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中青旅景區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼:申萬宏源4月20日評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-04-20 15:35:34 來源:申萬宏源證券

投資要點:


受“營改增”及機票收入確認(rèn)方式改變等影響,公司營收小幅下滑,景區(qū)業(yè)務(wù)增長勢頭良好,整體符合預(yù)期。公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入103.3 億元,同比下降2.36%,凈利潤4.84億元(63.83%),扣非凈利潤為3.72 億元(26.37%)。受“營改增”政策及部分機票業(yè)務(wù)調(diào)整為按照傭金確認(rèn)收入影響,公司旅游產(chǎn)品服務(wù)收入直降17%,使?fàn)I收小幅下滑。但景區(qū)業(yè)務(wù)增長勢頭良好,全年貢獻營收13.61 億元,同比增長20%。公司計劃按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元(含稅)向全體股東派現(xiàn),共計分配股利7238.4 萬元。


公司毛利率上升,費用率有所增加。2016 年全年公司整體毛利率為23.8%(+2.6pct),其中旅游產(chǎn)品服務(wù)毛利率7.58%(+1.18pct)、景區(qū)毛利率80.89%(-2.10pct),IT 產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)毛利率14.27%(-0.85pct)、會展服務(wù)毛利率15.99%(+1.83pct)、酒店業(yè)毛利率83.03%(-3.48pct)、房屋出租毛利率65.50%(+9.88pct)。2016 年全年公司期間費用率16.68%(+0.94pct),其中,受薪酬及傭金增加影響,公司銷售費用率同比微增0.68%至11.05%。


烏鎮(zhèn)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定,古北水鎮(zhèn)超預(yù)期增長成景區(qū)業(yè)務(wù)新亮點。2016 年,在G20 峰會影響下,烏鎮(zhèn)仍然保持客流量穩(wěn)定增長,全年累計接待游客906.44 萬人次(+13.97%);實現(xiàn)營業(yè)收入13.6 億元(+19.88%),貢獻凈利潤5.46 億元,成為公司最主要的利潤來源。


烏鎮(zhèn)提價方案計劃從8 月1 日起全面實施,考慮公司16 年基數(shù)較高,預(yù)計要到18 年才能體現(xiàn)增長性。古北水鎮(zhèn)2016 年全年客流量達243.92 萬人次,同比增長65.68%,實現(xiàn)營業(yè)收入7.2 億元,同比增長56.86%,實現(xiàn)超預(yù)期增長。古北水鎮(zhèn)相較于烏鎮(zhèn)仍處于低密度期,隨著景區(qū)休閑活動的增多和接待能力的提升,客流量高增長態(tài)勢有望繼續(xù)保持。


看好公司輕重資產(chǎn)雙輸出模式,“旅游+”構(gòu)造公司新業(yè)態(tài)。公司出資2.45 億,重金打造濮院古鎮(zhèn),掌握核心景區(qū)資源;同時與景耀旅游共同出資設(shè)立烏鎮(zhèn)管理公司,通過股權(quán)激勵綁定核心團隊。2017 年公司提出“三生萬物”新戰(zhàn)略,著手培育旅游+體育、旅游+教育、旅游+康養(yǎng)等新業(yè)態(tài),深度布局3 萬億旅游+大消費市場。


盈利預(yù)測及投資建議:考慮到公司高額補貼不具備可持續(xù)性,同時烏鎮(zhèn)在建工程轉(zhuǎn)固時間存不確定性,謹(jǐn)慎原則下將折舊考慮進去,因此下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計17/18/19 年EPS 分別為0.72/0.92/1.08 元(原17/18 年EPS 為0.80/1.05 元),對應(yīng)PE 分別為29/23/19 倍,烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)作為國內(nèi)休閑游標(biāo)桿,將持續(xù)受益于消費升級帶來的行業(yè)紅利,公司成立烏鎮(zhèn)管理公司確立管理輸出模式,有利于其他優(yōu)質(zhì)資源的快速落地,維持“買入”評級。


風(fēng)險提示:1.景區(qū)客流不及預(yù)期風(fēng)險;2.在建項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險 

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