投資要點(diǎn)：

事件：安琪酵母發(fā)布2017 年第一季度業(yè)績(jī)，2017 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.19 億元，同比增長(zhǎng)26.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.13 億元，同比增長(zhǎng)89.32%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.98 億元，同比大幅增長(zhǎng)144.26%。

投資評(píng)級(jí)與估值：公司一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持公司17-19 年的EPS 為0.98、1.13、1.29元，分別同比增長(zhǎng)51%、15%、15%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為24、21 倍，17 年目標(biāo)價(jià)27 元，維持買入評(píng)級(jí)。

產(chǎn)能有序釋放+下游需求高景氣，17Q1 收入增速改善：2017Q1 公司收入同比增長(zhǎng)26.07%，相較于16 年全年15.36%的增速出現(xiàn)較為明顯的改善。一方面公司傳統(tǒng)面用酵母產(chǎn)品下游需求有所改善、烘焙類酵母受益于烘焙行業(yè)的快速增長(zhǎng)保持較高景氣度，預(yù)計(jì)一季度的酵母系列產(chǎn)品的收入增速在20%以上。同時(shí)YE 等酵母抽提物應(yīng)用空間廣闊，短期受到產(chǎn)能限制增長(zhǎng)有限，但是未來(lái)有望成為新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面產(chǎn)能是制約收入增長(zhǎng)的重要條件之一，2016 年公司擁有酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能18.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到110%。

隨著柳州工廠新增2 萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年7 月份投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能壓力將得到初步緩解。同時(shí)海外俄羅斯的2 萬(wàn)噸酵母工廠和赤峰工廠2.5 萬(wàn)噸酵母生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2017-18 年公司仍為維持年化10%左右的產(chǎn)能增長(zhǎng)。按照公司的規(guī)劃，到2020 年將達(dá)到27萬(wàn)噸酵母系列產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)能，保證公司的產(chǎn)能得到有效釋放。

毛利率同比大幅提升，期間費(fèi)用率略有下降：2017Q1 公司整體毛利率為35.16%，同比大幅提高了3.74%，環(huán)比提高0.94%。我們預(yù)計(jì)公司酵母產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)超過(guò)40%，糖蜜成本下降是毛利率提升的主要原因。由于采購(gòu)成本已經(jīng)基本鎖定，公司全年的毛利率水平有望維持在高位。同時(shí)2017Q1 公司的期間費(fèi)用率為18.14%，同比下降2.72%。其中銷售費(fèi)用率為11.06%，同比下降0.18%；管理費(fèi)用率為5.84%，同比下降1.11%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.24%，同比大幅下降1.43%，資金成本下降及匯兌收益增加是導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的主要原因。

2017Q1 公司的所得稅率為8.21%，同比大幅下降4.93%，主要是出口業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的出口退稅額增加所致，17 年第一季度公司的銷售凈利率超過(guò)15%，為近年來(lái)的單季度新高。

收入增速改善+毛利率提升，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)憂：酵母系列產(chǎn)品需求略有回暖+柳州2 萬(wàn)噸YE 產(chǎn)能的逐步釋放，公司全年的收入增速有望保持在20%以上，延續(xù)17 年一季度的改善趨勢(shì)。同時(shí)糖蜜成本價(jià)格下降鎖定全年的毛利率確定性提升，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)憂。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)建速度超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)