近期市場(chǎng)的流動(dòng)性是比較緊張的，無(wú)論是逆回購(gòu)利率，還是shibor利率都出均出現(xiàn)比較大的回升，而和存款利率的倒掛也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于短期資金的需求量比較大，導(dǎo)致shibor利率快速的上升。這一輪金融去杠桿，主要是針對(duì)銀行間市場(chǎng)、債市、樓市，其實(shí)并不是直接針對(duì)于股市，對(duì)于債市的影響比較直接。債市現(xiàn)在已經(jīng)展開(kāi)了第二波的調(diào)整，去年年底經(jīng)歷了第一波的大跌，這次調(diào)整也是比較劇烈的。整個(gè)五月份A股都是延續(xù)一個(gè)比較大的調(diào)整走勢(shì)，在上證50上漲的背景之下，一些小盤(pán)股出現(xiàn)了30%以上的下跌。

我認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)處于黎明前的黑暗。在去年年初大盤(pán)跌到2638點(diǎn)的時(shí)候，藍(lán)籌股已經(jīng)是提前見(jiàn)底了，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)跌到50倍左右的市盈率。我預(yù)計(jì)再有10%，最多20%的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板就會(huì)降到它的歷史大底。可見(jiàn)，大盤(pán)股先見(jiàn)底，小盤(pán)股后見(jiàn)底。我們從這段時(shí)間的行情來(lái)看，雖然整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)出現(xiàn)了大幅下跌，很多創(chuàng)業(yè)板的股票跌幅很大，但是仍然有一部分的小盤(pán)股逆勢(shì)上漲，甚至有的股票漲幅還比較大，這說(shuō)明小盤(pán)股里面也出現(xiàn)了分化，一些真正有成長(zhǎng)性的個(gè)股開(kāi)始反彈。

對(duì)板塊或個(gè)股估值，可以用PEG的方法，也就是一個(gè)股票或者一個(gè)板塊，它每年有百分之多少的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，就對(duì)應(yīng)多少倍的市盈率，PEG在1左右是合理的。從過(guò)去的幾年小盤(pán)股的盈利增長(zhǎng)來(lái)看，大概每年40%，也就是40倍的市盈率對(duì)于小盤(pán)股來(lái)說(shuō)就是一個(gè)合理的估值。現(xiàn)在經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率已經(jīng)從最高點(diǎn)的140倍跌到現(xiàn)在的50多倍，向下最多再跌10-20%到40多倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就可以找到歷史大底。

在大盤(pán)股見(jiàn)底之后，很多大盤(pán)股出現(xiàn)了連續(xù)上攻，很多大盤(pán)股的股價(jià)甚至創(chuàng)出了歷史新高，去追這些創(chuàng)歷史新高的股票沒(méi)有太大的意義，很可能出現(xiàn)白馬股的泡沫。如果有大量的避險(xiǎn)資金追捧白馬股，也有可能出現(xiàn)泡沫，這時(shí)我們沒(méi)有必要去追漲，但是我們可以把重心往下移，從超級(jí)大盤(pán)股轉(zhuǎn)移到中盤(pán)股，去選擇一些股價(jià)離歷史新高還比較遠(yuǎn)，但是估值上比小盤(pán)股要便宜，比大盤(pán)股要稍微貴一些的二線(xiàn)藍(lán)籌，這可能就是下半年布局的重點(diǎn)。等二線(xiàn)藍(lán)籌的行情起來(lái)之后，最后才會(huì)輪到小盤(pán)股行情，所以這個(gè)傳導(dǎo)順序就是大、中、小的傳導(dǎo)順序。

從2017年的一季報(bào)來(lái)看，近兩個(gè)報(bào)告期的營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速均有大幅度上升，但是三月份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速開(kāi)始向下。今年一季度各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是比較好的，也超出很多人的預(yù)期。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好，很大程度上是受益于去年推出來(lái)的兩個(gè)措施，一個(gè)是在供給端進(jìn)行供給側(cè)改革，改善了很多產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供需關(guān)系。另一方面政府推出來(lái)PPP、一帶一路等拉動(dòng)投資的計(jì)劃，這些投資項(xiàng)目拉動(dòng)了需求。從供給減少、需求增加的角度，今年一季度集中釋放，各個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是超預(yù)期的。在二季度、三季度這種供求力量會(huì)有所減弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能在二、三季度有一定的回落。這反過(guò)來(lái)會(huì)影響到央行的貨幣政策，可能會(huì)從之前的收緊，逐漸的開(kāi)始轉(zhuǎn)向中性，甚至可能有一點(diǎn)放松。所以我認(rèn)為到三季度開(kāi)始，央行的貨幣政策可能會(huì)重新有一些松動(dòng)。這對(duì)于股市、債市來(lái)說(shuō)都意味著比較大的利好。

現(xiàn)在央行喜歡用的方法都是一些公開(kāi)市場(chǎng)手段，而不會(huì)用利息或者是存款準(zhǔn)備金率這樣基礎(chǔ)的方式，因?yàn)檫@兩項(xiàng)手段對(duì)市場(chǎng)的影響特別劇烈?，F(xiàn)在金融市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了動(dòng)蕩，前段時(shí)間新華社發(fā)表了一篇文章“不能因?yàn)樘幹蔑L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)”，這段時(shí)間其實(shí)已經(jīng)產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)。在處置風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的過(guò)程中要把握節(jié)奏，防止資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。央行在制定利率政策或者是調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性的時(shí)候，更多的會(huì)選擇一些微調(diào)手段，也就是一些外科手術(shù)式的公開(kāi)市場(chǎng)手段，而不會(huì)采取加息或者減息，上調(diào)或者下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這樣劇烈的手段。

