南方匯通(000920)

事件 ：公司 公布 2017 年第一季度報告， 業(yè)績符合預期。 報告期， 公司營收和歸母凈利潤分別為2.48 億元和 0.33 億元，同比增長 4.13%和 10.68%， EPS 為 0.08 元/股，符合預期。

營收平穩(wěn)增加， 子公司持股比例上升，減少少數(shù)股東損益， 拆遷結轉完畢，營業(yè)外支出下降， 公司業(yè)績穩(wěn)中有升。 報告期， 公司營收平穩(wěn)增長 4.13%； 盈利水平穩(wěn)定， 毛利率 44.66%。凈利潤提升主要依靠 16 年收購時代沃頓及大自然兩家子公司股權， 少數(shù)股東損益減少 724萬， 同比下滑 83.50%； 同時， 拆遷建設工程完成， 拆遷損失結轉完畢，營業(yè)外支出較上年同期減少 277 萬，下滑 81.69%。 歸母凈利潤同比增長 10.67%， 相比營收增速有所擴大。 但是公司為擴大業(yè)務規(guī)模， 新產能投產， 期間費用有所上升。 其中， 管理費用增加絕對值 560萬，財務費用增加 197 萬， 政府補助減少，營業(yè)外收入同比下降 185 萬。

全資控股時代沃頓， 為后期產能提升和板塊業(yè)務發(fā)展做好準備。 截止 2016 年底， 公司現(xiàn)金收購時代沃頓剩余股權。 同時， 提升大自然持股比例至 56.44%。 RO 膜新基地順利投產，后續(xù)產能仍將提升。公司 2015 年 RO 膜產能約 800 萬平米，沙文基地 2015 年底新建兩條膜生產線， RO 膜 600 萬平方米，超濾膜 300 萬平方米，現(xiàn)已實現(xiàn)部分達產，部分試產。膜技術是水處理主要方向， 當前納濾膜和板式超濾膜仍以進口為主， 公司預期未來將憑借成本優(yōu)勢提升份額增加銷售量， 因此出資 2.6 億元新建納濾膜 480 萬平方米、板式超濾膜100 萬平方米生產線， 建設期兩年， 預計 2020 年達產， 屆時公司產能將進一步提升。

內生外延并重，逐步實現(xiàn)公司向水處理縱橫向領域延伸的戰(zhàn)略目標。 公司戰(zhàn)略定位清楚，保證內生增長的同時將加快外延步伐， 主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術門檻的特種污水處理， 或為開拓特種膜產品市場鋪路的下游項目； 現(xiàn)金流好、收款風險小、有技術門檻的水務運營資產。 此外， 危廢領域也是公司較為看好并積極尋找標的的領域。 公司股權劃轉給中車產投之后， 決策鏈條縮短，對外延并購戰(zhàn)略大有助益， 且中車產投向公司提供 2.4 億低息貸款， 利息率不足 3%，將進一步利好公司發(fā)展。 簽署 PE 外包協(xié)議，加快外延并購節(jié)奏。 公司于 2017 年 3 月 30 日與譽華簽署《財務顧問合作協(xié)議》，約定其每年為公司提供不低于 10 家符合環(huán)保水處理相關條件的目標公司，其中收入規(guī)模達5 億元以上的目標公司不少于 4 家。 將有助于提高并購項目搜尋效率，加快推進外延并購步伐，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。

投資評級與估值： 考慮產能建設、 投產進度， 下游需求增速， 我們維持公司 17-19 年歸母凈利潤分別為 1.29、 1.71、 2.15 億， 對應每股收益分別為 0.31、 0.41、 0.51 元/股，當前股價對應 17 年 PE 為 46 倍， 維持“增持” 評級， 期待公司外延擴張落地。