2017 年1 季度業(yè)績虧損3.69 億元,折合EPS-0.27 元,符合預(yù)期。2017 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.59 億元,同比上升22.13%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-3.69 億元,虧損同比收窄4.36 億元,折合EPS-0.27 元,基本符合我們?cè)跇I(yè)績前瞻中預(yù)期的-0.28 元。1 季度公司主營毛利率為21.38%,同比提高23.15 個(gè)百分點(diǎn),為11 年以來同期最高,環(huán)比下滑9.27 個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格上漲毛利改善,業(yè)績顯著減虧。受冬季停窯影響, 我們預(yù)計(jì)公司1 季度銷量同比下滑15%,水泥熟料銷量約為935 萬噸,價(jià)格方面,1 季度華北地區(qū)高標(biāo)水泥均價(jià)342 元/噸,同比大幅提高117 元。我們預(yù)計(jì)公司銷售均價(jià)為209 元/噸,同比上升64 元/噸。受煤炭價(jià)格上漲影響,預(yù)計(jì)噸成本達(dá)164 元,同比提高16 元。預(yù)計(jì)公司噸毛利45 元,去年同期為-3 元,為近5 年來同期最好水平。1 季度公司三費(fèi)率為46.11%,同比下滑 9.27 個(gè)百分點(diǎn),因銷量下滑噸費(fèi)用高達(dá)87 元,同比高14 元,噸凈利-39 元,去年同期為-73 元。受益行業(yè)景氣度回暖,公司部分合營及聯(lián)營公司虧損收窄至-0.489 億元,去年同期為-0.88 億元。此外公司持有中再資環(huán)股票,股價(jià)變動(dòng)致公允價(jià)值變動(dòng)收益增加0.46 億元,去年同期收益為-1.41 億元。

新冀東區(qū)域龍頭,集中度提升協(xié)同顯著。新冀東水泥產(chǎn)能超1.17 億噸,僅次于中國建材(4.09億噸)和海螺水泥(2.3 億噸),在京津冀地區(qū)權(quán)益產(chǎn)能提升至0.54 億噸,占比53%,屬于絕對(duì)控制狀態(tài)冀東金隅的合并擠壓淘汰小廠,不僅是壓縮過剩產(chǎn)能,我們更看重小廠淘汰后整體供給格局的肅清,企業(yè)協(xié)同提價(jià)和停窯限產(chǎn)自律執(zhí)行能夠更加徹底。1 季度京津冀高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格 389 元/噸,同比大幅上漲152 元,旺季價(jià)格推漲仍在繼續(xù),自3 月以來區(qū)域?qū)崿F(xiàn)1-2 輪價(jià)格調(diào)漲,4 月初冀東宣布全面提高水泥出廠價(jià)50 元,目前區(qū)域高標(biāo)水泥均價(jià)418 元,恢復(fù)至11年高位。

環(huán)保高壓錯(cuò)峰限產(chǎn)趨嚴(yán),供給端進(jìn)一步收縮。區(qū)域錯(cuò)峰限產(chǎn)強(qiáng)于往年,作為行業(yè)去產(chǎn)量的有效手段,環(huán)保壓力下17 年夏季、冬季執(zhí)行時(shí)間、力度、范圍有望超預(yù)期。近期環(huán)保部開展京津冀及周邊污染傳輸通道 “2+26”城市監(jiān)督,供給端將進(jìn)一步受限。目前區(qū)域庫容比在40%-45%,處于歷史低位,錯(cuò)峰停產(chǎn)下區(qū)域產(chǎn)量收縮,1-3 月份京津冀地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量1535 萬噸,同比下滑18.6%。新增產(chǎn)能方面,政策高壓下華北20 年前嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和非同一控制人的產(chǎn)能置換,目前處于存量消化階段。我們認(rèn)為,京津冀地區(qū)“去產(chǎn)量+無新增產(chǎn)能+小產(chǎn)線出清”,供給端中長期有改善動(dòng)力。

雄安新區(qū)提振中長期需求,維持“買入”評(píng)級(jí)。近期雄安新區(qū)設(shè)立,區(qū)域在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、交通網(wǎng)建設(shè)、公共服務(wù)等方面有望率先實(shí)行,將極大提振水泥中長期需求。公司中長期景氣度好轉(zhuǎn)確立,我們維持公司17-19 年凈利潤18.78/21.82/25.74 億元,我們維持公司EPS1.39/1.62/1.91元,對(duì)應(yīng)PE 為15X/13X/11X,維持 “買入”評(píng)級(jí)。