恒瑞醫(yī)藥(600276)

2017Q1 營業(yè)收入增18.76%，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。公司公告2017 年一季報(bào)： 2017Q1 年公司實(shí)現(xiàn)收入31.69 億，較2016 年同期增長18.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.12 億，同比增長18.63%，扣非凈利潤8.05 億，同比增長17.43%，EPS0.35 元，公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長，基本符合我們的預(yù)期。

各產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)，制劑出口業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，腫瘤、造影劑、麻醉等多個(gè)治療領(lǐng)域均保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，重點(diǎn)產(chǎn)品銷量強(qiáng)勁帶動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)健增長，創(chuàng)新藥阿帕替尼仍處于快速放量期，未來有望通過談判進(jìn)入醫(yī)保目錄，打開向上銷售空間，預(yù)計(jì)鹽酸右美托咪定、碘克沙醇注射液等重點(diǎn)品種仍保持高增長；制劑出口方面，公司海外布局充分，現(xiàn)有產(chǎn)品如環(huán)磷酰胺及七氟烷等產(chǎn)品目前銷售情況良好，環(huán)磷酰胺實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長市占率不斷提升。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，在研產(chǎn)品線豐富， 2016 年全年取得創(chuàng)新藥臨床批件 7個(gè)、仿制藥臨床批件 36 個(gè),仿制藥制劑生產(chǎn)批件 2 個(gè)，截止2017 年4 月份，公司已有7個(gè)品種進(jìn)入優(yōu)先審評通道，審批加速，公司重磅產(chǎn)品PD-1 已進(jìn)入Ⅲ期臨床，為國內(nèi)首家 。2017 年初，公司連續(xù)獲得阿曲庫銨及多西他賽ANDA 批件，同時(shí)，公司積極推進(jìn)創(chuàng)新藥國際化，近期， SHR8554 注射液獲FDA 批準(zhǔn)臨床試驗(yàn)，未來制劑出口產(chǎn)品將不斷豐富，為公司提供新的盈利增長點(diǎn)。

經(jīng)營現(xiàn)金流提升6.54%，毛利率提升1.15 個(gè)百分點(diǎn)。2017Q1 年公司毛利率86.80%，提升1.15 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率54.94%，提升1.53 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率35.84%，下降0.68 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率19.71%，提升1.33 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.61%，提升0.87個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.26 元，提升6.54%。總體來看，公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好。

國內(nèi)化藥龍頭企業(yè)，“創(chuàng)新+制劑出口”稀缺標(biāo)的，維持買入評級。公司作為國內(nèi)化藥龍頭企業(yè)，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，研發(fā)及銷售能力強(qiáng)大，同時(shí)，公司不斷推進(jìn)制劑出口業(yè)務(wù)，隨著公司多個(gè)創(chuàng)新藥及仿制藥在國內(nèi)外上市，“創(chuàng)新+制劑出口”雙輪驅(qū)動(dòng)，公司有望在高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，我們維持公司2017-2018 年EPS 1.33 、1.62、 1.96 元，同比增長 21%、22%、21%，對應(yīng) PE 分別為 42 倍、34 倍、29 倍，公司產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，為“創(chuàng)新+制劑出口”稀缺標(biāo)的，維持買入評級。