國投電力(600886)

事件：

公司發(fā)布 2016 年度報(bào)告。 2016 年實(shí)現(xiàn)營收 292.71 億元，同比減少 6.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.16 億元，同比減少 27.84%，符合申萬宏源預(yù)期。公司擬每 10 股派息 2.02 元（含稅），分紅金額占?xì)w母凈利潤的 35%。

投資要點(diǎn)：

發(fā)電量同比增長,電價下調(diào)、增值稅退稅減少、以及計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債影響當(dāng)期利潤。 受益于雅礱江來水偏豐以及新機(jī)組投產(chǎn)， 16 年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 1204.36 億千瓦時,同比增長 5.69%。 因 16年 1 月上網(wǎng)電價下調(diào)以及雅礱江水電市場化交易電量增加、外送電價下調(diào)，公司 16 年平均上網(wǎng)電價 0.289 元/千瓦時,同比降低 11.35%，導(dǎo)致營收同比減少 6.42%。 因雅礱江及大朝山水電增值稅退稅減少，營業(yè)外收入同比減少 37.66%。 業(yè)績下滑的重要原因在于曲靖公司發(fā)生違約，公司對尚未解除的擔(dān)保責(zé)任全額計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債，直接影響當(dāng)期利潤 5.16 億元。

在建裝機(jī)達(dá) 881 萬千瓦，積極并購切入海外發(fā)電市場，公司國內(nèi)外裝機(jī)均具增長空間。 截止16 年底公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量 2928.45 萬千瓦， 在建裝機(jī)容量 880.55 萬千瓦， 占已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量的 30.07%。 目前， 公司已收購英國 RRPL 公司 100%的股權(quán)。 RRPL 持有位于蘇格蘭北部東海岸 Beatrice 海上風(fēng)電項(xiàng)目（ 588MW） 25%股權(quán)及 InchCape 海上風(fēng)電項(xiàng)目（ 598MW）100%股權(quán)。此外公司還通過收購云頂集團(tuán)的 LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬丹火電項(xiàng)目（ 660MW） 40%的股權(quán)， 不斷擴(kuò)張海外市場， 公司裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。

參股贛能貢獻(xiàn) 6618 萬投資收益，戰(zhàn)略性切入江西市場。 16 年 2 月公司已完成贛能股份定增認(rèn)購， 鎖定期 3 年， 持股 33.72%， 16 年贛能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.96 億元，同比下滑 26.52%，為公司貢獻(xiàn)投資收益 6618 萬元。我們認(rèn)為在煤電面臨供給側(cè)、央企重組的雙重變革背景下，公司入股贛能并結(jié)合雙方的項(xiàng)目資源和資金實(shí)力， 具備戰(zhàn)略性發(fā)展意義。

獲長江電力舉牌，凸顯投資價值。 16 年 12 月至 17 年 3 月，長江電力及三峽資本、長電資本等關(guān)聯(lián)方累計(jì)增持公司 5%股權(quán)，并且在未來 12 個月內(nèi)不排除繼續(xù)增持。 受水電同行業(yè)公司舉牌， 體現(xiàn)對公司未來發(fā)展前景的看好，公司投資價值進(jìn)一步凸顯。

盈利預(yù)測與評級： 綜合考慮煤價、電力需求回暖、供給側(cè)改革推進(jìn)等多重因素， 我們調(diào)整預(yù)計(jì) 17~19 年歸母凈利潤分別為 40.24、 43.26 和 46.99 億元（調(diào)整前 17~18 年業(yè)績預(yù)測分別為 50.31 和 55.29 億元）。 EPS 分別為 0.59、 0.64 和 0.69 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為13、 12 和 11 倍。 我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入海外投資。當(dāng)前公司估值較低，維持“增持”評級。