì)議市場規(guī)模約為50 億人民幣，且在政府信息化建設(shè)、視頻應(yīng)用場景擴(kuò)張的推動(dòng)下以20%左右的增速快速成長。公司作為業(yè)內(nèi)五家主要廠商之一（市占率約15%），在產(chǎn)品技術(shù)水平、政府及大型機(jī)構(gòu)用戶資源上擁有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，并將定制化解決方案作為業(yè)務(wù)重心，形成獨(dú)特的競爭壁壘。在視頻會(huì)議系統(tǒng)國產(chǎn)化趨勢(shì)下，Cisco、Polycom 等主要的國外競爭對(duì)手受到擠壓，公司有望借此進(jìn)一步提升市占率。

公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的行業(yè)地位與營收規(guī)模錯(cuò)配，為此發(fā)力渠道建設(shè)補(bǔ)足短板，營收有望大幅提升。國內(nèi)視頻監(jiān)控市場規(guī)模近千億，增速10%以上。公司作為網(wǎng)絡(luò)化、高清化、智能化視頻監(jiān)控的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有完備的產(chǎn)品線及解決方案，品牌影響力位于業(yè)內(nèi)前茅。然而目前公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域市占率僅1%左右，營收排名十名開外，與其行業(yè)地位存在錯(cuò)配。公司已開始通過大力度的渠道建設(shè)補(bǔ)充短板，目前已經(jīng)與國內(nèi)200 多家代理商達(dá)成了合作伙伴關(guān)系，有望在企業(yè)通用設(shè)備市場、地方政府市場（包括PPP 項(xiàng)目）形成突破，大幅提升營收水平，未來將向行業(yè)第三的宇視科技看齊。

期間費(fèi)用率有望持續(xù)下降，為業(yè)績注入更高彈性。公司擁有較大規(guī)模的研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)，并積極進(jìn)行研發(fā)投入，使得近幾年期間費(fèi)用率均在50%以上，大幅高于行業(yè)水平（業(yè)內(nèi)多數(shù)公司期間費(fèi)用率不超過30%）。當(dāng)前公司人員配置已基本滿足其后續(xù)發(fā)展需求，隨著營收放量，銷售和管理費(fèi)用增速將大幅低于營收增速，期間費(fèi)用率有望持續(xù)下降，公司凈利潤增速將長期大幅跑贏營收增速。

首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。公司充分受益于所在行業(yè)的擴(kuò)張和升級(jí)、渠道建設(shè)的推進(jìn)，營收有望快速增長。同時(shí)公司的期間費(fèi)用率步入下行通道，推動(dòng)凈利潤持續(xù)大幅上升。預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.66/3.87/5.41 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.06/1.55/2.16 元，PE 分別為31/21/15 倍?？杀裙?7 年平均PE 為46 倍，考慮到公司17-19 年均超過40%的業(yè)績?cè)鏊?，相?duì)保守給予17 年40 倍PE，有近30%的上升空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻會(huì)議市場增速不及預(yù)期、公司營銷渠道擴(kuò)展進(jìn)度不及預(yù)期、視訊行業(yè)發(fā)生劇烈價(jià)格戰(zhàn)。