近期股市最大的特點莫過于藍籌股與中小創(chuàng)之間的分化了，在中小創(chuàng)屢創(chuàng)新低之時，藍籌股卻不斷走強，有20余支藍籌股甚至還創(chuàng)歷史新高，真可謂“一邊是海水，一邊是火焰”。

筆者在今年初的《2017年金融發(fā)展報告》里曾經預測：2017年股市依然處在療傷階段，總體而言“維持穩(wěn)定”將是2017年度股市的主基調，股價難以出現趨勢性上升?！白ゴ蠓判　保促I入藍籌股，賣出創(chuàng)業(yè)板股票）可能是正確的對沖操作策略。

2017年已經悄悄過半，上述判斷已經基本被市場印證。代表藍籌股的上證50指數在今年前5個月上漲8.4%,而中小300指數下跌5%，中證500指數跌7%。

那么，上半年的分化走勢在下半年還會持續(xù)嗎？藍籌股還會繼續(xù)上漲嗎？

首先，我們分析一下藍籌股為什么會漲？對于藍籌股上漲的原因，大多數歸結為這些都是行業(yè)龍頭，盈利增長較快，低估值等等。其實，這些理由一直存在，2016年10月之前藍籌股的表現一直不如中小創(chuàng)。例如，2016年2月初至9月底，上證50指數上漲12%，而中小300指數上漲16%，中證500指數上漲17%。

藍籌股的表現在歷史上大多數時間里比中小創(chuàng)要差，藍籌股的最大劣勢是盤子太大，都是國有控股改制而來，股性不活是它們的天然特征。在股市的歷史里只在有限的幾個時間區(qū)間里，藍籌股的表現強于中小創(chuàng)。

第一次出現藍籌股漲幅領先與非藍籌股的是2007年5月份前后，即2005年至2007年大牛市進入高潮之際，以工商銀行為代表的銀行股成為當時市場追捧的對象，盤子越大的股票估值越高，該現象被市場稱之為“流動性溢價”，以至于2007年10月份前后上市的中國神華、中國石油均獲得超高的定價。它們開盤價至今仍然無法被超越。此時的大盤藍籌股之所以被追捧，一方面是因為當時處在經濟最鼎盛時期，這些骨干國有企業(yè)的盈利處在歷史上最好的狀態(tài)。更重要的是金融市場存在流動性過剩。在人民幣匯改的背景下，國際熱錢大量流入中國，大量資金在短期內集中流入股市，小盤股無法滿足需要，只有選擇大盤藍籌股。

藍籌股第二次獲得超額收益應該是2014年底，即上一次牛市剛剛啟動之時。在2014年11月20日至12月末的一個月時間里，上證50指數上漲了47.9%，而同期的中小300指數不僅沒有上漲還微跌1.7%。需要強調的是，在2014年11月之前的兩年時間里，藍籌股的表現遠遜于中小創(chuàng)，而且2015年1月份至2015年6月份藍籌股漲幅再次落后于中小創(chuàng)，如果僅僅從基本面來分析，無法獲得邏輯一致的解釋。2012年11月底，中小300指數從650點起步，至2014年11月20日的1116點，期間上漲了70%多，而此期間中證50指數幾乎沒有變化。2015年初至2016年6月10日，藍籌股的表現也遠不如中小創(chuàng)，期間中證50指數上漲30%，而中小300指數上漲124%。

藍籌股在2014年底啟動之初之所以獲得追捧，應該從市場博弈的視角去分析，筆者曾經在2015年初在中國證券報撰文《對沖操作主導股市風格轉換》。2015年牛市啟動之前，市場資金選擇買入中小300指數或中證300指數，同時賣出上證50指數，此對沖操作可獲得10%以上的年收益。但2014年底牛市啟動后，大量資金需要集中建倉，必然選擇藍籌股，使得此前的對沖操作損失慘重，有些機構在牛市啟動后的一個月里凈值下跌了10%以上。迫使這些機構進行操作策略調整，賣出中小創(chuàng)成為當時的被動選擇。這就是為什么當時藍籌股大漲而中小創(chuàng)逆市下跌的關鍵。

自去年第四季度以來，藍籌股收益再次超過中小創(chuàng)，其原因并非藍籌公司的基本面改善，主要源于市場對沖操作所致。其邏輯應該是：隨著新股發(fā)行的加速，殼價格出現貶值趨勢，因此，買入藍籌賣出中小創(chuàng)的對沖操作成為正確的選擇，加上國家隊資金護盤的行動，藍籌股走強和中小創(chuàng)走弱并存就理所當然了。

只要減緩新股發(fā)行速度，就可以打破上述沖操作的循環(huán)，如果中小創(chuàng)連續(xù)出現上漲而藍籌連續(xù)下跌，就會迫使一些投資者終止之前的對沖操作或選擇反向操作，即買入中小300指數而賣出上證50指數。最近兩日，IPO釋放節(jié)奏放緩的信號，藍籌股集體走弱，而中小創(chuàng)指數走強。這是十分值得關注的動向，如果IPO釋放節(jié)奏放緩的信號得到確認，或許意味著上半年持續(xù)有效的“抓大放小”的對沖操作思路需要進行調整了。