投資要點(diǎn)：

公司是國內(nèi)知名的服裝品牌運(yùn)營管理集團(tuán)，立足于中高端時(shí)尚女裝領(lǐng)域。1）三大自主品牌+投資設(shè)計(jì)師品牌，打造多層次品牌集團(tuán)。公司擁有不同定位的broadcast：播、CRZ 和PERSONAL POINT 三大女裝品牌，還參與投資共存國際，負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)師品牌“Taoray Wang”

的運(yùn)營管理。2）公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。14-16年收入保持穩(wěn)定在9億元左右，凈利潤8 千萬元左右。未來隨著全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的建成、信息化系統(tǒng)的完善、新品牌的收獲期逐步到來，公司業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)好。 3）公司控制權(quán)集中，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，重視打造設(shè)計(jì)師隊(duì)伍。公司實(shí)際控制人為王衛(wèi)東、曲江亭夫婦，直接+間接持有公司發(fā)行后64.45%股份，股權(quán)集中穩(wěn)定。公司團(tuán)隊(duì)年輕，重視潮流設(shè)計(jì)，員工設(shè)計(jì)師占比較大，設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)共166 人。

品牌端：多品牌在市場(chǎng)定位上各不相同，各有偏重，構(gòu)建了多層次的品牌市場(chǎng)，覆蓋了更多的消費(fèi)群體。公司目前的自有品牌包括broadcast：播、PERSONAL POINT 和CRZ。1）broadcast：播：公司核心品牌，目標(biāo)人群為25-35 歲左右的知性女性，2016年?duì)I收7億元，占總收入比重80%。2）CRZ：新興強(qiáng)勢(shì)品牌，15-25 歲左右的消費(fèi)群體，近兩年收入增速為15%、13%，目前占總收入比重17%。3）PERSONAL POINT：尚在培育期品牌，目標(biāo)人群為25-35 歲左右的時(shí)尚女性，2016年實(shí)現(xiàn)營收2400萬。4）公司還參與投資了共存國際，負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)師品牌“Taoray Wang”的運(yùn)營管理，該品牌面向全球領(lǐng)袖型女性，為高級(jí)職業(yè)女性提供專屬服務(wù)，將于2017年正式發(fā)售。

渠道端：銷售渠道線下為主，線上為輔，且線上線下密切結(jié)合。1）線下：直營比例不斷提高，品牌控制力加強(qiáng)。14-16年公司的直營收入占比不斷提高，由30.13%升至34.54%。

且公司減緩開店速度，以優(yōu)化現(xiàn)有店鋪結(jié)構(gòu)為主，至16年末共有886 家終端門店，其中直營179 家，聯(lián)銷店82 家及經(jīng)銷店625 家。2）線上：公司緊跟線上線下融合趨勢(shì)，電商收入占比穩(wěn)定。公司電商渠道包括天貓、京東、唯品會(huì)、1 號(hào)店等在內(nèi)的主流平臺(tái)，約占總收入10%。3）積極信息化布局，提升供應(yīng)鏈效率，發(fā)力全渠道戰(zhàn)略布局。公司持續(xù)對(duì)信息化系統(tǒng)的軟硬件進(jìn)行投入，累計(jì)投入已4305萬元。公司已將線上和線下兩種渠道的訂單、貨品庫存、物流配送等信息完全打通，形成一套集線下店鋪的體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)和線上交易的便捷優(yōu)勢(shì)為一體的更加完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，提高公司整體供應(yīng)鏈運(yùn)營效率。

公司是中高端女裝的服裝品牌運(yùn)營管理集團(tuán)，主品牌發(fā)展穩(wěn)健，積極培育新興自主品牌，布局設(shè)計(jì)師品牌，未來有望打造多層次覆蓋、特色鮮明的品牌生態(tài)圈。未來依托公司在渠道布局、品牌開拓、品類增加方面的進(jìn)一步的發(fā)展，配合信息化運(yùn)營持續(xù)提升公司整體的運(yùn)營效率， 公司快速發(fā)展可期。預(yù)計(jì)公司2017-2019年完全攤薄后EPS 分別為0.45/0.52/0.59元，我們給予公司2017年合理估值區(qū)間30-35 倍，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)格區(qū)間為13.5-15.8元。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、存貨管理和存貨跌價(jià)、單一品牌、渠道擴(kuò)張。

特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。