事項：

公司于5 月24 日晚發(fā)布限制性股權(quán)激勵草案。

投資要點：

激勵舉措落地，深度綁定核心團隊利益。此次股權(quán)激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票數(shù)量共計1550 萬股，約占公司股本總額的1.04%，授予價格為2.61 元/股。計劃授予對象共計22 人，主要覆蓋公司核心管理團隊，具體包括高管（副總經(jīng)理2 人、董秘1 人、財務(wù)總監(jiān)1 人，授予比例合計29.67%）、中層管理人員和核心技術(shù)人員（共計18 人，授予比例合計70.33%）。公司此次股權(quán)激勵綁定核心團隊，有利于提升企業(yè)內(nèi)部活力，提升公司管理和經(jīng)營的效率。

解鎖目標(biāo)彰顯公司未來發(fā)展信心。根據(jù)解鎖條件來看，本次股權(quán)激勵三次解鎖期分別為17/18/19 年，解鎖比例為40%、30%、30%。具體給予的解鎖條件為在16 年收入的基礎(chǔ)上，17/18/19年的收入增長不低于22%、59%、106%；在16 年凈利潤的基礎(chǔ)上，17/18/19 年的凈利潤增長不低于16%、40%、75%。綜合來看，公司給予的解鎖目標(biāo)中3 年的收入復(fù)合增速達到27.24%，凈利潤復(fù)合增速達到20.5%，且增長預(yù)期呈現(xiàn)一定加速趨勢，表明了公司對未來發(fā)展的信心。

多品牌、多產(chǎn)品策略推動用戶基數(shù)增長。公司采用多品牌策略拓寬用戶覆蓋范圍，目前已經(jīng)有美克美家（高端）、A.R.T（中高端）、Rehome（美克美家子品牌，以配飾為主）、YVVY 四個品牌，并將于今年下半年上線電商品牌Zest。2016 年，公司A.R.T 的收入增速30%+，現(xiàn)有電商業(yè)務(wù)增長較快（天貓專供），高于公司綜合收入的增長。此外，公司通過拓展產(chǎn)品品類有效帶動客單價的上升，其中窗簾、床品等新增品類的收入增速達到70%以上。公司未來計劃依靠客戶數(shù)量、客單價的雙輪驅(qū)動，逐步實現(xiàn)100 億的銷售規(guī)模。

渠道繼續(xù)加密成熟城市。公司開店節(jié)奏加快：A.R.T 在2016 年已有87 家，2017 年計劃新開25 家加盟、4 家直營；美克美家2016 年有82 家門店，2017 年計劃新開18 家。目前公司的店面在東部和南部的布局比較成熟，但在西部和中部地區(qū)還有很多空白市場，且北上廣深等成熟地區(qū)的店面數(shù)量不夠，因此公司將在布局空白市場的同時加密成熟城市。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2017-2019 年營收為43.07 億/55.56 億/72.85 億，增速分別為24.24%/29.01%/31.11%；歸母凈利潤為3.84 億/4.69 億/5.84 億元，增速分別為16.03%/22.2%/24.42%，EPS 為0.24/0.29/0.36 元，對應(yīng)PE 分別為19、16、13 倍，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；地產(chǎn)宏觀政策收緊。