今年債市還可能有兩波的調(diào)整。這段時(shí)間因?yàn)榻鹑谌ジ軛U，已經(jīng)開(kāi)始了第二波的調(diào)整，到下半年可能有一些市場(chǎng)化的拋售，會(huì)導(dǎo)致債市有最后一波的殺跌。我認(rèn)為從價(jià)格的角度來(lái)看，債市仍然是在調(diào)整過(guò)程中，所以我們現(xiàn)在還沒(méi)有去抄底債市，仍然是做一些銀行的存款。但是從量的角度來(lái)看，債券市場(chǎng)肯定是要發(fā)展的，規(guī)模也要增長(zhǎng)。特別是我們看到前段時(shí)間國(guó)務(wù)院已經(jīng)公布了債券通會(huì)擇機(jī)開(kāi)通，首先開(kāi)通“北上通”，可以允許外資、港資去買(mǎi)國(guó)內(nèi)的債券。這確實(shí)會(huì)有利于提高國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模和國(guó)際化程度。我認(rèn)為這是兩個(gè)不同的角度去看現(xiàn)在的債券市場(chǎng)。

我預(yù)計(jì)最后一波的債市下跌，應(yīng)該是在年底左右。去年年底是第一波的殺跌，第一波的殺跌是比較劇烈的，在今年的年中也就是現(xiàn)在還有第二波殺跌，這波下跌之后，央行可能會(huì)放松一些貨幣政策給市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性，防止爆發(fā)一些系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，防止一些大的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題。但是市場(chǎng)的下跌，往往還會(huì)有一個(gè)市場(chǎng)底?，F(xiàn)在只是政策上在維穩(wěn)，那么到年底的時(shí)候，就會(huì)探出一個(gè)市場(chǎng)底，到年底之前，債市可能都屬于調(diào)整的。所以從大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)看，今年非常明確，就是樓市在不斷的調(diào)控，現(xiàn)在已經(jīng)是跌量了，下一步可能要跌價(jià)。債市也要調(diào)整，所以樓市、債市的資金會(huì)不斷的流出，在現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯的機(jī)會(huì)，所以這些流出的資金可能會(huì)被逼著、或者是自發(fā)得流入到A股。當(dāng)然他們這些資金大多數(shù)都是風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的，更多的會(huì)選擇一些藍(lán)籌股，或者二線(xiàn)藍(lán)籌股。

現(xiàn)在對(duì)于債市仍有一些多頭比較看好，甚至有一些債券型基金經(jīng)理還在加杠桿做多，這就說(shuō)明債券的去杠桿還沒(méi)有完成，現(xiàn)在的債市相當(dāng)于2015年下半年四千點(diǎn)的股市，已經(jīng)完成了第一波的調(diào)整，但是市場(chǎng)并沒(méi)有真正的探到大底。還在調(diào)整過(guò)程之中，這時(shí)肯定還會(huì)有很多人對(duì)后市存在很大的幻想。分歧的存在就說(shuō)明債券市場(chǎng)還沒(méi)有真正的探到底，而等到第三波的調(diào)整結(jié)束之后，很多現(xiàn)在的樂(lè)觀派會(huì)出現(xiàn)比較大的虧損，有可能會(huì)從多轉(zhuǎn)空，這時(shí)候才是債市的真正大底。

樓市去杠桿開(kāi)始，債市的去杠桿也是在進(jìn)行之中，只有股市已經(jīng)完成了去杠桿，所以相對(duì)而言資金會(huì)從樓市和債市流出進(jìn)入到股市。從國(guó)際市場(chǎng)的角度來(lái)看，我們可能看得更明確，我一直堅(jiān)持必須跳出A股來(lái)看A股。今年五一的時(shí)候，我去美國(guó)紐約拜訪了幾家華爾街的金融機(jī)構(gòu)。非常明顯的是，這些外資都在考慮來(lái)A股抄底。為什么？因?yàn)槊拦梢呀?jīng)創(chuàng)了歷史新高，道瓊斯的市盈率已經(jīng)達(dá)到了20多倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了滬深300的市盈率。而歐洲股市也有多國(guó)創(chuàng)造了歷史新高，A股現(xiàn)在來(lái)說(shuō)已經(jīng)是比較便宜的了。

這些外資有一部分是在2015年牛市的時(shí)候逃離A股，現(xiàn)在時(shí)隔兩年之后，他們重新考慮回來(lái)。從歷史上看，往往外資能抄到A股的大底，因?yàn)樗麄儾辉谶@個(gè)市場(chǎng)上，他們看得更清楚。其實(shí)我們看到在美股、歐股、港股都大幅上漲的背景之下，A股市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期低迷，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的低迷，更多是國(guó)內(nèi)的因素導(dǎo)致的，比如說(shuō)監(jiān)管升級(jí)，國(guó)內(nèi)的投資者信心不足等等各方面的原因，但是這些原因都是短暫的影響。從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看A股現(xiàn)在處于一個(gè)黎明前的黑暗，這是一個(gè)布局的時(shí)候，所以我現(xiàn)在認(rèn)為A股在到底之前可能還是一個(gè)比較弱的走勢(shì)。大盤(pán)股已經(jīng)探到底，所以它已經(jīng)走強(qiáng)了。我們單獨(dú)拿大盤(pán)股的k線(xiàn)圖來(lái)看，已經(jīng)是一個(gè)牛市的走勢(shì)了，但是小盤(pán)股還在探底。等小盤(pán)股探底之后，A股可能會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。所以我們現(xiàn)在也在耐心的等待這樣一個(gè)反轉(zhuǎn)的時(shí)刻。