中利集團(tuán)(002309)

公司是國(guó)內(nèi)阻燃耐火軟電纜龍頭，積極布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。公司前身為常熟市唐市電線廠，成立于1988 年，2009 年11 月27 日在深交所上市。公司主要從事光纜、電纜和光伏電池片、組件的生產(chǎn)與銷售，以及光伏電站的開發(fā)建設(shè)與轉(zhuǎn)讓。公司在其傳統(tǒng)阻燃耐火軟電纜領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先地位。2011 年以來響應(yīng)國(guó)家關(guān)于支持光伏產(chǎn)業(yè)的政策號(hào)召，公司通過其控股子公司騰輝光伏拓展國(guó)內(nèi)外光伏電站業(yè)務(wù)，累計(jì)開發(fā)轉(zhuǎn)讓（含EPC）超過1.5GW 光伏電站，并積極布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。

2016 年光伏并網(wǎng)指標(biāo)發(fā)放延遲，拖累公司業(yè)績(jī)下降。由于2016 年第四季度大部分省份推遲核準(zhǔn)并發(fā)放并網(wǎng)指標(biāo)，使得公司大部分已建光伏電站的并網(wǎng)進(jìn)度滯后。公司全資子公司騰輝光伏2016 年度光伏電站獲得建設(shè)指標(biāo)并開工建設(shè)超過500MW，而僅實(shí)現(xiàn)90MW 電站轉(zhuǎn)讓，對(duì)公司2016 年度業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。

拓展海外光伏產(chǎn)業(yè)鏈，海外收入逐年提升。公司堅(jiān)持拓展海外市場(chǎng)，海外營(yíng)業(yè)收入從2010年的0.199 億元到2015 年的17.59 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)145.1%；占營(yíng)業(yè)總收入的比例從2010 年的0.68%增長(zhǎng)到2015 年的14.49%；海外擴(kuò)張的區(qū)域從亞洲市場(chǎng)擴(kuò)展到全球市場(chǎng)；海外擴(kuò)張的產(chǎn)品從特種電纜到光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年上半年，光伏組件的海外銷售、EPC 工程收入增速，使得光伏業(yè)務(wù)收入達(dá)到24.93 億元，同比增長(zhǎng)63.61%。。

信息化建設(shè)提速+光通信產(chǎn)能擴(kuò)張，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。隨著我國(guó)信息化建設(shè)的高速發(fā)展，“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“提速降費(fèi)”等國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)光通信行業(yè)不斷發(fā)展，2016 年我國(guó)光纖光纜需求量為2.4 億芯公里，2017 年預(yù)計(jì)將有10%-20%的增長(zhǎng)，即需求量將達(dá)到2.64 到2.88 億芯公里。公司規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張，包括年產(chǎn)600 噸光纖預(yù)制棒項(xiàng)目和年產(chǎn)1300 萬芯公里光纖項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額為11.1 億元，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能釋放，光纖業(yè)務(wù)有望成為公司一大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 公司是國(guó)內(nèi)阻燃耐火軟電纜龍頭，積極布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)光釬光纜需求旺盛，同時(shí)受益海外光伏發(fā)展，公司2017 年業(yè)績(jī)有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為6.88 億元、4.06 億元、4.14 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.07、0.63 和0.65 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍、19 倍和19 倍。可比公司2017 年與2018年平均估值分別為26 倍與22 倍，考慮到公司2016 年光伏電站受到限電并網(wǎng)影響，電站銷售延后至2017 年銷售，導(dǎo)致2017 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2018 年以后將維持穩(wěn)定，因此我們給予公司2018 年22 倍PE。首次覆蓋給予“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 光伏行業(yè)限電率持續(xù)上升，公司電站并網(wǎng)轉(zhuǎn)讓不達(dá)預(yù)期：海外市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；光通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。