岳陽林紙(600963)

公司公告收購凱勝園林的定增方案已經(jīng)順利實施完成 。本次以 6.46 元/股非公開發(fā)行不超過 3.55 億股，募集資金 22.91 億元，扣除相關發(fā)行費用募集資金凈額為 22.52 億元，用于收購浙江凱勝園林市政建設有限公司 100%股權（ 9.77 億元）、 償還銀行貸款及補充流動資金。

定增收購凱勝園林順利實施，岳陽林紙布局生態(tài)園林產(chǎn)業(yè)。 本次定增發(fā)行對象為中國紙業(yè)投資、劉建國、岳陽林紙員工持股計劃等 7 位投資者， 2017 年 5 月募集資金已入賬。 體現(xiàn)大股東充分支持，綁定園林團隊與現(xiàn)有高管團隊，實現(xiàn)利益最大化。 募股完成后，公司實際控制人仍為中國紙業(yè)，直接和間接持有股份由 37.7%上升至 42.4%（其中泰格林紙 27.9%，中國紙業(yè)投資 14.3%，其他持股為 0.2%），合計持有不低于 5.93 億股。凱勝園林控制人劉建國認購 9000 萬股后，持股比例變?yōu)?6.4%。 公司布局園林板塊，憑借央企平臺背景優(yōu)勢和自身雄厚技術實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進軍園林板塊廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎。

依托誠通央企背景，大力拓展園林 PPP 業(yè)務，并以此為基礎拓展大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈廣闊空間。岳陽林紙作為國內(nèi)造紙上市公司林漿紙一體化龍頭，依托誠通集團的強大背景，信用水平將得到政府以及融資對象廣泛認可，在承接大型 PPP 項目時，具有資金和信用優(yōu)勢。通過對市政建設 PPP 項目的參與，將為公司開拓利潤增長點，為業(yè)績帶來巨大向上空間。市場利率上行或?qū)?PPP 產(chǎn)生影響，岳陽林紙背靠誠通集團，成立 3500 億元國企改革基金，完善綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈布局后續(xù)資金落實無后顧之憂。公司通過收購凱勝園林，進而在 PPP 模式下尋找新機遇，隨著國家對于生態(tài)環(huán)保重視程度加大，從園林板塊向市政工程、城綜建設等“十三五規(guī)劃”支持的相關產(chǎn)業(yè)進行拓展，不斷完善“大生態(tài)、大環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈，打開業(yè)績成長空間。 寧波國際海洋生態(tài)城國家級定位，規(guī)劃完善政府關注。 寧波國際海洋生態(tài)科技城項目作為寧波建設港口經(jīng)濟圈的重點項目，已得到國家和浙江省的高度關注和支持，誠通集團赴寧波項目考察，目前國際海洋生態(tài)城項目正穩(wěn)步推進中。 岳陽林紙以園林業(yè)務為切入點， 未來有望大力拓展大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈廣闊發(fā)展空間。

供給側改革淘汰落后產(chǎn)能， 造紙板塊企穩(wěn)回升。 2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司分別于 1 月13 日、 2 月 17 日、 3 月 21 日發(fā)出《調(diào)價通知函》，調(diào)高公司產(chǎn)品對外銷售價格。其中最新一次調(diào)價辦公用紙上調(diào) 300-500 元/噸，工業(yè)用紙上調(diào) 300-500 元/噸，印刷用紙上調(diào) 200-500元/噸。文化紙價格上調(diào)有助于改善公司經(jīng)營，對公司 2017 年業(yè)績將產(chǎn)生有利影響。 湘江紙業(yè)搬遷進程順利，預計 17 年下半年將完成搬遷。 公司全資子公司永州湘江紙業(yè)受關停并轉搬遷項目影響， 2017 年一季度產(chǎn)生 2000 多萬虧損，預計 2017 年下半年將完成搬遷。搬遷完成后，預計造紙主業(yè)將體現(xiàn)出更大的盈利彈性。

大股東誠通集團成立雄安新區(qū)建設小組，積極涉足雄安發(fā)展。 2017 年 4 月，誠通集團成立“中國誠通集團參與雄安新區(qū)建設工作領導小組”，明確參與新區(qū)建設的總體思路和具體舉措，領導小組全面實施集團參與雄安新區(qū)建設工作。誠通計劃在雄安新區(qū)建設和發(fā)展中提供全方位的倉儲物流、綠色物流、智慧物流服務，發(fā)揮集團生態(tài)建設領域經(jīng)驗，建設綠色可持續(xù)發(fā)展項目，此方案也為岳陽林紙的生態(tài)園林發(fā)展帶來機遇。雄安新區(qū)發(fā)展需求空間大，未來可開發(fā)價值凸顯。

定增收購園林方案順利實施，大力拓展 PPP 業(yè)務，并進一步向大生態(tài)業(yè)務轉型升級。 積極調(diào)整主營造紙產(chǎn)能結構， 紙價提漲主業(yè)業(yè)績有望超預期； 剝離駿泰漿紙業(yè)務， 湘江紙業(yè)搬遷預下半年完工，業(yè)績彈性充分凸顯。定增收購凱勝園林 100%股權完成，布局生態(tài)園林，PPP 業(yè)務持續(xù)推進，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。員工持股計劃進一步激發(fā)經(jīng)營活力，引入非國有資本進入混改階段。 目前公司方案順利實施，考慮增發(fā)后的股本，我們維持公司 2017 年和 2018 年 EPS 分別為 0.25 元和 0.43 元 （現(xiàn)有股本攤薄 0.40 元和 0.55元），目前股價（ 8.44 元） 對應 2017-2018 年 PE 分別為 34 倍和 20 倍， 看好此次定增完成后，公司未來以園林為基礎的大生態(tài)項目廣闊發(fā)展前景，維持買入！