蘇州科達(dá)(603660)

事件：近期，蘇州科達(dá)在全國二十多個城市陸續(xù)舉辦以“尚和合，謀共生”為主題的 2017價值合作論壇暨新品巡回發(fā)布會，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)渠道政策的變革。我們參與了部分場次的論壇交流，對公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行多角度的了解。公司作為視訊領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，通過有效的渠道建設(shè)擴(kuò)大營收規(guī)模，Q2 業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期增長。

公司是國內(nèi)稀缺的網(wǎng)絡(luò)視訊綜合供應(yīng)商，在視頻會議與視頻監(jiān)控領(lǐng)域均有強(qiáng)大競爭力。1）視頻會議領(lǐng)域，公司在技術(shù)水平、政府及大型機(jī)構(gòu)用戶資源上擁有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，且充分受益于行業(yè)的國產(chǎn)替代趨勢。未來視頻會議市場將逐步形成由科達(dá)、華為、保利通三強(qiáng)鼎立的格局。2）視頻監(jiān)控領(lǐng)域，公司是網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，品牌影響力位于業(yè)內(nèi)前茅。在與海康大華針對高端市場的競爭中，通過產(chǎn)品和解決方案的差異化贏得客戶青睞，從而占據(jù)一席之地。然而目前公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域市占率僅不到 1%，營收排名十名開外，與其行業(yè)地位存在錯配，存在很大的提升空間。

以價值合作為理念，推出全方位渠道支持計劃，將推動營收上臺階。在各地舉辦的發(fā)布會上，公司重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了渠道政策的變化，體現(xiàn)在與下游合作關(guān)系的“三個轉(zhuǎn)型”：從產(chǎn)品合作向解決方案合作轉(zhuǎn)型、從項目合作向市場合作轉(zhuǎn)型、從短期利益合作向可持續(xù)盈利合作轉(zhuǎn)型。為此公司提出 6 大合作支持計劃：聯(lián)合營銷推廣計劃，價值成長計劃，項目深度支持計劃，本地化服務(wù)計劃，增強(qiáng)激勵計劃，PPP 業(yè)務(wù)支持計劃。通過上述渠道新政，將有力提升下游客戶與科達(dá)在不同產(chǎn)品、市場的合作體驗(yàn)。

建立新的代理體系，通用行業(yè)產(chǎn)品有望放量。公司以往的業(yè)務(wù)重心聚焦于重點(diǎn)行業(yè)定制化解決方案市場，今年為了適應(yīng)市場環(huán)境的變化，調(diào)整了視頻會議（含顯控調(diào)）產(chǎn)品的合作體系，在原有扁平化渠道結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上劃分了通用行業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)市場。針對此前較為薄弱的通用行業(yè)市場，公司建立新的代理體系，并已簽約三家全國總代?？偞e累多年資源，具備強(qiáng)大的技術(shù)、服務(wù)支持能力，有望幫助科達(dá)在面向企業(yè)的視訊產(chǎn)品市場實(shí)現(xiàn)大的突破。

各條業(yè)務(wù)線多點(diǎn)開花，Q2 業(yè)績料將延續(xù)驚喜。今年公司在各條產(chǎn)品線及各類行業(yè)應(yīng)用上全面發(fā)力，包括視頻會議、視頻監(jiān)控、顯控調(diào)（顯示/控制/調(diào)度）產(chǎn)品，以及智慧城市、智能交通、智慧教育等主要應(yīng)用領(lǐng)域。公司將充分受益于渠道變革帶來的銷售擴(kuò)張，訂單獲取能力將進(jìn)一步提升。公司 2017Q1 實(shí)現(xiàn)收入 3.29 億元，同比增長 23.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3106 萬元，同比大幅扭虧為盈（去年同期虧損 82 萬元）；我們認(rèn)為 Q2 及全年業(yè)績有大概率延續(xù)一季報高增長的驚喜。

維持“買入”評級。公司充分受益于所在行業(yè)的擴(kuò)張和升級、渠道建設(shè)的推進(jìn)，營收有望快速增長。同時公司的期間費(fèi)用率步入下行通道，推動凈利潤持續(xù)大幅上升。維持盈利預(yù)測，預(yù)計 17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.66/3.87/5.41 億元，對應(yīng) EPS 為 1.06/1.55/2.16 元，同比增長 52%/45%/40%，PE 分別為 31/21/15 倍，維持“買入”評級。