2017年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑11.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.04%，與預(yù)期一致。

公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.77億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元，我們對(duì)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為歸母凈利潤(rùn)為3.67億，與我們預(yù)期基本一致。從報(bào)表看，值得注意的是公司第一季度應(yīng)收賬款大幅下降以及營(yíng)業(yè)外支出大幅縮水。其中，公司應(yīng)收賬款下降33.45%，主要是汽貿(mào)應(yīng)收客戶(hù)奔馳金融消費(fèi)貸款減少所致；營(yíng)業(yè)外支出減少39.30%，原因在于同期超市事業(yè)部固定資產(chǎn)清理?yè)p失較大。

深化供應(yīng)鏈改革，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展支撐業(yè)績(jī)。2016年公司成功收購(gòu)重慶商社旗下子公司，業(yè)務(wù)完成覆蓋百貨、超市、電器、汽車(chē)四大板塊。為提升盈利能力，公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈改革：

1）百貨由區(qū)域代理商向直營(yíng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，直營(yíng)比例提升；2）加強(qiáng)品牌合作統(tǒng)簽和品牌汰換。

超市推進(jìn)源頭采購(gòu)減少中間環(huán)節(jié)，基地直采實(shí)現(xiàn)正向凈毛利，通過(guò)比價(jià)和控制損耗，自營(yíng)生鮮實(shí)現(xiàn)凈毛利；3）電器加大上游重點(diǎn)廠商戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化區(qū)域聯(lián)采，推動(dòng)包銷(xiāo)定制，戰(zhàn)略品牌銷(xiāo)售取得較大突破。

消費(fèi)金融發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，馬上金融消費(fèi)公司或迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司與2016年6月出資參與增資之后，占馬上金融增資后股本總額31.58%，成為第一大控股股東。馬上消費(fèi)金融的產(chǎn)品類(lèi)型有兩類(lèi)。一類(lèi)是與場(chǎng)景結(jié)合的消費(fèi)分期；一類(lèi)是與消費(fèi)相關(guān)的現(xiàn)金借貸，而前者是馬上消費(fèi)金融現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)重心。公司放貸規(guī)模從2016年放量增長(zhǎng)，同比2015年增長(zhǎng)20倍以上；12月放貸金額達(dá)到新高，單月放款超過(guò)25億。馬上金融2016年H2開(kāi)始快速扭虧為盈，H1凈利潤(rùn)虧損3871.98萬(wàn)元，2016年年報(bào)顯示盈利652.16萬(wàn)元，故2016年H2盈利高達(dá)4524萬(wàn)元。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)17、18年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)到346.42及353.57億元，較此前上調(diào)11%及12%，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360.59億元；預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)分別為4.92、5.67、6.31億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.21、1.39、1.55元;對(duì)應(yīng)PE分別為20、18、16倍，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。