端午節(jié)后中長期債收益率小幅下行，收益率曲線繼續(xù)平坦化。債市收益率回落，一方面因?yàn)槎宋绻?jié)期間央行通過相關(guān)媒體放風(fēng)稱將運(yùn)用相關(guān)操作，主動(dòng)維穩(wěn)半年末市場流動(dòng)性；另一方面近期公布宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基本面走弱對(duì)債市提振。

月初資金面偏緊 央行加大維穩(wěn)力度

資金方面，上周市場資金面略偏緊，貨幣利率小幅回升。公開市場方面，上周央行共計(jì)進(jìn)行了3600億元的逆回購操作，共有3300億元的逆回購到期，因此周公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放資金300億元。本周公開市場方面有4700億元的逆回購到期，此外還有2243億元MLF到期，市場流動(dòng)性面臨一定壓力。

不過，此前央行通過旗下中國金融時(shí)報(bào)，表示已關(guān)注到市場對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月影響流動(dòng)性的因素較多，擬將在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。這說明在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，央行加大對(duì)市場溝通力度，以降低半年末市場資金面波動(dòng)，本月資金面或維持緊平衡局面。

非農(nóng)不及預(yù)期 無礙美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑

上周美國勞工部剛剛公布5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，新增非農(nóng)就業(yè)13.8萬人，不及預(yù)期的18.2萬人，失業(yè)率從4.4%下降至4.3%。5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于前值和市場預(yù)期，但失業(yè)率再降至4.3%，已經(jīng)低于2007年金融危機(jī)前的最低水平。疊加之前美聯(lián)儲(chǔ)公布的5月會(huì)議紀(jì)要中顯示聯(lián)儲(chǔ)官員們偏鷹派態(tài)度，我們認(rèn)為非農(nóng)數(shù)據(jù)雖不及預(yù)期，也無礙美聯(lián)儲(chǔ)6月加息路徑。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，受限于中美利差影響，國內(nèi)利率易升難降。然而，近期在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值，緩解了市場對(duì)人民幣匯率貶值預(yù)期，不必像3月那次提高公開市場利率以緊跟美國加息步伐。在金融降杠桿背景下，增加貨幣政策的靈活性，短期也有助于緩解債市壓力。

上周三統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)PMI為51.2，與上月持平，好于市場預(yù)期的51.0。分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)與上月持平；生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫存低于上月；受到大宗商品價(jià)格疲軟的影響，購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格回落；庫存方面，原材料庫存小幅回升。不過，財(cái)新制造業(yè)PMI降至49.6，低于預(yù)期的50.1，為11個(gè)月來首度降到榮枯線下方，并創(chuàng)下11個(gè)月新低。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，兩者背離反映經(jīng)濟(jì)下行壓力。

十年期國債收益率從去年10月的2.65%上升到現(xiàn)在3.6%，目前收益率處于高位窄幅波動(dòng)。近期監(jiān)管強(qiáng)度邊際放緩和基本面下行壓力，對(duì)于債市有一定利好。但本月MPA考核與季末時(shí)點(diǎn)等特殊因素，仍會(huì)給流動(dòng)性帶來一定的壓力。國內(nèi)金融降杠桿趨勢并未發(fā)生改變，債券市場仍比較謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)中短期債市收益率下行空間有限。