本報告導(dǎo)讀：

作為2017 年P(guān)E9 倍的公司，握有中國最具競爭力的煤炭資源，可采年限達81 年。且是行業(yè)內(nèi)唯一未來確定產(chǎn)量和定價能力會同時得到明顯提升的煤炭公司。

投資要點：

預(yù)測2017-19年P(guān)E 分別為9/10/9 倍，首次覆蓋目標價7.57 元，增持。預(yù)測公司2017-19 年EPS 分別為0.64/0.62/0.67 元，對應(yīng)PE 分別為9/10/9 倍。參考PE 和PB 兩種估值方法，首次覆蓋給予目標價7.57 元，增持評級。

5 月大雨給短期過高預(yù)期降溫。本報告對于公司的盈利預(yù)測，低于2017 年5 月31 日WIND 一致預(yù)測的2017-19 年EPS0.78/0.80/0.90。我們認為2016年Q4 和2017 年Q1 過高的煤價或許使市場對公司短期業(yè)績預(yù)期過高，然而公司權(quán)益產(chǎn)能2016 年較2011 年下降了26%，公司業(yè)績的天花板較2011年EPS1.01 元已然下降，而股本又增加了10 億股。同時隨著持續(xù)的資本投入，總資產(chǎn)擴張了50%，財務(wù)費用和折舊負擔(dān)相應(yīng)增加。5 月份市場整體調(diào)整，疊加下游降水量增加，煤炭供需偏緊的局面趨緩，短邏輯逐漸退潮。

9 倍PE 買81 年服務(wù)年限的優(yōu)質(zhì)資源，且未來產(chǎn)量和定價能力將雙升。陜煤外運的新干線蒙華鐵路預(yù)計2020 年投運，考慮蒙華鐵路對應(yīng)的下游湘鄂贛三省是中國電煤到廠價最高的地區(qū)，我們認為蒙華鐵路將是中國最后一條投運即運量會大幅上升的煤運干線。蒙華鐵路3 年后投運，公司及大股東目前因?qū)π陆旱V和煤運支線的持續(xù)投入而承擔(dān)的財務(wù)壓力屆時將苦盡甘來。煤運支線的排他性和公司陜北的市占率將使得公司在湘鄂贛地區(qū)，在北方港口海進江煤價以下，獲得一定的區(qū)域定價權(quán)。

風(fēng)險因素：湘鄂贛三省核電建設(shè)的不確定性；公司少數(shù)股東權(quán)益占比逐年上升，增加了業(yè)績預(yù)測難度；神渭管道若轉(zhuǎn)固，收益或無法覆蓋成本。