廣澤股份(600882)

廣澤股份：奶酪行業(yè)稀缺標的。2016 年8 月廣澤股份（原華聯(lián)礦業(yè)）完成重大資產(chǎn)置換，置出鐵礦石業(yè)務(wù)等相關(guān)資產(chǎn)，置入廣澤乳業(yè)100%股權(quán)、吉林乳品100%股權(quán)等乳制品資產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)變更為以奶酪、液態(tài)奶為核心的乳制品生產(chǎn)和銷售。公司奶酪業(yè)務(wù)以妙可藍多為主體，2015 年11 月廣澤股份收購妙可藍多100%股權(quán)，2016 年妙可藍多實現(xiàn)收入1.27 億元，凈利潤2507.61 萬元。

奶酪為景氣度最高的乳制品細分子品類：Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示目前國內(nèi)奶酪市場規(guī)模超過40 億元，近年來保持20%以上的增速。但是人均奶酪年消費量僅為0.04 千克，僅為日韓等國的1/50 左右。一方面奶酪特有的高營養(yǎng)價值符合消費者的消費需求、特別是嬰幼兒的飲食需求，成為奶酪銷量增長的驅(qū)動因素之一；另一方面西式生活方式逐步滲透到國內(nèi)消費者的日常生活，面包、披薩等烘焙類產(chǎn)品成為重要的餐飲選擇，奶酪作為這種產(chǎn)品必不可少的食品配料充分受益于下游消費的興起。

海外品牌占據(jù)國內(nèi)奶酪市場強勢地位，妙可藍多核心競爭優(yōu)勢突出：目前國內(nèi)奶酪市場國外品牌處于較強勢的地位，市場占有率排名前四的均為海外公司，合計CR4 超過45%。其中法國保健然公司的市占率超過25%，為行業(yè)目前的絕對龍頭。妙可藍多的市占率為4.5%，排名第五也是國內(nèi)公司中占比最高的。我們認為國外奶酪品牌的優(yōu)勢在于技術(shù)儲備以及品牌認知度，而國內(nèi)奶酪生產(chǎn)商在渠道和市場推廣上占有較大的優(yōu)勢。妙可藍多作為國產(chǎn)奶酪的領(lǐng)導企業(yè)，核心競爭優(yōu)勢在于：1）產(chǎn)品+品牌：以馬蘇里拉大單品為核心，橫向擴展到奶酪其他品類；以妙可藍多為主導，擴大品牌溢價能力。2）渠道：利用品牌價值，強化B 端餐飲渠道、開拓C 端零售渠道。3）團隊建設(shè)：健全長效激勵機制，吸引和綁定優(yōu)秀人才，充分調(diào)動員工的積極性。

投資評級與估值：公司奶酪業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)能的逐步釋放以及產(chǎn)品品類和銷售渠道的逐步完善，我們預(yù)計2017-18 年仍能實現(xiàn)50%以上的銷量增長，但是受到開拓C 端零售渠道以及股權(quán)激勵和人員快速擴張的影響，我們預(yù)計公司今年銷售費用和管理費用會有明顯增長，利潤壓力較大。綜合考慮我們預(yù)計2017-19 年實現(xiàn)凈利潤0.3 億、0.87 億和1.1 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.07、0.22、0.28 元?？紤]到廣澤股份奶酪業(yè)務(wù)的高景氣度以及稀缺性，給予公司一定的估值溢價，2017 年目標價11 元，對應(yīng)18 年50xPE，首次覆蓋給予“增持”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、奶酪產(chǎn)品銷量超預(yù)期

核心假設(shè)風險：業(yè)績低于預(yù)期、食品安全問題