天沃科技(002564)

轉(zhuǎn)讓新煤化工 100%股權(quán)， 主業(yè)盈利有望不斷改善。 受傳統(tǒng)煤化工領(lǐng)域產(chǎn)能過剩、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)等因素影響， 除 3 個中國鋁業(yè)的煤制氣 EPC 項目外， 新煤近年來沒有新訂單落地，導(dǎo)致業(yè)績下滑嚴(yán)重。 為整合資源并降低經(jīng)營成本， 此次擬轉(zhuǎn)讓新煤化工 100%股權(quán)， 回收資金，集中發(fā)展優(yōu)勢核心業(yè)務(wù)。 轉(zhuǎn)讓價格較賬面價值增值 1.16%。 剝離完成后，公司將專注于電力 EPC總包、 高端裝備制造以及軍工和海工等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開展業(yè)務(wù)。

以子公司中機(jī)電力為平臺，電力 EPC 業(yè)務(wù)海內(nèi)外多點開花。2016 年收購的中機(jī)電力承諾 16~19年業(yè)績分別為 3.18、 3.76、 4.15 和 4.56 億元。 2016 年中機(jī)電力超出完成業(yè)績承諾水平 6400萬元。 年初以來， 先后獲得盤興能源簽署熱電聯(lián)產(chǎn)動力車間（ 16.9 億）、印尼 2*135MW 自備電廠 EPC（ 50 億）、玉門鑫能光熱發(fā)電（ 16.13 億），以及哈密潞安熱電廠 EPC（ 17.86 億），累計已超 100 億元。新簽訂單將在 17~19 年確認(rèn)收入， 將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。 5 月通過收購廣西能美好開拓區(qū)域輸配電，借助其渠道切入西南電網(wǎng)市場。

裝備制造板塊全部劃轉(zhuǎn)至全資子公司張化機(jī)，受益下游行業(yè)回暖，訂單持續(xù)增長。 子公司張化機(jī)將承擔(dān)裝備制造板塊的運(yùn)營工作， 公司將裝備制造的相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)及人員劃轉(zhuǎn)入重裝公司。 該舉措有助于理順上市公司的管理架構(gòu)，推進(jìn)“集團(tuán)化管控、板塊化經(jīng)營”體制改革。 公司年初以來公告為中航技、恒力石化的海內(nèi)外大煉化項目提供的換熱器、加氫器等核心設(shè)備，受益下游行業(yè)回暖，訂單量較往年有所恢復(fù)。

組建產(chǎn)業(yè)公司負(fù)責(zé)澄楊基地運(yùn)營， 盤活資源并提高利用效率。 公司當(dāng)前制造能力正向臨江基地轉(zhuǎn)移， 并全面完成張家港澄楊基地與臨江基地的合并，實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化整合。 目前公司海工事業(yè)部依托臨江基地長江深水舾裝碼頭、十萬噸船塢和大型自動化機(jī)械加工能力， 開展海工裝備生產(chǎn)制造。公司設(shè)立全資子公司張家港澄楊產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，管理運(yùn)營現(xiàn)有的澄楊生產(chǎn)基地,成為其運(yùn)營主體。產(chǎn)業(yè)公司將結(jié)合地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，通過引入戰(zhàn)略合作方，建設(shè)產(chǎn)業(yè)孵化基地等多種形式，增強(qiáng)澄楊基地實力，提高資產(chǎn)利用效率。

盈利預(yù)測與估值： 暫不考慮公司增發(fā)，我們維持預(yù)計 17~19 年歸母凈利潤分別為 4.03、 5.5和 6.71 億元， EPS 分別為 0.55、 0.75 和 0.91 元/股，對應(yīng) PE 估值分別 18、 13 和 11 倍。 中機(jī)電力并表后公司電力業(yè)務(wù)極具成長空間，集團(tuán)化管控板塊分工明確，外部整合后內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將逐步理順， 利潤有望逐步進(jìn)入釋放期。維持“買入”評級。