需求預(yù)期走弱，滬膠仍有下行空間

要點：

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場15年云象國營全乳報價13900元/噸（+300）。青島地區(qū)泰國人民幣混合膠13800元/噸（+200），越南3L混合膠報價14500元/噸（+400），泰國3#煙片15100元/噸(+500）。保稅區(qū)，RSS3煙片1880-1900美元/噸（-10）；泰標現(xiàn)貨1610美元/噸（+10），4-6月船貨1600-1630美元/噸（-45）。外盤，RSS3#報2160-2200美元/噸（-25），STR20#報1700-1710美元/噸（-25）。（泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣混合膠價差100元/噸左右。1709與1705價差535元/噸。

3、 庫存：截至2017年3月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)上漲至19.79萬噸，較3月中旬18.7萬噸繼續(xù)攀升1.09萬噸，漲幅5.83%。其中天然橡膠14.48萬噸，增加0.73萬噸，增幅5.31%；合成橡膠4.87萬噸，增加0.36萬噸，增幅7.98%；復(fù)合膠0.44萬噸，與3月中旬持平；此次天膠與合成膠庫存均呈現(xiàn)5%以上的增長。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫存指數(shù)： 1-3月，汽車產(chǎn)銷713.31萬輛和700.20萬輛，同比增長7.99%和7.02%。1-3月，乘用車產(chǎn)銷分別完成610.7萬輛和594.8萬輛，比上年同期分別增長6.8%和4.6%，低于汽車總體1.2和2.4個百分點。

5、天膠進出口：2017年3月份我國天然及合成橡膠進口量為70萬噸，同比增長29.6%，1-3月為177萬噸，與去年同期的130萬噸相比增加36%。根據(jù)往年3月份天然橡膠進口量推算，天然橡膠在3月份進口量或再創(chuàng)歷史新高，3月份屬于傳統(tǒng)進口高峰季，同時也受到春節(jié)前訂貨增量較大，船期在3月集中到港所致。

6、行業(yè)要聞：馬來西亞庫存壓力仍然較大，國內(nèi)庫存高達24.66萬噸，同比上漲3.9%，環(huán)比上漲11.3%。庫存91.9%集中于橡膠生產(chǎn)商及貿(mào)易商手中，下游庫存僅占國內(nèi)總庫存的8.0%，橡膠種植園主庫存占中庫存的0.1%。

小結(jié)：

泰國在本周會有小部分開割，至本月末南部將全面割膠，今年的降水狀況好于去年，因此有較強的增產(chǎn)預(yù)期。下游需求端，我國環(huán)保限產(chǎn)，輪胎庫存高企，部分輪胎廠主動降價降開工。

17年3月，全社會包括政府融資總共是2.53萬億，比去年同期大幅下降了6500億，降幅創(chuàng)下15年4月以來的新高，而融資的回落是經(jīng)濟未來的真正風險所在。

貨幣政策是橡膠需求的先行指標，重卡輪胎產(chǎn)量等是滯后指標，國內(nèi)貨幣收緊，二季度基建地產(chǎn)投資下行壓力大。需求弱于預(yù)期，年初滬膠的快速上漲導(dǎo)致貿(mào)易商、輪胎廠、交易所等各環(huán)節(jié)庫存累積，現(xiàn)貨價格快速下滑。國內(nèi)步入開割季，國內(nèi)橡膠成本11000-13000，國外更低。目前的價格膠農(nóng)難棄割，疊加泰國還要拋儲15萬噸，我們認為滬膠仍有下行空間，建議以逢高放空思路為主。