置信電氣(600517)

事件：

4 月27 日公司發(fā)布2016 年年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.87 億元，同比增長12.31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.73 億元，同比增長10.00%；基本每股收益達到0.35 元，同比增長9.37%，業(yè)績增速低于申萬宏源預(yù)期約10%，主要是傳統(tǒng)配變業(yè)務(wù)競爭加劇價格承壓，造成收入與毛利率下滑所致。公司擬以2016 年末總股本13.56 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅），共計派發(fā)2.03 億元。。

投資要點：

傳統(tǒng)配變業(yè)務(wù)承壓影響業(yè)績，高研發(fā)投入保障長期前景。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長12.31%，歸母凈利潤同比增長10.00%，增速低于申萬宏源預(yù)期約10%。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)非晶變隨著市場競爭的加劇與質(zhì)量要求的提高，收入與毛利率水平下降較大。節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)與二次設(shè)備增長較快，公司正逐步形成以低碳節(jié)能為主體，裝備制造和運維服務(wù)為兩翼的“一體兩翼”格局，符合電力產(chǎn)業(yè)“清潔低碳，綠色發(fā)展，智能高效，創(chuàng)新發(fā)展”的大趨勢。2016 年公司研發(fā)支出較上期增長21.08%，主要來自武漢南瑞研發(fā)項目，我們認為持續(xù)的高研發(fā)投入有利于公司公保持技術(shù)優(yōu)勢與行業(yè)地位，保障長期發(fā)展前景。

武漢南瑞超預(yù)期，未來協(xié)同效應(yīng)值得期待。公司2016 年收購武漢南瑞的整合，整合集團內(nèi)二次業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。武漢南瑞2016 年業(yè)績承諾為1.48 億元，實際實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.82 億元，大幅超出預(yù)期，顯著提振公司業(yè)績。通過本次收購，公司運維服務(wù)板塊得到有力提升，新增雷電監(jiān)測與防護、高壓測試與計量、輸電線路智能運維、一次設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測與檢修等交易標的旗下電網(wǎng)運維相關(guān)業(yè)務(wù)，我們認為本次收購一方面有利于公司充分受益智能電網(wǎng)投資和運維智能化大方向，另一方面公司目前整合了節(jié)能一次、二次設(shè)備以及檢修運維服務(wù)，打通設(shè)備與服務(wù)前后環(huán)節(jié)，未來各業(yè)務(wù)有望體現(xiàn)有效協(xié)同。

碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)精耕細作，靜待全國碳交易市場啟動。2016 年置信碳資產(chǎn)繼續(xù)精耕細作，開發(fā)完成“電網(wǎng)企業(yè)碳資產(chǎn)管理平臺”，為2017 年全國碳交易市場提供支撐。2016 年12 月，置信碳資產(chǎn)成立并投入運營全國首家碳交易營業(yè)部“上海置信碳交易營業(yè)部”，為碳交易市場的各類參與者提供交易開戶、交易代理以及碳資產(chǎn)托管等服務(wù)。2016 年，置信碳資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入157.29 億元，實現(xiàn)凈利潤6228.93 萬元，同比增長12.77，主要來自碳排放權(quán)公允價值變動。全國碳交易市場有望在今年三季度啟動，未來碳排放權(quán)公允價值有望進一步提升。公司優(yōu)先布局碳交易市場，2016 年已與多家省電力公司及地方政府溝通碳資產(chǎn)管理工作并取得戰(zhàn)略合作意向，我們看好公司作為國網(wǎng)碳資產(chǎn)管理平臺的經(jīng)營優(yōu)勢與稀缺價值。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.31 億元、 6.56 億元和7.91 億元（下調(diào)前17-18 年分別為6.11 億元和7.00 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.39、0.48、和0.58 元/股（下調(diào)前17-18 年分別為0.45、0.52 元/股），目前股價對應(yīng)PE 分別為22 倍、18 倍和15 倍，維持“增持”評級。